央行年内二度降准意在延续经济回升向好势头
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■ 中国经济时报记者 周子勋
国家统计局9月15日发布的8月份经济数据显示，我国经济趋稳回升的势头明显。其中，规模以上工业增加值4.5%，实现超预期复苏，比7月份加快0.8个百分点；社会消费品零售总额同比增长4.6%，比7月份加快2.1个百分点。这与此前发布的PMI、物价、进出口以及金融数据相互印证。
利好消息是，央行决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。这是继3月份首次下调存款准备金率0.25个百分点之后，央行今年的第二次下调。
中国民生银行研究院宏观经济研究中心主任王静文对中国经济时报记者表示，央行之所以提前降准，主要提到了两个方面的政策考量，即“巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕”。降低实体经济融资成本和提振市场主体信心也是重要目标。
“三季度是巩固经济回升势头的关键期，结合之前降息等一系列操作来看，此次降准进一步释放了较为强烈的稳增长信号，有助于推动当前我国经济运行持续恢复，巩固回升向好态势。”首都经济贸易大学副校长陈彦斌在接受中国经济时报记者采访时说。
央行适时降准有利于
提振市场预期
对于此次降准的目的，中国社会科学院金融研究所货币理论与货币政策研究室主任费兆奇对中国经济时报记者说，主要有三点考量：一是稳增长。虽然8月份部分宏观数据有所企稳，但狭义货币供应量（M1）增速仍持续下行，M1、M2剪刀差处于高位，这意味着活跃的货币在经济中沉淀了下来，经济中的即期有效需求在持续下降，经济的下行压力不减。8月份以来的稳增长政策从落地到起效存在一定时滞，当前降准表明了央行对稳增长政策持续发力的态度。二是呵护银行流动性。可以看到，9月份预计有4000亿元的中期借贷便利到期；8月份以来地方债发行明显提速，9月份预计超过1万亿元；9月还是季末月份，流动性指标等监管考核也会使金融机构流动性需求上升。从市场表现看，货币市场资金利率（如DR007）的波动中枢自8月中旬以来显著抬升，并高于政策利率。央行降准可以为银行提供长期、低价的资金，从而补充银行的流动性。三是降低银行负债端成本。为了降低实体部门的融资成本，央行在近期持续下调政策利率以及增量房、存量房贷款利率，银行的净息差不断收窄，从而为银行的利息收入造成压力。降准可以优化商业银行的流动性结构，降低负债端资金成本，旨在进一步打开资产端贷款利率的下行空间。
“央行适时降准有利于提振市场预期。”中国银行研究院副院长周景彤在接受中国经济时报记者采访时表示，8月份数据相较于7月份已有明显改观，企业融资需求呈现转暖迹象，加之9月通常是信贷需求大月，这需要采取一定政策支持金融机构加大信贷投放力度，有效满足企业资金需求，助力经济持续向好。此外，临近9月末，国庆长假即将到来，市场流动性需求将同步上升，这也需要提供相应的资金支持，帮助市场跨越特殊时点的影响。
周景彤认为，降准释放了无到期期限、无成本，且不需偿还的流动性，这不仅有助于降低银行资金成本，同时也进一步降低了对银行信贷扩张的监管要求，从而提升了其信贷投放，特别是中长期信贷投放能力。此外，此次降准虽为全面降准，但对市场流动性总量影响不大，不会改变流动性供需关系。但考虑到债市近期有所波动，降准释放的流动性也有助于缓解债券市场情绪，提振投资者信心。
万博新经济研究院院长滕泰在接受中国经济时报记者采访时说，虽然8月份社会融资规模增速出现了回升，但是M1和M2增速出现了明显回落。尤其是M1同比增速只有2.2%，几乎处于历史最低水平，这种情况下需要货币政策发力稳增长，保持流动性的合理充裕，这样才能有利于稳定和扩大消费、提振民营经济信心、活跃资本市场、扩大有效投资、扩大就业等。
我国货币政策还有
相对充裕的空间
费兆奇指出，今年前8个月我国新增人民币贷款累计投放17.44万亿元，比去年同期多增1.8万亿元。但是大量的货币投放，对国内总需求的刺激效果相对有限。主要问题是货币政策从“松货币”到“宽信用”的传导出现阻滞；本质问题是受市场主体预期转弱和负债水平较高的约束，居民、企业和地方政府举债融资的能力和意愿减弱。为此，通过扩张中央政府资产负债表替代私人部门资产负债表收缩，是当前逆周期调控有效且可行的办法。货币政策的主要着力点是降低各方主体（包括中央和地方政府，企业和居民部门）的融资成本。降准一方面可以降低金融机构的融资成本；另一方面从长期来看，也是利率市场化的必然要求。
“此次降准预计将带来三方面主要作用。”在陈彦斌看来，一是释放中长期流动性，预计本次降准将释放中长期流动性超过5000亿元。这有助于保证流动性合理充裕，保持信贷的稳定增长，以更好地支持实体经济。二是降低银行负债端资金成本，从而推动居民和企业的信贷成本稳中有降。三是更好地稳定公众预期与提振市场信心，进一步夯实经济回升向好态势。
“后续还有进一步降准的空间，此次降准的幅度并不大，接下来可能会持续降准。”滕泰认为，综合考虑当前经济情况、活跃资本市场等多方面因素，此次降准意味着打开了进一步降准或者降息的空间。未来，无论是降准的节奏，还是降息的节奏，都应该力度更大一些，节奏更快一些，因为这对稳经济而言时不我待，早采取措施比晚采取措施效果会更好。
陈彦斌也说，当前我国货币政策还具有相对充裕的空间，特别是大型金融机构的存款准备金率在国际范围内仍处于较高水平，后续在必要时点仍可以通过降准来发挥稳增长作用。
对于降准节奏的把握，陈彦斌建议，要注意两点：一是由于政策传导存在一定时滞，应充分观察前期一系列稳增长政策的效果，不宜操之过急。二是要做好政策力度与政策空间的有效衔接。短期内力度过大看似会带来更好的效果，但由于会过度压缩政策空间与降低政策可持续性，实际效果反而会打折扣。因此，保证政策的一致性连续性可持续性更为关键。
货币政策要加大与
财政、产业政策配合
值得关注的是，央行提出，货币政策将加大与财政、产业政策配合。
陈彦斌表示，要提升货币金融对实体经济的支持效率，不能仅依靠货币政策发力，关键是要疏通货币政策的传导渠道，使货币政策释放的流动性更好地转化为居民消费与企业投资的增长。从宏观政策“三策合一”理论来看，这就需要加强稳定政策、结构政策与增长政策三者的协调配合。一是稳定政策内部要加强协调，核心是货币政策与财政政策的配合。二是结构政策要加强与稳定政策的配合，通过优化总需求结构、总供给结构与收入分配结构等核心经济结构，畅通实体经济循环，疏通货币政策传导渠道。三是增长政策要加强与稳定政策的配合，通过激发经济内在增长动力，提升资本回报率，使资金更愿意流入到实体经济之中，从而提高政策效率。
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