业绩受猪周期影响大，正大股份撤回A股IPO申报
猪周期波动给正大股份的IPO之路带来不确定性，该公司接受IPO辅导时正处于猪价的顶部区域，但此后猪价开始大幅波动，影响公司业绩
文｜《财经》研究员 张云
编辑｜杨秀红
泰国首富谢氏家族的A股上市计划搁浅。其创办的正大投资股份有限公司（下称“正大股份”）于10月8日主动撤回了在A股主板的IPO（首次公开发行）上市申请。
根据正大股份IPO申报稿，该公司预计通过IPO募集资金150亿元，2020年开始接受辅导备案，2021年5月上交所正式受理该公司的IPO申请。经过数轮反馈与问询后，2023年10月，正大股份正式宣布撤回IPO。
（正大股份IPO申报进程,来源：Wind）
按照正大股份今年3月更新的最新一期申报稿数据，该公司2022年上半年亏损了23.90亿元。该事项同样在今年3月被上交所问询，上交所要求正大股份出具剔除关联交易的2021年、2022年业绩模拟测算结果，并以此结果来说明自身是否还具备发行上市的条件。
（正大股份2022年上半年核心经营数据，来源：正大股份IPO申报稿）
模拟测算结果显示，正大股份2021年、2022年核心盈利数据虽然在使用第三方销售数据模拟后均有所下降，但依然符合该公司发行人选择“预计市值不低于80亿元，且最近一年（2021年）净利润为正，最近一年营业收入不低于8亿元”的上市标准。
正大股份并不是近期唯一撤回IPO的拟上市公司，Wind（万得）数据显示，今年9月，一共有28家拟上市公司撤回了IPO申请。截至10月13日，A股年内共有171家拟上市公司主动撤回了IPO申请，9月撤回数量占年内总撤回数量的16.37%，但并不是全年最多的月份，3月有29家拟上市公司主动撤回了申请。
8月27日，证监会发布的《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》显示，将“根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”。
针对IPO撤回，正大股份证券事务部对外表示：“当前不是一个特别理想的IPO时间点，所以我们就申请了撤回”，“如果之后大环境变好，猪价回升，可能我们会考虑重新申报。如果重新申报，我们应该依然会选择在上交所上市”。
2022年中报业绩变脸
今年3月，正大股份更新的IPO申报稿显示，该公司2022年中期净利润为亏损23.90亿元，而在该公司申报IPO的当年——2021年，这个数据为盈利7.73亿元。
上交所对正大股份提出了九项问询问题，主要涉及该公司的业绩、原材料、主营业务、核心盈利以及股权等方面。
（上交所问询函列出的九类问题，来源：正大股份公告）
在业绩问题方面，上交所就正大股份在禽料销售中，对关联方销售与第三方销售之间的差异进行了问询。申报材料显示，正大股份2021年归属于母公司所有者的净利润（以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据）为1.62亿元，营业收入为464.58亿元。
上交所提出，正大股份向关联方销售的禽料价格高于向第三方销售价格，而按照第三方销售均价，模拟2021年扣非归母净利润为亏损1951.15万元。同时，2022年中期，该公司归属于母公司所有者的净利润进一步扩大为亏损23.95亿元，扣非净利润为亏损23.67亿元，业绩发生了巨大波动。
根据上交所的披露，正大股份选择的上市标准为“预计市值不低于80亿元，且最近一年（2021年度）净利润为正，最近一年营业收入不低于8亿元”，上交所要求正大集团解释关联方销售与第三方销售价格的公允性、按照第三方销售价格重新测算2021年、2022年业绩，并说明在第三方销售价格测算模拟情况下，该公司的业绩还能不能符合上市条件。
正大股份方面回复称，“报告期内发行人向关联方销售禽料的价格与第三方或者市场价格存在一定差异，主要系发行人向关联方销售禽料的产品细分品类、产品配方、饲料单位成本、回款周期等方面与第三方不同所致，具有合理性。”
但以实际第三方销售价格模拟的经营数据显示，2021年、2022年正大股份除营业收入外的所有核心经营数据都有所下降，2021年扣非归母净利润甚至为亏损1951.15万元。
（正大股份按照实际第三方销售价格模拟的经营数据，来源：正大股份问询函回复公告）
正大股份进一步表示，“公司向关联方销售禽料成本与向第三方销售禽料成本存在差异，剔除单位成本变量差异影响，采用关联销售的成本加上对应第三方销售毛利率水平的毛利后更为合理”，而按照“合理第三方销售价格”对经营数据进行模拟之后，该公司的核心经营数据符合此前选择的上市条件。
（正大股份按照合理第三方销售价格模拟的经营数据，来源：正大股份问询函回复公告）
按照正大股份披露的数据，尽管2022年中期该公司出现了亏损，但2022年全年依然实现8.74亿元的净利润，扣除上述关联方交易影响后，净利润为7.97亿元。
业绩受猪周期影响
事实上，正大股份所处的生猪养殖业近年价格波动较大。国内生猪养殖龙头牧原股份（002714.SZ）、新希望（000876.SZ）等近几年业绩也并不好看。牧原股份发布的2023年中报数据显示，今年上半年该公司亏损了27.89亿元；2022年中报，该公司亏损73.88亿元，但年底全年业绩依然达到了149.33亿元。新希望2023年中报亏损35.93亿元；2022年中报亏损51.65亿元，当年年报亏损18.99亿元。
（近年猪价走势，来源：安信国际）
安信国际认为，猪周期目前处于磨底阶段，上一次猪周期从2018年4月起，是一波由非洲猪瘟导致的“超级猪周期”，猪价在2019年11月达到41元/公斤的最高点，随着行业产能的快速扩张，于2021年10月达到最低点10.8元/公斤，最低点与前几次猪周期的低点几乎持平。在经历了一段时间的底部调整后，2022年4月-10月又出现一波短暂的反弹，2023年再次回落。
“今年以来，猪价在上半年持续回落，至8月又出现一波小的反弹，最近一个月又再次回落。反弹的主要原因，还是在于夏季需求增加，叠加前期养殖户超卖，出现的短期供需失衡。但是过去三年在‘超级猪周期’刺激下，行业大规模扩产，带来生猪供应仍然较为充足，对猪价的支撑有限。目前猪价仍处于磨底阶段”，安信国际表示，“并未看到有明显的去产能动作”。
行业的周期波动给正大股份的IPO之路带来了不确定性，该公司接受IPO辅导时正处于猪价的顶部区域，但此后猪价便开始大幅波动，这种波动也体现在了正大股份的业绩中。
正大股份暂无缘A股
正大股份成立于1996年，是国内规模最大的饲料生产商和生猪养殖企业之一。正大股份背后的正大集团为泰国首富、潮汕华侨谢氏家族创立。
正大股份本次IPO预计募集资金150亿元，其中42.37亿元用于补充流动资金，其他资金将投向17个国内的生猪产业链项目。
（正大股份募集资金投向，来源：正大股份IPO申报稿）
值得注意的是，今年仅有两家募资超百亿的上市公司登陆A股，分别是华虹公司（688347.SH）与中芯集成（688469.SH），这两家都是科创板上市公司。
实际上，8月底证监会表态将“阶段性收紧IPO节奏”后，9月已经有28家拟上市公司撤回了IPO申请，数量上较前几个月大幅增加。但9月并不是年内撤回数量最多的月份，3月曾有29家拟上市公司撤回了IPO申请。
年内撤回申请的大型IPO项目，除正大股份，还有拟募资95亿元的惠科股份有限公司，拟募资60亿元的北京机床北方科技股份有限公司等“科技类”拟上市公司。但号称A股史上第二大募资项目的先正达在年内过会。
本次撤回IPO文件，并不代表正大股份上市之路的完结。该公司证券事务代表对媒体表示，“如果之后大环境变好，猪价回升，可能我们会考虑重新申报”。
责编 | 要琢
题图 | IC