李佳琦怒怼粉丝，价投派抛弃阿里！“芒格诅咒”开始应验，阿里巴巴终于活成了手下败将的样子
“阿里巴巴是一个该死的零售商。”
作者 | 小鑫
编辑 | 小白
9月10日，李佳琦在直播间怒怼网友的事情上了热搜。起因是网友因为一支79块钱的眉笔吐槽了一句，就引来了李佳琦的嘲讽。
在这一点上，市值风云APP用户“忠孝东路走两遍”的一句话道出了真相：先富带后富这事儿在有些人那里行不通，别说带了，他还嫌你穷……
（有趣有料的市值风云APP社区）
李佳琦直播带货的平台是淘宝，隶属于阿里巴巴（BABA.N，09988.HK）。
阿里巴巴曾经是中国最成功的的互联网公司之一，很多人期待它能够走出国门，参与全球竞争，最后却大失所望。
先是蚂蚁集团上市遇挫，接着阿里被反垄断处罚，今年马云宣布将放弃蚂蚁集团控制权，阿里也提出将转型为控股公司，旗下阿里云、盒马、菜鸟等寻求独立上市……，一场大戏落幕。
很多人把这一系列事件归咎于外因，比如反垄断，比如拼多多（PDD.O）、抖音电商的竞争。
风云君不否认这些，但是，阿里长期以来的内部转型被人忽视了，反垄断、蚂蚁集团相关的深层次公司管理问题也没有得到足够重视。
芒格：“阿里巴巴是一个该死的零售商”
翻开阿里巴巴的财报，会发现除了2023财年（财年为截止当年3月底的年度）外，大部分时候阿里的增速还是可以的。
（制图：市值风云APP）
不能让人接受的是，公司的毛利率不断下降。曾经，阿里也是毛利率60%、70%的互联网明星，但是如今已经成了毛利率只有30%、40%的过气网红。
净利率更是下降到了10%以下。
而且这种下滑从2014财年就开始了，拼多多18年前后才崛起，抖音电商更晚，所以说把命运多舛的责任推给竞争对手是典型的“甩锅行为”、“鸵鸟策略”（当然，打不过竞争对手同样也不是可以下坡的理由）。
下滑，更多是阿里自身原因。
（制图：市值风云APP）
这些原因分为两层：一层在明面，一层在深处。
明面上，阿里在过去十年里几乎涉足了互联网的每一个细分方向：视频、音频、云、外卖、电影、金融……，最后也是在社区团购上遭遇了空前的舆论压力，量变才引发了质变。
对新业务的无节制投资，拖累了公司盈利水平。
比如，2016财年成本增加最主要的原因是对阿里云、阿里云OS、天猫精灵等的投入，2017财年是优酷土豆、Lazada、菜鸟。
更深层的原因则是，直销的比例一直在增加，而直销的毛利率更低。
除了2019财年外，2018财年和2020财年至今毛利率下降的主因都是零售、直营业务导致的存货成本增加。阿里分别于2017年控股银泰百货、2020年控股高鑫零售（06808.HK）更是加速了这一进程。
目前看来，拐点将至。互联网属性更强的客户管理收入在2022财年见顶，最近一个财年下滑至2904亿。2023财年，直销及其他收入为2750亿元，有超过客户管理收入的趋势。
（制图：市值风云APP）
难怪价值投资代言人之一的芒格会说，“阿里巴巴已经成为一家该死的零售商”。
（来源：moneycontrol）
去年，查理芒格买入阿里巴巴，并表示其价值被严重低估了。
然而今年一季度，芒格担任董事长的Daily Journal抛售了一半的阿里股票，截至今年6月底其阿里持仓亏损接近一半。
（来源：hedgefollow）
一开始投入的方向正确，但是终究没成为亚马逊
云计算、数字媒体与娱乐，是阿里最早独立出来的两个业务，两个业务都长期亏损。
这两项业务分别代表了向产业链上游和下游两个方向的延伸：
云可以为网店等降低成本，还可以对外扩张，争夺外部客户，提高规模效益；
数字媒体与娱乐则是对下游流量、入口的争夺，做得好了可以降低用户获取成本。
（制图：市值风云APP）
目前，阿里云在国内公有云市场份额最大，达到31.9%，领先华为云、天翼云、腾讯云（00700.HK）、亚马逊AWS（AMZN.O）等。
（来源：IDC）
不过由于国内的云计算公司都不盈利，所以还是拿到国际上来比较。
最近一个完整财年，阿里云业务收入112亿美元，由于汇率原因同比下降了4%，与亚马逊、微软（MSFT.O）、谷歌（GOOG.O）三家美国公司的差距拉大。
（制图：市值风云APP，不同公司的数据都以标记至最接近的年份）
盈利水平上，微软智能云、亚马逊AWS营业利润率分别高达43.1%、28.5%，阿里云已经接近盈利，营业利润率-6.7%，比谷歌云的-11.3%稍好一点。
（制图：市值风云APP，不同公司的数据都以标记至最接近的年份）
虽然很多人认为云计算盈利的关键在于规模和先发技术优势，但风云君认为并没有这么简单。亚马逊、微软、谷歌、阿里的云业务分别于2006、2008、2008、2009年推出，三家美国公司拥有一定的先发优势，但不至于这么大。
盈利的关键还是在于上下游产业链。
云计算的上游是芯片和设备，除了华为有自研能力外，国内服务器芯片基本都采购自英特尔（INTC.O）、英伟达（NVDA.O）、AMD（AMD.O）等美国半导体巨头。
阿里云在上游取得了一些进展，比如自研的倚天710 CPU。
设备领域倒是有许多国内公司参与，不过这些公司大多利润率较低，缺乏核心技术。
（来源：中商情报网）
云计算的下游是各行各业的客户，中国的2B云计算市场竞争非常激烈。
比如2021年，阿里云海外业务损失重要客户字节跳动，说明了护城河并不高。同一年，拼多多（PDD.O）也陆续将云服务从腾讯云迁出。去年，国资云、国家云等理念也被提了出来。
其本质是，中国公司或者政府担忧失去数据的控制权，因此云计算强者通吃这一点在中国并不成立。
而在美国，科技巨头的地位已经无法撼动，不像中国这样不断有新的公司崛起，因而垄断型巨头事实上已经成为了美国国家科技基础设施公司。
一个赚钱的业务养一堆亏损业务
电商公司做文娱，也不是阿里的独创。
比方说，亚马逊推出了Alexa语音助手、Amazon Prime Video流媒体服务等，还购买体育直播版权，自制电视剧。
做文娱的目的是，在内部流量终有一天会见顶、抽成比例有上限的情况下，对于外部流量的争夺是很重要的。
阿里在文娱上的投资可以说是非常失败，天天动听、优酷土豆、大麦网、阿里影业（01060.HK）、虾米音乐、豌豆荚……等等，这些业务几乎没一个赚钱的，而且很多都在走下坡路甚至是已经消失。
（来源：花边科技）
除了文娱外，阿里在与主业贴近的领域也进行了大量投资，比如饿了么、盒马、菜鸟、淘菜菜等等。
根据2022财年披露的数据，除中国商业外其他全部不赚钱。中国商业即我们熟悉的淘宝、天猫、咸鱼等业务。
（制图：市值风云APP。2022财年，阿里重新对业务进行划分并重述了此前2年的数据，原来的核心商务被分为中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、其他）
一个盈利的业务养一堆亏损业务，这不就是对股东价值的损耗吗？
而且，阿里巴巴很不愿意将自己孵化的公司分拆上市，蚂蚁集团后面另说，菜鸟、盒马等的分拆上市直到今年才被提出来。
这与京东（JD.O，09618.HK）早早把京东物流（02618.HK）、达达（DADA.O）等不盈利业务拿出来上市形成明显对比。
回到芒格对阿里的判断，并不是说互联网电商就不能做自营，京东、亚马逊都是自营为主的模式，而是说要做一个有护城河的零售商。
亚马逊赚钱主要靠的是云，而且亚马逊和京东都有自建物流，从而提高了对成本的控制能力。
阿里则是直到今年才宣布开始自建物流。
最终活成了手下败将eBay的样子
那么阿里巴巴为什么在关键问题上行动如此迟缓，却在边缘问题上投入巨大呢？
风云君认为核心在于马云和蚂蚁集团。
众所周知，创始人是一家公司的灵魂，职业经理人成功的案例一般都是对既有业务进行优化，而不是在不熟悉的领域创业。
2019年9月，马云正式卸任阿里巴巴董事局主席。次年，蚂蚁集团宣布将在科创板和港股上市，马云当时是蚂蚁集团的实控人。
在马云心里，孰轻孰重不用多说。
2019年，蚂蚁集团的营收达到1206亿，营业利润314亿。阿里2020财年营收5097亿，营业利润914亿。蚂蚁的营收达到了阿里的近1/4，营业利润达到了阿里的1/3，可以说是一块很有前途的业务。
可是，蚂蚁并不在阿里体内，而是其参股公司。
这种模式非常像eBay（EBAY.O）和Paypal（PYPL.O）。
阿里曾经因为在中国市场打败了eBay而颇为得意，没想到最终却活成了eBay的样子。
Paypal从eBay分拆出去后，市值远超eBay。截止9月8日，Paypal市值670亿美元，eBay市值231亿美元。
（市值风云Paypal研报）
对于马云来说，控制蚂蚁集团上市，然后从关联方的阿里生态中获得源源不断的独家支付佣金以及商户、用户资源，进而发展贷款、基金、保险等高毛利业务，恐怕才是他的终极构想。
当然，这个美梦被国家监管机构打破了，蚂蚁终止上市，曾经的花呗已经被银行提供的信用卡业务替代，阿里生态中部分软件也接入了竞争对手的支付方式，相互宝被关停。
（来源：饿了么）
经过了2年多的时间，今年1月，马云宣布将放弃对蚂蚁集团控制权。按照阿里所持蚂蚁股权（32.65%）进行估计，2022年蚂蚁集团净利润约315亿元，是阿里最近一个财年净利润的近一半。
而阿里也在5月宣布将转为控股公司，旗下设六大业务集团，阿里云、盒马、菜鸟将寻求独立上市。
一个时代结束了。
上市公司研究中，经常会因为体量大而忽视一些关键问题。
比如，阿里自营转型当中的物流问题，并没有被优先解决，而是转而去投资大量的文娱项目，以及外卖、社区团购这样的风口项目。
此外，阿里云、盒马在长期不盈利的情况下也没有去寻求一些外部融资，给自己回血，而是直到今年才决定分拆上市。
这些都突显了阿里巴巴管理上的问题，也让公司今后的发展丧失了重要机遇。
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