艾芬达：九成收入靠境外贴牌销售，业绩“含金量”存疑
今年以来，家居企业的IPO热潮似乎集体受挫。尤其继证监会8月底宣布阶段性收紧IPO节奏后，目前正在进行IPO审核阶段的泛家居企业中，已有10家中止审核，而仍在正常审核阶段的仅剩3家。其中，江西艾芬达暖通科技股份有限公司（以下简称“艾芬达”）是唯一一家目前已过会的企业。不过，自4月27日上会通过之后，时隔半年艾芬达却迟迟仍未提交注册，最终阶段的“临门一脚”或仍存在变数。
研发创新实力薄弱
艾芬达成立于2005年，此前曾在新三板挂牌。公司主要从事暖通家居产品和暖通零配件的研发、设计、生产和销售，主要产品包括卫浴毛巾架系列产品和温控阀、暖通阀门、磁性过滤器等暖通零配件。据艾芬达招股书披露，A股尚无与其业务对标的上市企业，此次若创业板上市成功，则将成为国内“卫浴毛巾架”第一股。
需要注意的是，艾芬达的经营模式主要以ODM模式为主，实际上也就是为国外卫浴、暖通品牌零售商进行贴牌生产。报告期内，公司来自ODM模式的收入占比分别为91.65%、94.23%和95.75%，自有品牌的收入占比不足10%（见图一）。
图一：艾芬达主营业务收入按销售模式分类
从研发投入上来看，2019-2021年，艾芬达的研发费用率分别为2.75%、3.36%和3.17%，低于行业平均值，其中约七成为职工薪酬。从研发部门人员学历结构来看，公司研发人员中本科以上学历占比不足10%，专科以下学历却占到近8成（见图二）。
图二：艾芬达研发部门人员结构
实际上，艾芬达也在招股书中坦言称“对于卫浴毛巾架产品，行业内使用的底层技术相对成熟，生产技术、基础原理等不存在本质差异，行业内产品的技术差异主要体现在对产品生产工艺、应用的研究上”。艾芬达的产品创新和研发能力是否与创业板上市企业“三创四新”的属性要求相匹配，或许也值得探讨。
高度依赖欧洲市场
报告期内，艾芬达外销业务收入占主营业务收入的比重约达九成，业绩对于海外销售存在较大依赖。
招股书显示，公司前五大客户均为欧洲建材产品批发商和零售商，前五大客户的销售收入占当期营业收入比例为47.52%、50.90%、46.13%和45.33%，来自欧洲等国市场的收入占比在80%以上，其中销往英国占比超过65%，远超其他国家和地区。若欧洲等主要海外销售地区的经济状况下滑、房地产行业不景气、居民收入下降，将对公司产品的需求形成不利影响。
近年来，不断加剧的地缘冲突导致欧洲国家能源价格快速上涨，经济通胀形势严峻，欧洲居民能源费用支出增加，可能导致其他可支配收入有所减少，明显已对艾芬达的产品销售造成不利影响。可以看到，尽管公司2021年的营收较2020年大幅增长40.73%，但2022年业绩有所回落，尤其是核心产品卫浴毛巾架的销售收入出现明显下降（见图三）。
图三：艾芬达主营业务收入按产品分类
资料来源：公司招股书
对此，艾芬达表示，2020年下半年以及2021年初，欧洲部分国家出台了一定经济刺激政策，同时疫情导致部分客户将订单需求转移至国内市场，因此2021年收入增长较快；2022年上半年，欧洲地区由于受外部经济环境、俄乌冲突的影响，以及居家办公、装修高峰过后，市场需求出现了一定的回落，导致2022年营业收入出现下滑。
2022年6月末，艾芬达存在逾期应收账款5,452.08万元，占应收账款期末余额比例的35.83%。公司称原因是与主要客户实际业务执行过程中，未严格按照约定的信用期执行。公司并未具体解释为何不按照约定信用期执行业务，或存在通过放宽信用期以虚增业绩的嫌疑。另一方面，公司境外主要客户的经营状况是否稳定，是否存在大额坏账风险可能导致期后业绩大幅下滑，也是值得关注的问题之一。
业绩“含金量”存疑，管理水平有待提升
根据招股书披露，截至2022年末，艾芬达共有1,812名员工，其中530名员工未缴纳养老、工伤、失业保险，756名员工未缴纳医疗保险，304名员工未缴纳住房公积金。
艾芬达解释称，由于员工中较多来自农村地区，自愿选择缴纳“新农保”“新农合”，为避免重复参保未购买城镇职工医疗保险，也无法缴纳失业保险、工伤保险和医疗保险；同时存在少量的因社保关系等在其他单位缴纳的情况，还有部分属于享受国家低保的人员，不愿意缴纳社会保险。虽然公司声称未违反相关规定，不过企业通过疑似剥夺员工合法权利的手段降低用工成本以提高利润的做法也早已屡见不鲜。
同时，公司业绩对于税收优惠也存在较大依赖。报告期内，艾芬达享受的税收优惠金额分别为387.35万元、1,150.07万元和2,064.68万元，占当期利润总额的30.50%、14.73%和21.20%。如果除去以上因素影响，公司业绩真正的“含金量”又有多少呢？
此外，作为出口型企业，报告期内的汇率波动也对艾芬达的盈利情况产生较大影响。报告期内，公司发生的汇兑损益分别为1,169.04万元、470.14万元和-834.61万元，占同期利润总额的比例达92.04%、6.02%和8.57%。而令人十分不解的是，面对这么大的汇兑损益波动，艾芬达却并未采取任何手段主动进行汇率风险管理。
艾芬达表示，报告期内公司主要通过及时结汇的方式规避汇率风险。不过，实际上交易主要通过外币结算的出口企业通常都会通过远期结汇等方式主动进行套期保值、锁定汇率，以降低汇兑损益对业绩造成额外影响。公司不进行汇兑风险管理，若不是缺少相关的意识，就是缺乏相应的能力，无论如何，都说明公司的管理水平仍然有待提高。