口子窖拟回购股份，股价7个月跌37%；尚处新老产品调整期，省外招商支持力度小
出品丨搜狐财经
作者丨饶婷
编辑丨李文贤
10月16日晚间，安徽口子酒业股份有限公司（以下简称“口子窖”）发布公告，董事长徐进先生提交了关于回购公司股份的提议。
此后连续4个交易日，公司股价持续下跌，截至今日收盘，股价为46.97元/股，若以3月7日股价最高点74.57元/股为基准，7个月跌幅达37.01%。
对此，酒类分析师蔡学飞分析称，实际股价不及预期，一方面与股市持续低迷有直接关系，另一方面可能也因为市场对口子窖的回购规模与诚意存在重大分歧。
与二级市场表现不佳同步的是，口子窖在业绩层面也遭遇增幅放缓的窘境。
2022年及今年上半年，口子窖营收、净利润两项数据均被迎驾贡酒反超，时隔5年“徽酒亚军”之位再易主。
据安信证券8月调研反馈，口子窖目前处于新老产品交替调整期，消费者接受度较低、动销速度较慢。
一位安徽芜湖地区的烟酒店老板表示，“口子窖这两年卖得没有以前火”，新品兼系列“卖不动”。
从渠道来看，口子窖早期因“大商制”快速崛起，2019 年起公司不断开启渠道改革，积极开发团购经销商。
搜狐财经从招商人员处获悉，与大商制类似，目前口子窖省外招商支持力度较小，基本依靠团购商个人资源卖货。
回购股份资金不超过1.1亿元，股价7个月跌幅37%
徐进提议，以口子窖自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于5500万元，不超过1.1亿元，回购价格不超过55元/股，不高于董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。
公告显示，此次回购为完善公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起 12 个月内。
关于回购股份用途，徐进表示将用于员工持股计划及/或股权激励，若公司未能在本次股份回购实施结果暨股份变动公告日后3年内使用完毕已回购股份，尚未使用的回购股份将予以注销。
搜狐财经注意到，截至10月20日收盘，口子窖股价为46.97元/股，当日跌幅1.86%，连续7个交易日下跌。
K线图显示，口子窖的股价已为年内最低点，若以3月7日股价最高点74.57元/股为基准，7个月跌幅达37.01%。
对此，酒类分析师蔡学飞分析称，口子窖的业绩不佳导致资本市场信心不足，理论上说回购股份可以提振市场信心，刺激渠道积极性。但实际股价不及预期，一方面与股市持续低迷有直接关系，另一方面可能也因为市场对口子窖的回购规模与诚意存在重大分歧。
事实上，这并不是口子窖第一次回购股份，相较于2020年的股份回购，此次回购总额缩水近一半。
2020年3月，口子窖发布回购方案称，拟回购资金总额为1-2亿元，回购股份将用于股权激励。
截至2021年3月31日，口子窖累计回购313.42万股，占公司总股本的比例为0.522%，累计支付1.49亿元。
此外，蔡学飞指出，在目前市场不确定风险较大的情况下，虽然股权激励可以有效刺激高管团队的执行力，但是口子窖的股权激励范围较窄，考虑到公司以前的股权激励结构比较集中，激励不当很可能变相成为高管分红。
2023年3月16日晚间，口子窖发布限制性股票激励计划草案，这也是公司自2015年上市以来的首次股权激励。
草案显示，公司拟向58名核心骨干员工授予限制性股票，价格为35.16元/股，仅为当日收盘价的50%。
截至2022年底，口子窖共有员工4188人，参与激励计划的员工占比为1.38%，整体规模和覆盖面都相对有限。
时隔五年被迎驾贡酒反超，次高端及以上产品升级缓慢
与二级市场表现不佳同步的是，口子窖在业绩层面也遭遇增幅放缓的窘境。
2022年，口子窖营收、净利润两项数据均被迎驾贡酒反超，时隔5年“徽酒亚军”之位再易主。
即便今年上半年，口子窖营收、净利润均呈现双位数增长，仍以2亿元左右的差额逊色于迎驾贡酒。
数据显示，口子窖上半年实现营收29.12亿元，同比增长26.79%；净利润8.48亿元，同比增长14.64%。与之相对的是，迎驾贡酒上半年营收31.43亿元，同比增加24.25%；净利润10.64亿元，同比增加36.53%。
从产品结构看，口子窖95%以上营收源于高档白酒，中低档白酒上半年销售收入合计不足1亿元。同期迎驾贡酒中高档白酒、普通白酒则分别实现营收23.69亿元和6.12亿元。
据口子窖2022年年报，“高档白酒”指的是以五年窖、六年窖等为代表的口子窖系列产品，布局百元以上价格带。
据申万宏源研报，2018年-2022年，口子窖白酒吨价增速由17%降低至3%，产品结构升级缓慢。
搜狐财经盘点发现，2010-2018年，口子窖一直未开拓培育新产品，长达9年的时间里，300-800元价格带的次高端产品一直处于空白状态，依赖口子窖6年等老产品支撑业绩。2019-2021年，口子窖先后推出初夏、仲秋、兼香518布局 200-500元价格带，但前期古井贡酒、迎驾贡酒等竞品已卡位同价格带。
搜索口子窖天猫官方旗舰店发现，初夏、仲秋、兼香518销量分别为74、21、100+。同店最畅销的产品仍为推出20余年的口子窖5年，售价100元，销量4000+。
一位安徽芜湖地区的烟酒店老板也表示，次高端产品更推荐古井20或迎驾20年，“口子窖这两年卖得没有以前火”。
多位安徽地区酒商向搜狐财经表示，200-300元产品“最好卖”。目前，此价格带，口子窖产品只有口子窖10年和初夏。
申万宏源研报指出，徽酒市场主流价格带将继续向 300-400 元以上升级，次高端价格带将成为增速最快、竞争最激烈的价格带。
新品兼系列动销较慢，省外团购商支持力度小
新产品迭代受阻，口子窖于今年2月推出“兼系列”产品，布局高端、次高端价格带，兼10、兼20、兼30的成交价格稳定在为350元/瓶、550元/瓶、1200元/瓶。
但据安信证券8月调研反馈，口子窖目前依旧处于新老产品交替调整期，消费者接受度较低、动销速度较慢。
上述烟酒店老板也透露，兼系列产品“卖不动”。
此前合肥市的一名经销商告诉搜狐财经，“现在是原有的年份系列酒与兼系列产品并行的过渡期，未来公司会主推兼系列产品，五年内将逐渐减少原有年份酒的生产，推动产品结构进一步升级。”
搜狐财经以合作招商为由咨询，负责人表示，目前省外的新客户均只售卖兼系列产品及初夏、仲秋两款季节限定酒。
对此，他解释称，“（口子窖）品牌力在省外很弱，主要做圈层”。
从渠道来看，口子窖早期因“大商制”快速崛起，如今也受制于此。
所谓大商制，即公司只负责产品生产和品牌宣传，市场运作、地推、终端投放等工作均由经销商掌握。
2019 年起公司逐渐切割大商代理区域和产品范围，不断开启渠道改革，积极开发团购经销商，渠道下沉到县区。
招商人员介绍称，目前客户分为烟酒店卖货的渠道商和依赖圈层的团购商，产品价格均为出厂价。渠道商起步100万元，团购商起步50万元，对是否开专卖店无要求。
他同时表示，目前没有统一的招商资料，也无统一的方案，会根据客户量身定制。
搜狐财经发现，与大商制类似，目前口子窖省外招商支持力度较小，基本依靠团购商个人资源卖货。
招商人员也承认，“力度最小”。以团购商为例，公司的支持主要体现在品鉴会环节，餐费可补贴10-15%，品鉴酒可获得特价购买机会，价格为厂价的四分之一到三分之一，具体力度主要看团购商回款情况。
当被问及能否同时其他品牌，口子窖招商人员表示，“有实力的代理商是可以的”。
从销售区域看，口子窖的全国化战略并不顺利，上半年省内营收23.94亿元，占比超8成。