杨德龙：汇金增持ETF释放积极信号 有利于提振市场信心
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
周二大盘在汇金增持ETF利好推动之下出现较大幅度反弹，投资者情绪逐步回暖，“国家队”入场有效提振市场信心。之前大盘跌破3000点，投资者信心受挫，影响市场的因素很多，包括美联储加息预期增强，美元指数持续上升。这些因素导致美国国债收益率大幅飙升，对全球资本市场造成了一定的冲击，这是外部原因。从内部原因来看，前段时间市场出台了一揽子稳定经济增长的政策，同时在资本市场也出台了很多改革措施来提振投资者信心，活跃资本市场。但从政策出台之后的效果来看，还没有彻底改变投资者的悲观预期。市场在3000点附近震荡一段时间之后出现了跌破3000点的走势，这是投资者悲观情绪的一种反应。而从三季报预披露的情况来看，很多公司三季报业绩增长放缓，也引发了一部分投资者对上市公司业绩的担忧。最近市场跌破3000点和去年两次跌破3000点，其实原因不尽相同，但本质上是一样的，就是投资者没有信心，所以出现了跌破3000点的情况。A股市场有个规律叫做不破不立，在过去16年的时间，A股市场已经50次跌破3000点，但也有50次站上3000点，这一次也不例外，这次第51次跌破3000点也势必会51次站上3000点。所以我们现在需要关注的是下一步会有什么力量能让市场重回3000点之上，以及在大盘跌破3000点之后，是否会有政策出台。我们现在反而不应该过度悲观，因为很多优质的股票已经跌到了很低的价格，调整的时间和幅度已经是史上最大之一。从沪深300的估值来看，已经逼近十倍，历史上每次大底出现基本上就是在沪深300跌到十倍左右的时候。
从政策上来看，近期“国家队”入场的动作频繁，比如上周汇金增持四大行，本周一汇金又宣布增持ETF，表明“国家队”正在真金白银地购买股票。“国家队”入场已经是市场的一个积极信号了。下一步推动市场回升的力量可能还是要依靠政策的大力支持。例如，如果楼市政策能进一步放松以提振楼市销售增长，地方政府能出台强力政策化解地方债风险，这些配套措施出来，对于大家的信心将会有很大的提升作用。7月24日中央政治局会议召开后，全力拼经济已经成为共识，但前期出台的政策发力需要时间，不会那么快地立刻反映在三季报数据上。最近统计局公布的三季度经济数据显示经济仍然弱复苏，但三季度GDP增速为4.9%，这可能增加政策“放大招”的可能性，预计有可能出台在投资上和促进消费上的更大力度的政策。这将增强经济回升预期，恢复市场信心也就来了。目前临近年底，大家要布局2024年的行情，刚好是3000点之下，布局股票的好期间，这将为明年获得好的回报打下坚实基础。
如果用关键词来总结，第一个是经济弱复苏，说明经济今年确实是复苏的，但复苏力度还不够强，所以下一步政策利好很可能会“放大招”，这是可以期待的。第二个关键词是加速探底，大盘之前已在3000点附近徘徊了很长时间，但一直未跌破，这一次加速探底后跌破了3000点，为市场带来了探底回升的机会。第三个关键词是重拾信心，在过去两年中市场已经是第三次跌破3000点。在前两次跌破3000点之后，也就是在去年的4月份和10月份跌破之后，大盘很快就回到了3000点之上。并且去年4月份和10月份跌破3000点的时候，我都曾明确告诉大家，在3000点之下仍然要坚持之前给大家分享的一个关键的策略叫做只买不卖的策略，特别是对于优质的股票和基金来说，在3000点之下是一个投资机会，这一次跌破3000点也不例外。此次跌破3000点，我认为市场需要重拾信心，并抓住这一次的布局机会。
从近期与机构投资者的交流来看，多空分歧依然较大。从多头观点来看，市场已经超跌，许多股票已经被错误定价，被错杀，因此此时没有过度悲观的理由。然而，也有一些空头观点，他们对经济的未来前景，甚至是长周期都持悲观态度，认为经济已经进入下行周期，即使政策刺激，也只能带来短期的反弹，很难有趋势性的机会了。
目前市场的多空分歧较大，加上存在一些融资融券出现了被迫“平仓”的情况，虽然当前的杠杆率与2015年相比已经大幅下降，但仍然有部分去杠杆资金，可能在此位置需要被动卖出。此外，一些设置有止损线的私募基金、专户等也需要进行止损，因为这是合同的要求，比如价格跌到7毛时必须止损。这就可能导致“多杀多”的现象，即卖方并非看空后市，而是出于遵守交易纪律的需要被迫卖出，这样就造成了“多头杀多头”，使得市场出现急跌。这一次市场的下跌速度更快，短时间内迅速跌破3000点，并逼近2900点。但从去年4月份和10月份两次跌破3000点之后，经过几天时间大盘在跌到2800多点后见底，开始出现回升，重新回到3000点。
这一次下跌之后，我认为主要的关注因素是政策上的力度是否很大，还有政策出台的速度是否果断，市场的节奏可能与这些外部因素有关。例如，最近“国家队”已经入场，之前外媒也报道过是否会成立上万亿的平准基金来磨底市场，提振市场信心。如果有这么大规模的史诗级利好政策实施，市场可能很快回到3000点之上，甚至重拾升势。所以现在投资者信心的恢复可能需要时间，需要多空双方摸底一段时间才能出现快速回升。另外需要外力，此外力即经济方面和股市本身的一些利好政策的推动。
目前我们能想到的一些“大招”就是用来解决大家最大的担忧的。在经济方面，最大的担忧之一是楼市风险是否会外溢，是否会有更多房企出现资金链断裂或破产风险。第二个风险是地方债的风险，是否能顺利化解。第三是消费增速相对较低，下一步是否能采取有利措施，创造更多就业岗位提振人们的消费能力和信心。这三方面的问题应该会有一些针对性的政策出台。在楼市方面，根据中央部署，要认清当前房地产市场新形势，因城施策，适时适度调整房地产政策。已有部分二、三线城市宣布放开限购限贷，但是由于当前许多二、三线城市的房子是供过于求的，再加上城市本身吸引力不大，因此虽然开放了限购限贷，效果却并不明显，但近期杭州放开大部分区域限购后，新房和二手房市场出现了回暖，有楼盘出现排队现象。如果北上广深这类一线城市逐步放开限购，楼市风险可能通过市场化手段慢慢化解，房企也会通过降价促销等方式回笼资金自救。如果楼市风险能够化解，那对楼市的全面送房的政策来说肯定是一大利好。第二点是中央对地方债高度重视，已经出台了1.5万亿的债务置换政策。也有部分地方政府与银行合作，置换一些高利息的债务为银行的低利息债务。如果中央能够对地方融资平台和地方政府债务问题出台一些重要政策，这也是值得期待的宏观政策。
第三点是针对当前消费增速较低的问题，下一步可能会通过加大基础设施建设投资来创造更多就业岗位，提振投资增速。这样创造了更多的就业岗位，增加了更多的GDP，将会提升人们的收入水平，提振人们的收入信心。因此，加大基础设施建设投资可能是一个利好因素。市场上也有传言可能会出台1万亿的水利基建计划，当然这需要等相关部门研究后公布才能确认，这些都是我们可以期待的宏观经济方面的利好。
在股市本身的利好方面，之前已经出台了四支箭，针对量化基金的品牌交易，对融券做空机制的限制等，周末证监会还出台了鼓励上市公司现金分红的政策。这些政策都是资本市场本身的改革，对于资本市场长期发展的良好生态建设是有作用的，虽然对短期市场下跌的提升效应并不明显，因为这些政策是功在当今利在后世的，此政策不是立竿见影的。如果市场传言的上万亿平准基金若能推出，这无疑将对资本市场产生直接的正面影响，这种影响可能会超过“国家队”入市或汇金增持的级别，甚至可能引发市场的反转和上升行情。
其实，目前市场大幅下跌之后，许多股票已经跌出了价值，跌得多本身就是上涨的理由。但现在缺少一个做多的契机，对于多头投资者来说没有很好的理由去买入股票。这时如果平准基金能够推出，很可能将成为一个强大的市场行情催化剂。当然，针对大小股东减持，针对资金流出的措施，还需要进一步地落实。比如，对于违规减持的行为需要严格处罚，不能罚酒三杯，要让违规减持者或欺诈上市的人付出代价，无论是通过罚款还是监禁，都是需要配合的，甚至有可能既要罚款也要受到监禁。
资本市场不仅有融资功能，也有投资功能。只有让广大投资者在市场上能够赚到钱，市场的走势才会更加稳定，市场规模才能不断扩大。如果投资者难以在市场上赚钱，许多人可能会选择放弃投资。因此，我认为市场投资功能和融资功能同样重要。如果这一系列改革措施能够得到贯彻落实，并逐步落地实施，那么市场跌破3000点将是一个绝佳的布局机会。