阿斯麦 (ASML): 皇冠上的明珠，也难逃周期魔咒
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文 | 海豚投研
（ASML）于北京时间 2023 年 10 月 18 日下午的美股盘前发布了 2023 年第三季度财报（截止 2023 年 9 月），要点如下：
- 1、核心数据：基本符合预期。$.US 在 2023 年第三季度实现营收 66.73 亿欧元，略低于市场预期（67.34 亿欧元）。虽然中国大陆客户本季度大幅拉货，但还是抵不住其他地区客户需求减弱的影响。公司在 2023 年第三季度净利润为 18.93 亿欧元，同比增长 11.2%，略超市场预期（18.25 亿欧元）。毛利率的超预期回升，支撑住了本季度的利润。
- 2、各项业务情况：ArF 是主要推动力。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入的 8 成。本季度公司收入的同比增长，主要来自于下游客户对 ArF 拉货的增加。尤其是，近两季度 ArFi 的收入占比已经达到 4 成。
- 3、各地区收入表现：中国大陆成最大客户。在半导体周期影响下，全球其他地区客户都减弱了需求。而中国大陆客户逆势扩产，强势拉货，本季度收入份额达到 46% 的历史新高。
- 4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2023 年第四季度预期收入 67-71 亿美元（市场预期 69.1 亿美元）和毛利率 50-51%（市场预期 51.2%）。收入端环比略有回升，这主要是因为年末季度性拉货的影响。毛利率端略有下滑，但基本符合市场预期。
整体来看：（ASML）收入端略低于市场预期，而毛利率的超预期表现，最终带来利润端的小超预期。从数据来看，阿斯麦（ASML）本季度是基本符合预期的。
但在细看公司财报后，海豚君认为阿斯麦业绩并没有数据上体现的那么稳定。本季度公司业绩能支撑住的最大一环是，中国大陆的大幅拉货。此前中国大陆的销售占比大多时候基本都维持在 25% 以下。本季度则暴增至 46%，主要来自于中国大陆产能扩充带来的拉货需求。
海豚君认为（ASML）本季度主要受益于中国大陆对 DUV 等产品的拉货，然而持续性仍有待观察。如果剔除掉中国大陆地区大幅拉货的影响，（ASML）本季度的收入和利润都将出现明显的下滑。“皇冠上的明珠”，也难逃半导体周期的影响。
再看（ASML）给出的下季度指引，收入和毛利率都不温不火。虽然公司与其他领先的科技公司相比，30 倍 PE 显得并不高。但由于本次财报，公司并未带来成长的看点或继续向好的展望，难以给股价带来向上的动力。
以下是海豚君对 ASML 的具体分析：
01 核心数据：基本符合预期
1.1 收入端：阿斯麦（ASML）在 2023 年第三季度实现营收 66.73 亿欧元，略低于市场预期（67.34 亿欧元），季度营收出现环比下滑。本季度收入环比下降 3.3%，虽然中国大陆客户本季度大幅拉货，但还是抵不住其他地区客户需求减弱的影响。
1.2 毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在 2023 年第三季度实现毛利 34.62 亿欧元，同比增长 15.6%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率 51.9%，环比有所走高。在中国地区的需求带动下，ArFi 等产品的出货量和均价都有明显提升。
1.3 经营费用端：阿斯麦（ASML）在 2023 年第三季度经营费用为 12.79 亿欧元，同比增长 21.3%。
具体来看：
1）研发费用：本季度研发费用 9.91 亿欧元，同比增加 22%。研发费用率提升至 19.2%，公司对研发持续保持高投入；
2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用 2.88 亿欧元，同比增加 22%；销售管理费用率为 4.3%，相对平稳。
1.4 净利润端：阿斯麦（ASML）在 2023 年第三季度净利润为 18.93 亿欧元，同比增长 11.2%，略超市场预期（18.25 亿欧元）。本季度公司业绩增长主要来自于中国大陆客户拉货大幅提升的带来。
02 细分数据情况：中国大陆地区强势拉货
阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近 8 成，是公司最核心的收入来源。
2.1 各项业务情况
1）系统销售收入
阿斯麦（ASML）的系统销售收入在 2023 年第三季度实现 53.08 亿欧元，同比增长 24.8%。系统销售业务的增长主要来自于 ArFi 和 ArF Dry 的大增，两项业务都有超过 50% 的增长幅度。随着中国大陆客户的拉货增加，ArFi 在系统销售业务中占比已经接近 50%，出货均价也提升至 0.8 亿欧元左右。
2）服务收入
阿斯麦（ASML）的服务收入在 2023 年第三季度实现 13.65 亿欧元，同比下滑 10.4%。的服务收入，主要包括设备维护等项目，业务收入保持相对平稳。
2.2 各地区收入情况
本季度中国大陆地区收入明显提升，占比超过 4 成，创历史新高。主要是由于中国大陆地区客户扩产的需求，增加了对 ArFi 等产品的拉货。
除中国大陆地区以外，其余地区销售表现平平，主要还是受半导体周期影响。其他地区的客户，相对减慢了拉货的节奏。
