700亿，“中产三宝”要上市了
作者 | 赵思蕊
来源 | 投资家（ID：touzijias）
备受中产阶级追捧的始祖鸟要上市了。
投资家网获悉，始祖鸟母公司Amer Sports（亚玛芬体育）传出在美申请IPO的消息，并计划于明年初上市，公司估值可达100亿美元（约700亿人民币）。据悉，亚玛芬体育本次IPO计划筹集资金10-30亿美元。
值得一提的是，早在2019年，“中国鞋王”安踏就联合方源资本、腾讯等组成的财团，以360亿元收购了亚玛芬体育，创下了中国体育用品行业史上最大的一笔跨国收购。倘若亚玛芬体育本次成功上市，将成为安踏旗下首个上市的子集团，为其创造一笔不菲的账面收益。
一
中产阶级有三宝，拉夫劳伦、lululemon、始祖鸟。
当其他户外品牌大打价格战之际，始祖鸟却不走寻常路，以一件售价高达5000元的冲锋衣脱颖而出，孑然傲立于高端市场，成为新晋“中产三宝”。
在户外运动市场，始祖鸟一向以高昂的售价著称，甚至可以对标爱马仕、LV等奢侈品牌，中产阶级将其作为一种身份信号，在国内各大社交平台刮起了一阵“老钱户外运动风”。
始祖鸟的火爆“出圈”，既受益于近年来户外运动风潮的兴起，也离不开背后掌舵者安踏的助力。追溯发现，安踏与始祖鸟之间的缘分，始于一场震惊业界的跨国收购。
2019年3，安踏联合方源资本、腾讯等机构组成的财团，斥资46亿欧元（约370亿人民币）收购了亚玛芬全部股权，成为中国体育用品行业史上最大的一笔跨国收购案。
在业内看来，这是一场“蛇吞象”式的跨国收购，双方在体量、影响力等方面差距悬殊，对安踏而言，吞并成立70多年的亚玛芬相当于打了一场硬仗。
最终，安踏在财团中注资15.43亿欧元（约330亿人民币），占亚玛芬的持股数最多。据安踏上半年财报显示，目前其在亚玛芬母公司AS Holding的权益占比为52.7%。
图片来源：安踏2023年中期报告
其实，大手笔收购亚玛芬，安踏本身压力不小。安踏董事会主席丁世忠曾在员工信中表示：“这是我创业到今天所做的分量最重的一个决定”。他曾在收购之前，连续几天彻夜失眠。
在收购亚玛芬之前，安踏在国内市场如鱼得水，日子过得相当滋润。彼时，安坦早已是国内规模最大的运动服装企业，被外界誉为“中国鞋王”，其2018年的年度营收高达241亿元，约是李宁的两倍。
安踏收购亚玛芬的压力还体现在财报上。数据显示，在收购亚玛芬之前，安踏的总资产负债率基本处于30%及以下水平，但自2019年起，其资产负债率一度高达50.21%，虽然2022年有所下降，但仍达45.32%。
安踏之所以愿意承受债务负担将亚玛芬并入麾下，是因为格外看重亚玛芬旗下品牌的影响力，以及和公司战略的协同效应。
此外，亚玛芬还是安踏布局高端化和全球化的重要一棋。正是这次收购之后，安踏的发展战略从“单聚焦、多品牌、全渠道”，转变为“单聚焦、多品牌、全球化”。
但亚玛芬对安踏并未构成多大贡献。据安踏财报显示，2019年至2021年，安踏全资持有亚玛芬的合营公司AS Holding分别亏损10.92亿元、11.4亿元、1.54亿元，三年连亏近24亿元。
而这一切似乎都在丁世忠的预料之中。早在2018年的业绩会上，丁世忠便做出预测：对亚玛芬的收购，短期内不会有大的利润。
二
能让安踏砸下大笔真金白银跨国收购，并且不计较短期利润的亚玛芬，究竟有何魅力？
公开资料显示，亚玛芬成立于1950年，以烟草业务起家，之后通过收购的方式，逐渐将业务延伸至出版、纸业、印刷、体育用品、汽车、塑料制造、纺织、冰球等多个领域，试图通过投资找到一个最佳方向，代替烟草业务。
在不断的摸索中，亚玛芬注意到体育用品行业的发展潜力，于1986年成立了体育部，并陆续收购多家体育用品制造商，在2004年彻底退出烟草业务，全面进军体育用品市场。
发展至今，亚玛芬旗下拥有一众高端品牌，包括始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜、壁克峰及Atomic等，涵盖了网球、户外用品、登山鞋、户外手表和滑雪装备等领域的头部品牌，有体育用品行业的“劳斯莱斯”之称。
虽然此前主力市场位于海外，但这两年随着户外露营风、“山系穿搭”的兴起，亚玛芬在国内的知名度节节攀升，先是始祖鸟跻身“中产三宝”，随后身穿始祖鸟、脚踩萨洛蒙成为时尚穿搭。
当下备受中产阶级追捧的始祖鸟，也曾经历一段动荡岁月。始祖鸟品牌源于1989年，由一位加拿大攀岩爱好者创立，该品牌在2002年被阿迪达斯全资收购，并入Salomon部门。但在阿迪时代，始祖鸟的发展陷入停滞。
2005年10月，亚玛芬花费4.85亿欧元，整体买下了阿迪达斯的Salomon部门，始祖鸟因此成为亚玛芬的一份子。多年后，随着安踏豪掷巨资将亚玛芬收入囊中，始祖鸟也辗转并入安踏麾下，迎来全新发展阶段。
有声音认为，安踏收购亚玛芬，是想将其培养成“第二个斐乐”。2009年，安踏花费3.2亿元从百丽国际手中买下时尚运动品牌FILA（斐乐）的中国运营权后，斐乐在安踏的运营下持续多年实现高速增长，成为安踏的“现金牛”。
财报数据显示，截至2023年上半年，斐乐品牌的营收已达122.2亿元，占安踏同期收入的41.2%，其13.5%的收入增速也远超安踏主品牌的6.1%。盈利能力方面，斐乐更是以69.2%的毛利率领先安踏旗下其他品牌。
图片来源：安踏2023年中期报告
有安踏运营FILA的成功经验在前，外界对亚玛芬的表现也充满期待。据悉，安踏此前定下了“2025年亚玛芬体育旗下品牌营收达1000亿元”目标，其中，始祖鸟、萨洛蒙和威尔逊三个品牌将被分别打造成“10亿欧元”品牌。
要知道，安踏2022年全年的营收也仅有536.5亿元，其对亚玛芬的重视程度溢于言表。如今，亚玛芬传出赴美IPO的消息，安踏对此回应“不予置评”。有熟悉安踏的分析师表示，亚玛芬上市是大概率会发生的事情，“应该只是先不公开”。
倘若亚玛芬成功在美股上市，安踏与财团其他成员将会共享上市成果，而作为财团主要投资者的安踏或将成为最大赢家，获得一笔不菲的账面收益。
三
实际上，这不是亚玛芬第一次传出上市消息。2022年12月初，就有外媒报道称，安踏考虑分拆旗下亚玛芬进行IPO。
值得一提的是，在去年底市场传出亚玛芬拟上市消息的两个月后，安踏进行了史上规模最大的一次管理层变动。
今年1月，安踏前掌门丁世忠卸任首席执行官并留任董事会主席，直接管理集团内部审计与监察职能及收购合并事宜，此后由集团首席财务官赖世贤、专业运动群首席执行官吴永华成为新的联席首席执行官，安踏形成了“双CEO”格局。
与此同时，2008年进入安踏的执行董事郑捷卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO职位，以亚玛芬体育首席执行官的身份负责相关业务。
如今看来，安踏对亚玛芬的未来寄予厚望。对于亚玛芬的下一步发展，安踏在今年上半年财报中表示，2023年亚玛芬集团将有望完成5年前定下的“大品牌、大渠道、大国家”发展战略，并且正在规划和制定下一阶段的发展策略和目标。
图片来源：安踏2023年中期报告
在业内人士看来，安踏拟分拆亚玛芬上市的举动并不令人意外，“从经营压力、国际经济形势变化以及亚玛芬体育的发展前景等多方面考虑，拆分上市、赢得国际资本青睐都是将其进一步做大做强的必行之举。”
回顾发现，在被安踏收购之前，亚玛芬原本在纳斯达克赫尔辛基证券交易所上市，被收购后于2019年9月4日摘牌，此后一直未在安踏财报中合并报表，不排除安踏自收购之日起就有将其再次上市的可能，只是上市细节暂未敲定。
细心的读者可能发现了，安踏为亚玛芬定下了“2025年亚玛芬体育旗下品牌营收达1000亿元”的目标，当前亚玛芬尚未实现目标，就传出赴美IPO的消息，此时是不是上市的好时机呢？
对此，有分析人士指出，对于企业而言，上市时机关键看与企业需求的匹配度，只要满足企业当下的需求或能解决当下面临的问题，就是好时机。
一个重要的现实是，自2022年以来，亚玛芬的成长性逐渐显现。财报数据显示，2022年AS Holding的收益同比增长21.8%，自被收购后，亚玛芬首次为安踏贡献了2.8亿元的利润。
据安踏最新财报显示，2023年上半年，亚玛芬收益同比增长37.2%至132.7亿元，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）同比增长149.2%至17.8亿元，取得自投资者财团收购后最佳上半年业绩。
图片来源：安踏2023年中期报告
值得注意的是，亚玛芬在今年上半年的营收水平，已经比安踏之前的“强将”斐乐高出约10亿元。能亮出这张成绩单，亚玛芬的综合实力大家有目共睹。这也意味着，亚玛芬有望成为继斐乐之后，安踏的又一个“现金牛”。
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