从灿芯股份暂缓审议，浅谈半导体设计服务业特性和IPO审核流程
10月18日，灿芯半导体（上海）股份有限公司迎来首发上会审核，晚间交易所官网显示对公司“暂缓审议”，需进一步落实事项聚焦无实际控制人认定是否准确、关联交易定价公允性问题。作为10月以来沪深北交易所第一单上会企业，笔者近期也在持续关注灿芯股份，也看到一些讨论，有几个点和大家分享。
首先看基本面，这是一家业务规模和利润增速表现优秀的半导体设计企业，处在快速发展的上升通道：
1、全球第五，中国大陆第二。行业地位不俗，这个数据来自上海市集成电路行业协会，数据显示2021年灿芯股份在全球集成电路设计服务市场的份额为4.9%，也是前五大里唯二的中国大陆企业。
2、2023年上半年利润超去年全年，近三年年均营收增速60.42%。2020年-2022年度，灿芯股份营收分别为5.06亿元、9.55亿元、13.03亿元，复合增长率达60.42%；归母净利润分别为1,758.54万元、4,361.09万元、9,486.62万元；2023年上半年，公司归母净利润更是达10,864.57万元，已超去年全年，盈利能力突出。
3、全定制服务营收占比攀升至55.38%，推动整体毛利率接近行业均值，且保持持续上升。至于毛利率，得益于芯片定制服务能力的持续提升以及系统厂商客户需求的增加，灿芯全定制服务营收占比过半，且全定制业务毛利率在上半年达到35.31%，驱动公司整体毛利率快速上升，接近行业平均年水平。
在上述“亮眼”的业绩数据之外，大家讨论的核心围绕两个方面展开，一是交易所所说的会后事项，即“无实际控制人认定是否准确、关联交易定价公允性”，二是如何正确认识“暂缓审议”。
第一个问题最为核心，涉及半导体芯片设计服务行业特殊的行业发展模式。目前来看，外界对这个行业的认知还是不够深入，导致很多说法似是而非。
首先，按照行业惯例，芯片设计服务公司普遍采用Fabless模式，必须依靠晶圆代工厂进行生产，这是全球范围内芯片业的主导模式。这一模式将晶圆制造、封装测试等环节委托给专业的晶圆代工厂商、封装测试厂商完成，能够大幅提高设计服务公司的开发效率，保障客户快速、低风险地实现产品设计及量产。全球范围内，晶圆代工业一直呈现出高度集中态势，在先进制程中则尤为突出，目前仅台积电、三星、中芯国际拥有先进制程代工能力。因此，有志于发展先进制程设计能力的Fabless公司，基本只能选择其中之一进行合作。
其次，作为完整的半导体生态圈的一环，晶圆厂也需要设计服务公司的支持，因此台积电、联电等世界领先晶圆厂均战略投资了从事芯片设计服务的企业。这里需要特别指出，股权投资不是就一定代表“绑定”，例如联电投资的设计服务公司智原科技，在其规模比较小时主要也是通过联电进行芯片制造，随着公司经营规模的扩大，其晶圆供应商中也逐步扩展了三星电子。
灿芯的选择是中芯国际，这也带来了大家对公司独立性、关联交易质疑。那灿芯股份对中芯国际是依赖关系吗？从整个集成电路产业链分工来看，设计服务公司作为半导体生态圈的一环，这更倾向于是一种强强联合的关系，能发挥出更好的效益。这一点翻阅招股书、问询答复都能找到详细答案和解释。公司也反复表示：对中芯国际关联采购符合行业惯例、具有商业合理性，不影响公司的经营独立性、不构成对中芯国际的依赖。行业惯性带来的误解实属无奈，看公司后续如何进一步和监管解释。
第二个问题相对就简单很多，只需要对IPO基本审核流程有正确认知。其实暂缓审议企业在2020年以来开始不断出现，暂缓审议不是对前期审核的否定，而是在前期审核的基础上认为还存在需进一步落实的事项，进行充分的信息披露，也是为了更好实施更加严格、透明、审慎的发行上市监管，完全属于正常的审核流程。
从另一组数据看，剔除暂缓后撤回企业，2020年以来二次上会的28家暂缓企业通过率达79%，由此可见暂缓并非“折戟”，且后续通过率较高。
说句题外话，现在二级市场悲观情绪和一级市场相互传导，投资者和大众观点也越来越保守，近期上会企业和监管的压力可以想象，这也是市场注册制的必然要经历的阶段。