郑后成：9月CPI持平PPI续降，10月怎么走？
作者 郑后成 英大证券公司首席宏观经济学家
国家统计局13日发布的数据显示，2023年9月份，全国居民消费价格(CPI)同比持平，环比上涨0.2%。
9月CPI当月同比录得0%，低于我们的预期0.20个百分点，较前值下行0.10个百分点。从“三分法”的角度看，9月猪肉CPI当月同比下降22.0%，较前值下行4.10个百分点；9月交通工具用燃料CPI当月同比下降1.10%，较前值上行3.40个百分点；9月核心CPI当月同比上涨0.80%，持平于前值。从基数效应角度看，2022年8月、9月CPI当月同比录得2.50%、2.80%，利空9月CPI当月同比。综上，从“三分法”的角度，叠加基数效应，9月CPI当月同比较8月下行符合预期。
展望10月，我们认为CPI当月同比面临基数效应方面的利多，但是也面临来自“猪油”两方面的利空，大概率在9月的基础上小幅震荡。我们作出这一判断的依据有以下两点：第一，从基数效应角度看，2022年9月、10月CPI当月同比分别为2.80%、2.10%，基数大幅下行利多10月CPI当月同比。第二，从“三分法”的角度看，进入10月，猪肉平均批发价持续承压，使得猪肉CPI当月同比大概率较9月下行。与此同时，虽然“巴以冲突”短期利多国际油价，但是全球宏观经济承压，沙特有意增产，预计国际油价同比大概率较9月下行，利空10月交通工具用燃料CPI当月同比。此外，2022年9月、10月核心CPI当月同比均持平于0.60%，预计2023年10月核心CPI当月同比大概率在9月的基础上小幅震荡。
国家统计局发布的数据还显示，全国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.5%，环比上涨0.4%。9月PPI同比下降2.50%，这低于我们的预期0.10个百分点，较前值上行0.50个百分点，连续3个月累计上行2.90个百分点。第一，从结构的角度看，9月生产资料、生活资料PPI当月同比分别下降3.0%、0.30%，分别较前值上行0.70、下降0.10个百分点，可见，拉升9月PPI当月同比的是生产资料PPI当月同比。第二，从基数效应角度看，2022年8月、9月PPI当月同比分别为2.30%、0.90%，基数下行利多9月PPI当月同比。而从翘尾因素看，2023年8月、9月翘尾因素分别为-0.3个百分点、-0.2个百分点，也对9月PPI当月同比形成小幅利多。第三，从新涨价因素看，9月俄罗斯继续减少石油出口，与此同时，沙特同步延长减产措施，对国际油价形成提振，进而对9月PPI当月同比形成利多，但是全国房地产开发景气指数低迷，叠加房地产投资增速承压，对螺纹钢等黑色系价格形成压力，使得9月PPI当月同比低于预期。