十一黄金周催化，金价能否再创新高？｜一周资本市场观察
《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！
本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀资深投资人董翔，宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞，《钛度热评》主编车铭德，对近期A股市场的情况及热点板块进行了观点分享，并就黄金表现强势的原因、黄金涨跌的驱动因素、后续黄金价格展望、老乡鸡终止IPO审核、联邦快递最新业绩情况等话题进行了探讨。
一周资本市场表现盘点（09.18-09.22）
上周，A股三大股指都是上涨的，沪指周涨0.47%，深成指周涨0.34%，创业板指周涨0.53%。上周，北上资金净买入0.29亿元；南下资金净买入144.36亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为银行业、消费电子行业与汽车整车行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是跨境通、凌云光、首都在线、中远海科与佳禾智能。
上周港股的两大指数都是下跌的，恒生指数上周周跌0.69%，恒生科技指数上周周跌2.12%。
上周美股三大股指均录得跌幅。道指累跌1.89%，标普500指数跌2.93%，纳指跌3.62%。标普500指数与纳指均为连续第三周下跌。
上周，沪深两市共有3只新股上市，上市当日涨幅最大的是9月21日上市的飞南资源，涨幅41.76%；港股在上周没有新股上市。
上周A股行情复盘
《钛度热评》主编车铭德对上周的A股走势进行了介绍：
上周一：
沪指报3125.93点，涨0.26%，成交额为2996亿；深成指报10200.04点，涨0.55%，成交额为3989亿；创业板指报2020.47点，涨0.89%，成交额为1810亿。超3300股上涨。
北上资金在上周五尾盘分化之后，周一净流入50.82亿、净买入28.29亿，其中深股通净流入35.13亿、净买入24.40亿，带动创业板止跌，并拉动新能源、白酒板块上行，华为汽车概念走势较强。
虽然股指上行，但是两市全天成交额仅6985亿，继续缩量232亿，叠加假日效应，短线资金料可能存在获利了结冲动。
当日光刻机、光刻胶概念回调，一方面原因在“光刻工厂”概念周末被挑战，另一方面高位股存在获利了结筹码，形成短期抛压。在量能没有打开的情况下，地产、金融等大盘股仍难以存在持续机会，但是短期券商可能存在护盘机会。
汽车主要有两个消息，一是问界新M7销量较好，叠加华为全链接大会和秋季发布会预期，华为汽车概念崛起；二是特斯拉一体化压铸技术突破消息刺激。后续汽车概念可以关注两个机会，一个是限购城市政策调整释放的增量，另一个是华为产业链带动的智能化机会。
上周二：
沪指报3124.96点，跌0.03%，成交额为2741亿；深成指报10125.73点，跌0.73%，成交额为3609亿；创业板指报2002.66点，跌0.88%，成交额为1596亿。近4000股下跌。
两市全天成交额6350亿，创年内新低，较上一交易日缩量635亿。在假日效应和存量资金博弈下，资金抱团效应明显，同时这两日光刻机概念回调，资金涌向低位的医疗，股息稳定的煤炭、石油和公路板块，这些板块个股多为周期类蓝筹，对资金占用更多，容易形成资金的虹吸效应。
周二北上资金净流出3.88亿元、净卖出24.23亿元，其中沪股通净流入5.58亿元、净卖出5.07亿元，深股通净流出9.46亿元、净卖出19.16亿元。沪股通和深股通仍有分化，盘中创业板再次考验2000点，深成指创年内新低。
华为概念方面，华为汽车概念出现资金流出，光刻机回调，但是华为星闪概念接棒走高。高板股华映科技获主力资金净流入3.11亿，录得14天9板，说明资金仍然在华为产业链中轮动。
上周三：
沪指报3108.57点，跌0.52%，成交额为2430亿；深成指报10072.46点，跌0.53%，成交额为3302亿；创业板指报1987.30点，跌0.77%，成交额为1469亿。
周三两市成交额5732亿，较上一交易日缩量618亿，再创年内新低，近4000股下跌。北上资金净流出16.14亿、净卖出35.40亿，其中沪股通净流出3.53亿、净卖出13.72亿；深股通净流出12.61亿、净卖出21.68亿。
周三市场再次缩量，热点轮动更加明显，包括减肥药、算力、银行、券商、华为产业链、ST概念、养殖在今天都有所异动。尾盘资金拉动银行护盘，大盘股呈现虹吸效应，但效果并不明显，收盘创业板跌破2000点，并收出光脚阴线。
热度连续板块方面，一是华为概念，捷荣技术16天11板股价创历史新高，二是ST概念，ST板块受到外资和融券影响较小，一定程度上也反映出了资金的避险属性。
特别值得注意的是，金帝股份周三连续第三天涨停，周二金帝股份融资买入额和融券卖出额均出现大幅上涨，融资买入额增加640.49%，融券卖出量增长233.29%，周四也再次出现上涨。临近月末融券归还期，金帝股份的连板有分析是逼空，另一个方面，某种程度上也是股民对于市场做空情绪的宣泄，从政策底到市场底（3050？）再到情绪底，目前市场上情绪效应正在加大，情绪底正在构建。
上周四：
沪指报3084.70点，跌0.77%，成交额为2435亿；深成指报9981.67点，跌0.90%，成交额为3355亿；创业板指报1967.61点，跌0.99%，成交额为1487亿。北上资金净流出25.86亿元、净卖出43.30亿元，其中沪股通净流出13.46亿元、净卖出22.63亿元；深股通净流出12.40亿元、净卖出20.67亿元。
两市全天成交额5790亿元，近4000股下跌，深成指失守10000点，上证回补8月28日缺口位置，MACD呈现死叉迹象。盘中有资金护盘迹象，房地产、券商盘中有所异动，但是下跌惯性和北向持续流出之下，三大指数依旧收跌。深成指和创业板没有大资金护盘，更能反应市场情绪。
虽然美联储本次议息会议暂停加息，但释放了强势鹰派信号，周四人民币汇率再次跌破7.3，外资持续流出。
华为概念依旧是市场唯一持续的热点，星闪概念强势，捷荣技术18天12板，资金抱团明显。
考虑到极限缩量，三大指数破位，以及节前还有一周交易日，具体关注：
1、三大指数均收光脚阴线，仍有惯性下跌风险。上证指数虽然向下回补了缺口，但3080和3050还有两个支撑位，周五关注券商等护盘板块是否有资金进入。
2、距离假期还有一周，虽然节前不易走出大方向的抉择（向下有护盘资金，向上有假日效应），但是剩下几个交易日仍存在宽幅震荡空间，目前点位不具备成为震荡中枢的支撑。
3、关注高位股回调风险。
上周五：
沪指报3132.43点，涨1.55%，成交额为3214亿；深成指报10178.74点，涨1.97%，成交额为4440亿；创业板指报2013.34点，涨2.32%，成交额为2066亿。两市全天成交额7654亿元，较上一交易日大幅放量1864亿元，超4600股上涨。北上资金净流入101.65亿元、净买入74.92亿元，其中沪股通净流入46.65亿元、净买入33.13亿元；深股通净流入55.00亿元、净买入41.79亿元。
周五A股走出独立行情，早盘下探3080点支撑位后获得支撑反弹，收盘超4600股上涨，三大指数均收复关键点位：上证收复3100点，深证指数收复万点，创业板收复2000点。当日上涨，有几个比较积极的表现：
1、量能放开了，两市全天成交额7654亿，较上一交易日大幅放量1864亿。
2、早盘资金护盘拉券商，但很快人工智能板块接棒跟上，带动市场情绪迅速恢复。从技术线来看，当日万得人工智能指数向下刚好下踩60周均线牛熊分界线处，获得支撑，当日人工智能板块获得主力净流入近78亿，说明长期资金仍然在坚守。
3、北上资金开盘就开始流入，尾盘净流入超百亿，全天带动市场积极情绪。据传监管正考虑放宽外资对部分A股持股上限，但目前讨论尚处初期阶段。
本周A股值得关注的信息与板块
车铭德介绍，本周，以下几方面值得大家重点关注：
1、 周末消息面是否有传言兑现的利好消息出现。
中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。“经济工作组”由中美两国财政部副部长级官员牵头，“金融工作组”由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头。两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。（有利于稳住北上资金，但是是需要后续有持续的消息出来）
2、昆仑万维公告大股东“三年不减持”，收得20cm涨停，可见市场对于大股东减持等利空因素关注度很高，但近日多家公司发布承诺不减持、延长锁定期、回购公告，同时市场进入三季度业绩预告期，在“宏观经济数据拐点+上市公司业绩拐点+大股东增减持拐点”这些基本面因素变化之下，叠加对融券限制传言，市场情绪有望也迎来拐点。
3、指数节前料还会有所震荡，量能上8000亿企稳，9000亿能支持独立上涨行情，7000亿以下，则需关注风险。
4、华为概念股继续活跃，捷荣技术继续封板。9月25日，华为将举行秋季全场景发布会，可以继续关注相关消息，另外，在“炒热点-炒真实性“之后，即将迎来三季度“炒业绩”的验证期，高位股要关注业绩数据。
5、上周五上午光刻机、光刻胶概念仍然逆势表现较弱，但是下午资金回流，关注下周资金是否能够继续回流，实现二轮上涨支持指数。
6、全国新型工业化推进大会于9月22日至23日在京召开。低位工业母机、工业互联网概念可以关注。
9月以来，国内黄金价格涨势明显，沪金不断刷新历史最高点，截至9月15日当周，沪金盘中一度突破480元/克，创15年来新高。多家品牌黄金门店黄金饰品零售价达每克600元以上，相比去年同期上涨100元左右。为何近期黄金的表现如此强势？
资深投资人董翔指出，长期来看，人民币金价的上涨主要是由于美元金价的上涨，如果将目前的金价与去年同期相比的话，可以发现在去年九月底时，美元金价大约是1650美元/盎司，现在则大约上涨到了1940美元/盎司。因为黄金的价格是在伦敦和纽约的现货与期货交易市场中定价的，人民币黄金更多是一个“接受者”的角色。根据美元金价，再按照汇率进行换算，基本上就可以解释人民币金价的波动了。
然而，如果只看近几个月的黄金价格，大家可以看出，人民币金价是在美元金价没有太大变化的情况下出现了较快的上涨。这个上涨在前一段时间和人民币贬值是有一定关系的，但最近人民币汇率也相对比较稳定，因此还有一个比较重要的原因可以解释近期人民币黄金的上涨，那就是非汇率因素。
在国际金价高位波动的情况下，国内金价却一路狂飙，尤其是到了9月份，分歧走势愈发明显，不到半个月偏离将近5%。境内外金价“倒挂”的原因为何？
董翔解释，近期境内外金价“倒挂”的原因之一是由于人民币汇率的变化，另外一个原因就是非汇率因素，但原则上讲，非汇率因素是可以通过“套利”操作来消除的，所以长期来看，非汇率因素对于黄金价格的贡献应该是零。然而近一段时间非汇率因素却崛起了，这是为什么呢？董翔认为，首先可能是因为监管趋严，套利操作受限，另外就是因为国内对于黄金的需求很强劲。
董翔指出，近期人民币金价超过美元金价的部分，非汇率因素的贡献还是比较多的，如果以前段时间人民币金价470元/克来计算，非汇率因素大概可以贡献35元/克。也就是说，如果非汇率因素回归到零，那么人民币金价大约要调整7.6%。
至于如何减弱非汇率因素，董翔表示，除了监管放松外，美联储如果降息也会减弱人民币贬值的预期，甚至人民币也有可能会升值，这样国内对于黄金的需求可能就会逐步削弱，境内外金价“倒挂”的现象就有可能消失。
今年以来，黄金投资备受关注。据中国黄金协会数据显示，今年上半年，全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%。具体类别上，黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%；金条及金币146.31吨，同比增长30.12%。除了直接购买黄金之外，还有哪些黄金投资工具可以选择？
董翔介绍，对于普通投资者来说，黄金ETF是比较靠谱的黄金投资工具之一。因为在全球黄金总需求中，黄金ETF是非常重要的一项，虽然金饰、金条与金币贡献了大概百分之五六十的份额，但长期来看，黄金ETF的持仓量实际上是非常巨大的，只是在中国还比较少。黄金ETF具有成熟度高、门槛低、易操作等优点。购买金条等实体黄金可能需要支付2%-6%的溢价，并且需要线下交易，操作起来不是很便捷，比较适合长期持有。
2022年至今，美联储已经加息10次，累计加息幅度达500个基点，包括此次9月虽然暂停加息，但也属于“鹰式悬停”。这对黄金价格有何影响？
董翔称，长期来看，美元金价大约贡献了人民币金价涨幅的百分之八九十，汇率因素也有，但人民币汇率的波动实际上是比较小的，非汇率因素则长期趋于零。
所以，看美元金价最重要的一点，就是要看美国利率的走势。在过去几轮降息周期中，美国一旦进入到一个降息周期的话，金价就会上涨。比如科网泡沫破裂的时候，实际上也是在2001年初刚开始降息，之后金价就启动了一个史无前例的长达十年的牛市。第二轮降息周期，2007年末，美联储因为金融危机降息后，金价也开启了上涨通道。第三轮降息周期，2019年8月首次降息，金价再起一轮牛市。以上三次都可以说明，降息启动和金价启动一轮上涨是有一定关系的。目前来看，金价在2080美元/盎司的高点上，已经盘桓了三年多，美联储加息也已经加到了5.25%-5.5%，董翔认为，现在的利率水平决定了在之后几乎必然会有一轮明显的降息出现。
谈及美联储在近期的鹰派发言，董翔表示不必过于担心，因为加息已经趋于结束了。大家都知道，金价在去年十月触及了1600多美元的底部，那时美联储在加息，并且一直加到现在这么高的位置，然而这期间金价不仅没跌，反而涨了300多美元。这就说明金价对于加息已经钝化了。而且金价也不是完全看利率政策，还要看十年期国债收益率，这个收益率目前也处于高位，比去年还要高，但金价比去年还是上涨了，这是为什么呢？董翔解释，这是因为时间拉长了，而金价是指数性上涨的，不会被长期略高于0的利率锁定住。另外，加息对金价的影响也是市场一直在关注的，美联储一直加息到现在金价也没有跌，这就说明它是不应该跌的，金价本身就包含未来的利率路径，不存在万一再加一次息，就使得黄金价格大跌的可能。根据过去的一些规律来看，在首次降息前金价就有可能上涨，只要市场笃定下一步美联储要降息，那么在实际降息之前金价就会有所突破。就像2019年时一样，当年8月是第一次降息，但金价在6月就开始突破前期高点了。所以这次很有可能也会这样，市场是可以学习，并且会不停进化的。
传统消费旺季国庆假期即将到来，金价是否还会继续冲高？后续黄金走势还会如此强势吗？您认为黄金牛市是不是已经正式到来了？
董翔首先对美元金价后续的走势进行了展望，认为美元金价还是会有一轮较大的上涨的，并表示目前我们正处于“黄金牛市”之中，而这次黄金牛市的起点其实是在去年10月，也就是十年期美债收益率第一次冲高的时候，当时对应的金价是1600美元出头/盎司。后续如果到了首次降息时，金价还会突破目前的高点，至于突破高点之后会涨多少，则取决于未来降息的幅度与美国经济下滑的程度。如果后续美联储由于加息过度导致美国经济出现了衰退，那么降息幅度就会更高，在这种情况下，金价的涨幅就会更大。董翔预计，金价可能会在突破高点后再上涨20%以上。而在连续多次降息之后，金价顶部才有可能出现。董翔认为，目前谈金价顶部为时太早了，以黄金ETF为例，金价在顶部时一个季度的买入量就会达到几百吨，但最近的两个季度全球都只是略有流出。黄金期货中的投机性净多头持仓也在长期的偏低位置，与金价峰值的水平相去甚远。因此美元金价后续的涨幅应该还是比较可观的。
此后，董翔对人民币金价后续的走势也进行了分析。首先，从近期人民币金价的上涨因素来看，非汇率因素贡献了比较大的一部分。按照之前的计算，把非汇率因素去掉的话，相当于人民币金价以前些日子的470元/克往下调7.6%左右。此外汇率因素也有影响，人民币兑美元升值的可能性是存在的，而这会对人民币金价产生压制作用，假设人民币升值4%，再加上非汇率因素的7.6%，以后续美元金价上涨20%来计算，扣掉汇率与非汇率因素的影响，依然有10%左右的涨幅。同时，从长期来看，美元金价是可以解释人民币金价涨幅的一个最大因素，而当前美联储还没有从二十多年的利率高点开始降息，后续美联储降息时，美元金价很有可能会有一个比较大的涨幅。
因此，综上所述，董翔认为人民币金价后续的走势也会很乐观。
老乡鸡沪主板IPO审核为“终止”状态，原因为何？
宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞认为，此次老乡鸡终止IPO审核主要是因为证监会阶段性收紧了IPO的节奏。
8月27日，证监会发布统筹一、二级市场平衡的相关监管安排，强调“根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”。
吴吞指出，所有商品的价格都受供求关系的影响，股票也不例外。供的是股票，求的是市场资金，这几年IPO常态化，但退市节奏依然很慢，导致供应的增加远大于需求。所以收紧IPO节奏是很有必要的。2014-2015年有一轮牛市就和2013年暂停IPO有很大的关系，直到2014年下半年，IPO节奏才恢复。
吴吞坦言，作为安徽人，他本人还是非常喜欢老乡鸡的，也经常吃。合肥的连锁快餐的企业文化建设做的还是很有一套的，最明显的就是卡旺卡，在卡旺卡做过兼职或者上过班的人都对其赞不绝口。
老乡鸡目前最大的问题就是很难走出安徽，全国化的道路走的很艰难。老乡鸡最早的名字是“肥西老母鸡”，老板是合肥市肥西县一户养鸡的人家。可以看出，一开始只是想做当地品牌的。后来还有一家叫做”肥东老母鸡”的店，改名成了现在的“蒸小皖”。
老乡鸡改名之后开始进军全国化，但可以发现，和它的名字一样，还是“老乡”吃的多。2019年—2022年上半年，老乡鸡安徽市场收入占比分别为82.01%、79.97%、70.65%和67.78%。全国范围来看，老乡鸡发展最好的也是华东市场，因为安徽人在华东工作的比较多。
另外，老乡鸡全国化之后毛利率还出现了下滑。2019年—2022年上半年，毛利率分别是19.02%、17.28%、16.56%、16.47%，主要是因为华北、华南地区的拖累，这两个地区都是负毛利。老乡鸡的全国化任重而道远。
说到毛利率，有些人拿老乡鸡和海底捞、全聚德相比，后者的毛利率都超过50%，老乡鸡才超过15%，但吴吞表示，其实没什么可比性，连锁快餐的毛利率就是要比普通餐饮品牌低一些，肯德基毛利率就和老乡鸡差不多，而必胜客的毛利率比老乡鸡还要低不少。
此外，老乡鸡还有一个问题，就是家族特色太重了。公司董事长和创始人是束从轩，副总经理是他的妻子，但是夫妻二人并不持股，儿子、儿媳妇、女儿三人持股，持股比例总计91.32%。吴吞认为，家族企业还是有一些潜在风险的，比如其他管理层难以融入、二代、三代之后闹分家等等。
联邦快递最新业绩解读
吴吞介绍，前两个季度市场对联邦快递还是比较悲观的，因为公司经历了大裁员、罢工和业绩不达预期等事件。
这一季度，联邦快递每股收益4.55美元，看起来大幅超过了市场预期的3.73美元，实际上并没有，因为联邦快递提前进行了预期管理。
9月19日，联邦快递下调了业绩展望。公司表示，目前的初步预计显示，每股收益将为3.44美元，大幅低于市场预期。在此之前市场预期是在5.14美元。业绩展望发布之后，市场预期就被拉低到了3.73美元。因此最后公布的4.55美元，实际上也是不达预期的。
关于不达预期的原因，最核心还是宏观因素，全球经济不景气导致业务量减少，此外还有成本上升的影响，比如燃油附加费的提升，加之公司大裁员引发的罢工也导致了暂时性的劳动力短缺。
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