【研报掘金】多种因素或提振银行板块估值修复 关注三条主线
机构指出，当前银行PB（LF）为0.55x左右，息差下行、风险因素等的扰动在估值中已有体现。1）高股息特征确定性较强；2）中特估+国企改革大背景下，银行股通常作为防御性板块，建议在Q4前后配置；3）政策加码有望扭转经济预期，银行为顺周期板块，经济周期后半程往往是银行β行情的触发点，政策利好银行基本面修复、地产、城投风险有望逐步化解，多种因素有望贡献银行板块估值反弹。
核心逻辑
1、9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，预计释放中长期流动性超过5000亿元。本次降准为年内第二次降准，进一步释放中长期流动性。二季度货币执行报告指出，要保持货币信贷合理增长，运用多种工具保持流动性合理充裕本次降准合理性和必要性增加；此外，监管推动实体经济融资成本稳中有降，近期LPR利率下行、存量按揭利率下调等政策接连出台，银行资产端存在定价压力。8.18三部门联合会议强调要加大贷款投放力度，国有大行继续发挥支柱作用，因此，本次降准有利于降低银行的综合融资成本，补充银行中长期流动性，叠加9月国股行下调存款挂牌利率，中长期定期存款利率下降，银行在“量”、“价”两端压力得以缓解，下阶段信贷投放持续性有望增强。
2、8月社融增速回升至9%，银行风险化解、基本面恢复可期。8月社融支撑项主要是政府债，新增贷款规模与上月相当，结构上居民短贷同比回正，中长期贷款同比少增；企业贷款同比皆少增。8月信贷数据仍反映出当前居民信贷需求较弱、票据贴现冲量现象明显。我国经济处于恢复阶段，信贷的重要性及支持力度不断增强，8.18三部门再次强调防范化解重点领域、协调金融支持地方债务化解，同时推动信贷投放结构持续优化、改善社会预期有利于银行基本面改善、资产质量夯实。下一步，可以期待政策空间打开银行在金融支持重点领域和薄弱环节再发力，存款成本有望结构性改善，利好息差压力缓解。
3、营收增长承压，区域性银行韧性强。2023H1上市行累计营收同比增速为0.50%重点区域行累计营收同比增速持续领跑，城、农商行分别为4%、3%，其中，实现双位数增长的分别为江苏银行、成都银行、长沙银行、齐鲁银行、常熟银行。对业绩拆分得到：利息收入以量补价，息差承压主要是资产定价走低，同时负债成本相对刚性；拨备反哺利润力度进一步加大，2023Q2拨备对利润贡献力度城商行>农商行>股份行>国有行。信用扩张方面，2023H1末上市行贷款总额同比增速约12%，国有行与城农商行贷款同比增速均超10%。受年初零售信贷需求弱复苏和按揭早偿影响，股份行信贷投放力度偏弱，2023H1末贷款同比增速约6%，除浙商银行外，其他股份行总贷款同比增速均低于10%。资产质量方面，2023H1末不良贷款率环比Q1持平，前瞻性指标关注率、逾期率相比2022年末均下降6BP，潜在风险有所化解；拨备覆盖率保持较高的安全边际。
利好个股
信达证券投资建议：1）关注国企改革背景下，基本功扎实+低估值的全国性银行：邮储银行、农业银行、中信银行。2）长期高业绩景气/区域新亮点/小微复苏优质区域行，宁波银行、齐鲁银行、常熟银行，瑞丰银行。3）风险缓释可期有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。
东莞证券指出，银行股投资建议关注三条主线：一是建议关注受益于经济高景气区域、业绩确定性较强的区域性银行宁波银行、江苏银行、成都银行、杭州银行、常熟银行。二是建议关注综合经营能力强、业绩稳健、受益于房地产风险缓释、宏观经济修复下零售业务与财富管理业务优势凸显的招商银行和平安银行。三是建议关注更有望在“中特估”背景下实现估值重塑的国资背景深厚、低估值、高股息、经营稳健的农业银行、中国银行、邮储银行和中信银行。
开源证券指出，三重演绎均展现银行板块向好的基本面。政策方面，更加注重银行盈利的可持续性；估值方面，悲观经济预期和资产质量两大压制因素逐渐消退；业绩方面，2023年中期业绩已现筑底回升态势。下阶段，我们更加看好主线一：优质区域性银行与股份行估值修复，尤其在居民信用改善+信贷资产价格企稳情况下，经济或稳步复苏，区域景气度将发挥更大效能，受益标的有宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行等。主线二：关注大行的高股息配置逻辑，在无风险收益率下行的环境中，低估值+高股息标的将持续具有性价比，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。
本文内容精选自以下研报：
信达证券《银行行业周报：降准释放中长期流动性，信贷持续支撑实体》
开源证券《银行行业投资策略：关注优质银行修复，来自政策、估值、业绩的演绎》
东莞证券《银行业事件点评：央行年内二度降准，全力推动经济回升向好》