中鼎纺织IPO：毛纺纱线何所有 纠结事情莫名多
投资与理财
文/曹萨
浙江中鼎纺织股份有限公司(以下简称中鼎纺织)近日再次递交首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，拟冲刺深交所IPO上市。其本次拟投入募资约4.76亿元，主要募投项目包括年产800吨粗纺纱线及配套研发中心项目、年产800吨粗纺纱线项目、研发中心项目、补充流动资金。
中鼎纺织主要从事毛纺纱线的研发、生产和销售及染整加工业务。其主要产品及服务为毛纺纱线及染整加工，毛纺纱线产品按照材质分为纯毛纱线、纯绒纱线、混纺纱线和混绒纱线四大系列上百种规格型号的细分产品，染整加工服务按照染整对象分为面料染整、绞纱染整和散纤染整三种。
小财米儿经探究发现，毛利率低于同行业均值、流动比率和速动比率均偏低等问题剪不断理还乱。对于中鼎纺织来说，要纠结的事情莫名有很多。
毛利率低于同行业均值或使竞争力下降
报告期内，中鼎纺织主营业务毛利率分别为17.36%、12.47%、20.88%和20.88%，归属于母公司股东的净利润分别为4,481.14 万元、1,412.52万元、11,851.57万元和4,693.60万元，扣除非经常性损益的归属于母公司股东的净利润分别为4,028.18万元、701.62万元、7,940.03万元和4,644.11万元。从中可以发现，报告期各期，中鼎纺织主营业务毛利率和经营业绩波动较大。“这主要是受羊毛、羊绒等主要原材料采购价格以及毛纺纱线产品销售价格变动的共同影响。”中鼎纺织表示，2020年，其主营业务毛利率及扣非后归母净利润下降幅度较大，主要原因系2020年度羊毛、羊绒等主要原材料价格下降幅度较大，带动毛纺纱线产品销售价格下降。
据小财米儿了解，中鼎纺织的部分原材料由供应商从澳大利亚进口取得，主要原材料价格受自然气候、供需关系及羊毛羊绒储备、产业国政策、汇率变动等因素影响。2019年、2020年、2021年和2022年1—6月，其直接材料成本占主营业务成本比例分别为81.60%、75.28%、72.76%和74.66%，主要原材料价格波动对其产品生产成本影响较大。分析可知，若羊毛、羊绒采购价格在短期内大幅下跌，将会导致其毛纺纱线产品销售价格下跌、产品生产成本未能及时与产品销售价格同步变动进而使毛利率大幅下降；反之，若羊毛、羊绒采购价格长期高企，毛纺纱线产品价格将处于高位从而增加下游毛纺织服装生产企业的采购成本，导致毛纺织服装销售价格上升、产品竞争力下降，毛纺织相关产品的需求受到抑制。总之，咋样“都不舒服”。
小财米儿还了解到，中鼎纺织染整加工业务经营规模尚处于发展阶段，报告期内，染整加工业务尚未盈利，这一块对中鼎纺织来说也有一个拖尾效应。具体来看，截至2022 年6月30日，中鼎纺织固定资产和在建工程账面价值分别为39,827.64万元和12,348.71万元，占资产总额的比例分别为31.76%和9.85%。报告期内，中鼎纺织持续进行纺纱、染整加工业务相关的固定资产投资，扩大生产规模。由于其现有染整加工业务厂房于2019年8 月、2020年7月陆续投产，产能利用率相对较低，收入规模较小，但固定成本较高，导致报告期内染整加工业务处于亏损状态。虽然随着中鼎纺织染整加工业务经营规模的成熟与提升，2021年染整加工业务亏损收窄，但染整加工业务产能利用率仍然较低，面临减值的可能。
而在与同行业可比上市公司进行对比时，小财米儿发现，如意集团的主营业务毛利率分别为25.16%、24.96%、27.92%、42.08%，南山智尚分别为29.20%、29.60%、33.60%、30.71%，平均值为20.44%、26.67%、24.56%、26.08%。显而易见，中鼎纺织的主营业务毛利率低于同行业可比上市公司平均水平。而中鼎纺织对此的解释是：“这主要是因为我们所在的毛纺织行业根据生产流程可以分为原材料初加工、毛纺纺纱及毛纺织造等环节。我们的主要产品毛纺纱线属于毛纺行业的中端毛纺纺纱环节，而目前毛纺织行业上市公司如意集团、南山智尚和江苏阳光的主营业务以后端毛纺织造环节为主，主要产品为面料和纺织品类产品，与我们的产品结构存在一定差异，故毛利率差异较大；浙文影业主要产品以纱线为主，但其纱线材质主要为腈纶和羊毛，售价和成本与我们的毛纺纱线存在较大差异，所以两者毛利率存在差异。”
据业内人士分析，中鼎纺织的毛纺纱线产品成本直接材料占比达80%以上，销售定价和销售成本与主要原材料羊毛、羊绒关联性较高。2019年至2021年，受羊毛、羊绒价格波动影响，中鼎纺织的毛纺纱线产品毛利率变动幅度较大。
业内人士提醒，毛利率低于同行业公司平均水平可能会带来一系列问题：首先，企业的盈利能力和现金流状况可能受到影响，从而限制其资金来源和投资能力；其次，会导致企业的市场竞争力下降，限制其市场份额和业务拓展。这些问题该怎样解决？考验着中鼎纺织的智慧。
流动比率和速动比率均偏低带来偿债风险
报告期各期末，中鼎纺织的资产负债率分别为44.71%、47.75%、52.91%和46.91%，流动比率分别为1.35倍、1.04倍、1.14倍和1.23倍，速动比率分别为0.52倍、0.50倍、0.41倍和0.52倍。报告期各期末，与同行业可比上市公司平均水平相比，中鼎纺织的流动比率和速动比率偏低。
截至2022年6月30日，中鼎纺织的银行借款余额为27,044.32万元，余额较高。对此，中鼎纺织解释称，同行业可比上市公司均为上市公司，通过股权融资的金额较大，且整体营收规模和利润规模较大，流动资产占总资产比例相对较高。而目前，中鼎纺织的生产经营和发展所需资金主要依靠应付账款、应付票据等商业信用手段以及银行借款，致使其流动比率和速动比率较低，给生产经营带来一定的短期偿债风险。
具体而言，2020年末，中鼎纺织的流动比率有所下降，主要系当期末，其短期借款规模上升、长期借款规模下降所致；2021年末，中鼎纺织的流动比率上升但速动比率有所下降，主要系当期存货余额增幅较大所致。
小财米儿发现，报告期各期末，中鼎纺织的存货账面价值分别为25,141.42万元、22,770.62万元、48,264.78万元和39,534.08万元，占期末资产总额的比例分别为28.68%、23.86%、36.83%和31.53%。中鼎纺织的存货主要为羊毛、羊绒等原材料和毛纺纱线等库存商品，存货余额较大将占用其一定的流动资金，如不能有效落实管理措施，将可能导致存货周转能力下降，流动资金使用效率降低。
一般来说，流动比率揭示流动资产对流动负债的保障程度，考察短期债务偿还的安全性，代表企业的变现能力；而速动比率用以衡量企业流动资产中可以即刻用来偿付到期债务的能力。流动比率和速动比率都降低，说明企业短期偿债能力降低，出现这种情况是对经营非常不利的。
曾投资小贷公司 不规范操作频出
据小财米儿了解，在中鼎纺织的董事、高级管理人员、监事、核心技术人员中，王武曾担任宁夏通惠羊绒纱有限公司技术厂长、宁夏圣雪绒股份有限公司制品分公司生产部长及宁夏中银绒业股份有限公司总经理助理兼生产部长，上述企业主要从事羊绒纱线的生产，是中鼎纺织的竞争对手。但中鼎纺织表示，王武在宁夏中银绒业股份有限公司主要负责纱线的生产管理、计划排产等事项，与宁夏中银绒业股份有限公司未签署竞业禁止协议，亦未收到宁夏中银绒业股份有限公司针对竞业禁止义务而支付的补偿款，对宁夏中银绒业股份有限公司不负有竞业禁止义务。
而在中鼎纺织控股股东、实际控制人投资的企业中，浙江新澳实业有限公司（上市公司新澳股份控股股东，实际控制人为沈建华。中鼎纺织实际控制人朱惠林和朱杰分别持股 6.42%和1.52%）、浙江厚源纺织股份有限公司（上市公司新澳股份之控股子公司，朱惠林持股0.68%）存在经营或投资与中鼎纺织相同或相似业务、上下游业务的情形。但中鼎纺织表示，朱惠林及朱杰持有上述企业股权比例较低，系财务投资者，不参与上述企业日常经营管理，不存在利益输送的情形。
此外，小财米儿还了解到，中鼎纺织的控股股东中鼎集团与供应商桐乡市化工轻纺有限责任公司还曾共同投资桐乡市汇信小额贷款有限公司，其中桐乡市化工轻纺有限责任公司持股7.50%，可真会打“小算盘”。
报告期内，中鼎纺织还存在向全资子公司中鼎科技开具超过真实交易金额的银行承兑汇票的财务内控不规范行为，“这主要是出于公司日常经营业务活动考虑，所涉及的资金均用于正常的生产经营活动，并非以非法占有为目的。”中鼎纺织解释说。据了解，由于该行为不符合票据法及其他相关法规、规章等相关规定，截至2022年6月30日，上述票据已经全部兑付，中鼎纺织与开票银行之间的债务关系已全部清偿。
此外，中鼎纺织还存在员工代收货款的财务内控不规范情形，即中鼎纺织的客户直接将货款支付给员工个人，再由员工个人账户汇至中鼎纺织的账户。报告期各期，中鼎纺织员工代收货款金额分别为0.05万元、15.85万元、24.38万元和0.00万元，占其当期营业收入的比例分别为0.00%、0.02%、0.03%和0.00%，金额占比虽然较小，但也确乎属于“违规操作”。
对此，中鼎纺织解释称：首先，中鼎纺织的零售业务主要通过扫码支付进行收款，部分零售客户无法进行扫码支付，而是将现金交给市场部负责零售业务员工或转账至其个人账户，再由其将货款扫码支付至公司账户；其次，部分零散自然人、个体户客户在中鼎纺织的子公司中鼎科技进行绞纱染色打样，由于单笔交易金额较小，客户出于支付便利性等考虑直接将现金交给销售人员，销售人员再将收取的现金汇入公司银行账户。
解释得倒是头头是道，但其中存不存在因员工代收货款而导致的货款归属纠纷等负面影响，却只有他们自己清楚了。
