降息后债市却大幅下跌，市场在担心什么？
降息后债市却大幅下跌，市场在担心什么？
冉学东
6月13日，中国央行宣布下调7天期逆回购利率10个基点，此后SLF和MLF跟随下调。接着，6月14日，美联储宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.0%至5.25%不变。
中国央行宣布降息，美联储暂停加息，这两个因素结合起来，对于如火如荼的债券市场无疑是火上浇油。今年以来，利率一路下行，债券市场火爆，杠杆一路走高，在一片看多声中。中国30年期的国债期货从6月初的96.70涨到6月14日的98.51，可谓直线上涨，出现逼空行情。大多数人预期，债市的火爆还将继续。
但是现实却正好相反，从6月14日当日各期限的国债期货盘中高位回落，此后连续四日大跌到今天收盘，30年期的国债期货跌到了97.15。
前期涨幅过高，投资者提前兑现获利是这轮债券市场调整的原因之一，但是对未来市场利率走势的分歧，也是也导致了利率的上涨，这一点显然被部分投资者忽略了。
就中国央行下调利率而言，应该看做利好出尽，正是由于今年以来的降息预期，加上资金面的宽松使得利率持续下跌和债券的牛市，但是一旦这个预期实现后，那么投资者就要考虑利率下跌是否能持续，尤其是下一次降息将在什么时候。
目前市场的判断是，降息只是政府一揽子刺激政策的先声，后续将会有诸多政策跟进，比如财政政策，对于房地产的政策等等。
由此看来，下一此降息将可能间隔时间比较长。另一个不能忽略的因素是是中美利差，有可能缩小。
中国10年期国债利率从年初1月17日的2.975%一路下跌到6月14日最低点是2.636%。美国10年国债利率从年初1月17日低点3.501%。期间大幅震荡，到6月14日是3.852%，中美利差从0.526%扩大到1.216%。
就是说，如果未来中国利率继续下行较大，而美国还要继续加息，今年降息无望的话，则中美利差继续扩大，这显然会引发央行的关注，尽管中国的货币政策“以我为主”，但是也要兼顾外部环境，以稳定汇率预期，因此中国利率未来至少在短期内不会大幅下行。
让美联储暂停加息步伐的原因来自于最近的通胀和就业数据。这两个数据可以概括为通胀超预期下滑，但就业超预期火爆。
6月13日美国劳工统计局的数据显示，美国5月CPI同比上升4%，连续第11次下降，为2021年3月以来最小同比涨幅，预期4.1%，前值4.9%；CPI环比上涨0.1%，低于预期的0.2%，前值为0.4%。
但是美国的就业仍然火爆，5月新增非农就业达到33.9万人，几乎是估计中值19.5万的两倍，为2023年1月以来最大增幅。
在如此矛盾的数据面前，美联储的选择是“暂停加息”。但是美联储目前预期是今年还将加息两次达50个基点。鲍威尔在新闻发布会上说，几乎所有与会者都认为，进一步加息是适宜的。不过他这次着重强调了“速度”：继续加息可能是合理的，但速度要更温和。较慢的加息速度能使经济得以适应。
他果断否认了今年的降息预期：没有任何人提出今年降息的建议，今年降息是不合适的。在会议上讨论过在未来几年降息。
鲍威尔强调了美联储依然坚决致力于2%的通胀目标。通胀已经有所缓和，但通胀压力持续高企，美联储仍然认为通胀上行风险依然存在，将通胀率恢复到2%还有很长的路要走。
鲍威尔承认，过去两年美联储有关通胀下降的预测一直是错误的。他认为，2021年，通胀走高是因为对商品的强劲需求，而在2022年和今年，降低工资增速对降低通胀很重要：美联储的主要焦点必须放在制定正确的政策上。
鲍威尔 的言下之意是：关于通胀下降的预期是错误的，那么现在关于未来通胀上涨的预期就是正确的？这必然引发投资者警惕。
6月8日在上海陆家嘴论坛上，人民银行副行长、外汇局局长潘功胜表示，目前人民币资产具有竞争力的真实利率，为我国贸易投资伙伴持有的人民币资产提供了良好的保值能力。以2年期国债收益率减去核心居民消费价格指数（CPI）衡量，中国的真实利率处于1.7%左右，与大幅加息后的美国国债真实利率相当，显著高于德国、日本等发达经济体同等产品利率水平。
由此看1.7%的真实利率是央行满意的，是对汇率比较有利的状态。但是如果未来利率继续下调，而物价反弹的话，央行可能难以维持如此低的利率，那么保持1.7%的真实利率就比较困难，利率进一步下行空间不大，这可能是债券市场调整的重要原因之一。