新扬股份IPO前夕90后博士讲师突击高价入股，业绩“三连跳”毛利率连续下滑
近日，江苏新扬新材料股份有限公司（以下简称“新扬股份”）披露了招股书，公司拟登陆上海证券交易所科创板。新扬股份计划募资9.49亿元，将分别用于飞机机体结构及相关部件生产线建设、天线罩及相关功能性复合材料生产线建设及导弹核心复合材料结构件生产线建设等5个项目。
IPO前突击引入投资者，90后博士讲师高价入股
2002年6月4日，自然人聂世英、李俊、李林签署了《组建公司协议书》，约定共同出资设立新扬电力，注册资本为100万元，其中，聂世英为李俊、李林的母亲，三人分别以货币方式出资50万元、25万元和25 万元。
截至招股说明书签署日，李俊直接持有公司股份1307.63万股，占公司股本总额的24.03%，通过新扬鼎辉、新扬航新、新扬瑞泰分别间接控制公司股份70万股、65万股、65万股，分别占公司股本总额的1.29%、1.19%、1.19%；李林直接持有公司股份1053.42万股，占公司股本总额的19.36%。李俊与李林系兄弟关系，李俊之子李邦旭、李林之子李邦耀分别直接持有公司股份49.19万股，分别占公司股本总额0.9%。
2022年12月，李俊、李林、李邦旭、李邦耀签订《一致行动协议》。李俊与李林直接、间接合计可支配公司2659.42万股股份的表决权，占公司股本总额的48.87%，且报告期内李俊担任公司董事长、总经理，李林担任公司副董事长、副总经理，因此，李俊、李林为新扬股份的共同控股股东、实际控制人。
需要指出的是，IPO前夕新扬股份还突击引入了六名投资者，并且入股价格迥异。
2022年6月，天鹰合丰、成都日之升、广州盛骏、扬州教投分别以67.39元/股、65.33元/股、40元/股和68.77元/股受让取得新扬股份的股权。除了广州盛骏的入股价格参考的是2021年6月公司40元/股的增资价格外，其余增资均参考2022年3月68.77元/股的价格。时隔5个月后，2022年11月和12月，长兴鑫辉也是以同样的增资参考价格，分两次以65.34元/股受让取得新扬股份的股权，涉及资金超过1亿元。
值得一提的是，今年4月，公司原股东杨微拟退出新扬股份，李飘因看好公司发展前景，受让该部分股份，共17.5万股，参考增资价格依然是68.77元/股，但是实际转让价则是80.24元/股，涉及资金约140万元。
在递交招股书前如此迫切入股的李飘，其身份一时间成迷。招股书显示，李飘是一名大学女老师，1992年2月出生，中国国籍，无境外永久居留权，博士学历，现任宁波大学机械工程与力学学院讲师。
业绩“三连跳”毛利率连续下滑，前五大客户收入占比超九成
资料显示，新扬股份致力于航空、航天、电子、船舶等领域军事装备部件和系统的研发、设计、制造和销售，主要为大型载人特种飞机、大型固定翼无人机、战斗机、导弹、固体燃料运载火箭、雷达、无人艇等装备提供关键部件配套和系统集成。此外，公司还从事油田开采领域环氧玻璃钢管道的研发、生产、销售及相关服务。
2020-2022年（以下简称“报告期”），航空航天相关产品收入分别为1.67亿元、3.09亿元和4.33亿元，占主营业务收入的比重分别为57.51%、57.63%和65.62%，呈逐年上升趋势。
近年来，新扬股份业绩呈现稳步增长趋势。2020-2022年，新扬股份分别实现营业收入2.91亿元、5.39亿元、6.6亿元，归母净利润分别为943.37万元、5399.39万元、6292.4万元。虽然业绩呈现“三连跳”，但是公司毛利率却逐年递减，分别为46.6%、41.12%和33.93%，且整体下降12.67个百分点。
对于毛利率持续下降，新扬股份解释称主要是毛利率较高的航天产品收入占比大幅下降，以及油田管道业务毛利率下降所致。报告期内，公司航空产品毛利率分别为32.43%、34.36%、33.28%，相对较为稳定，而油田管道业务毛利率分别为39.06%、33.45%、30.35%，该业务在新扬股份的收入占比分别为38.92%、35.34%、32.06%。
值得一提的是，新扬股份的收入存在明显大客户依赖，集中度非常高。公司军工产品客户主要为航空工业、航天科工、中国电科、中国航发、中国船舶等主要军工集团下属企业及科研院所。新扬股份油田开采领域的产品主要是玻璃钢管道，下游主要客户为大型石油集团，其中，来自中石油下属企业的收入占比较高。报告期内，公司向前五名客户的合计收入占主营业务收入的比例分别为98.38%、94.42%及91.93%。
除此之外，根据我国军品相关价格管理办法规定，部分军品价格需由军方主管部门审价确定。由于军方审价周期较长，公司部分产品交付较长时间后才能取得审价批复。对于该类产品，新扬股份按照合同约定的暂定价格确认收入，在客户产品经军方审价确定后，暂定价格与最终定价的差额冲减审价当期收入。截至2022年末，公司历年执行暂定价的产品累计确认收入4.6亿元，且均未取得审价批复。
经营现金净流出1.67亿与业绩背离，应收账款高企
由于航空航天产业的研发呈现技术难度高、研制周期长、研发投入大等特点，新扬股份投入了大量的资金用于研发。报告期内，公司研发费用金额分别6333.13万元、5257.18万元和5432.78万元，占营业收入的比重分别为21.75%、9.76%和8.23%，显然新研股份的在研发方面的投入并未随着公司业绩的增加而提高。
事实上，在经营业绩看似稳步提升的情况下，新扬股份的业绩“含金量”却并不高。
2020-2022年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-9786.02万元、7040.69万元、-1.39亿元，合计为-1.67亿元，这与同期公司归母净利润总额1.26亿元相背离。
对于2022年公司经营活动现金流量净额为负，新扬股份解释称，随着公司生产经营规模的扩大，公司当年购买商品、接受劳务支付的现金较2021年度大幅增加，但受2022年第四季度外部环境影响，部分客户款项支付流程无法正常进行，导致当年经营活动产生的现金流入金额相对较小。
除此之外，新扬股份的应收账款金额也是逐年递增。报告期内，公司应收账款账面价值分别为1.26亿元、2.21亿元和3.2亿元，占各期末流动资产的比例分别为21.22%、24.89%和32.49%。同时，公司部分客户应收账款账龄较长，其账龄1年以上的应收账款占比分别为17.87%、24.82%和31.66%。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）