途虎养车港股IPO临门一脚 但依靠“加盟模式”的挑战还不少
记者丨宁晓敏 见习生丨陈力
出品丨鳌头财经（theSankei）
在两次招股书失效、三次递表后，途虎养车终于快要实现了上市的心愿。
9月14日，途虎养车开启招股，至9月19日结束，并计划于9月26日正式在香港联交所主板挂牌上市。
途虎养车计划本次共发售4061.71万股股份，其中3655.53万股为国际发售股份，其余406.18万股将作香港发售股份，每股作价最高不超过31港元。募集的资金主要用于提升供应链能力、研发投入、扩大门店网络和加盟商基础、扩大运营并支持团队以及进一步加强与加盟商的关系等。
途虎养车的上市之途并不顺利，早在2022年1月，其便第一次向港交所提交了上市申请，但由于6个月后未能通过聆讯招股书失效；2022年8月份，途虎养车再度递表，半年后其招股书又一次失效；今年3月份，途虎养车第三次递表，终于在近日完成了上市的夙愿。
对于途虎养车而言，上市并不意味着“功成身退”，流血上市、加盟商质量控制不严的争议一直伴随着途虎，上市之后，途虎要解决的问题还有许多。
四年亏损超150亿 流血上市为哪般
途虎养车上市在意料之中。
从成立之初，途虎养车一直保持着高额、高频的融资节奏。天眼查显示，2013年至2021年9年间，途虎共进行了12轮融资，其中融资金额最大的一次是2018年的E轮融资，交易金额为4.5亿美元，距今最近的一次则是2021年11月的F++轮融资，该轮融资的金额则为1.27亿美元，也就是在这轮融资过后途虎开始谋求上市。
除了9年融了近百亿人民币外，途虎养车的资方团队也堪称豪华，红杉中国、腾讯资本、高瓴资本、方源资本等众多知名资方均在列。
“一方面，已经进行了多轮高额融资的途虎想要进一步寻求资本支持或许只有上市一条路，另一方面途虎养车资方众多，资本也有退出和出清的需求，早日上市也是投资方的期望。”行业分析人士向鳌头财经表示。
途虎养车上市进程不顺利也在意料之中。
招股书显示，2019年至2022年，途虎养车的营收分别为70.40亿元、87.53亿元、117.24亿元和115.47亿元；同期的亏损则为34.28亿元、39.28亿元、58.4亿元以及21.36亿元。四年的时间内，途虎亏了153.32亿元。
直到今年上半年，途虎养车才成功扭亏为盈。招股书显示，途虎养车上半年收入超过65亿元，同比增长19.3%，经调整后净利润为2.14亿元，净利润率3.3%。
“从盈利的角度来看，说途虎养车是流血上市并不为过，前两次递交的招股书途虎都没能证明自身的盈利能力，第三次递交的招股书才给外界展示了其盈利的可能性，只是盈利能持续多久？投资人是否愿意给其较高的估值？这一切都需要时间验证，途虎上市后面临的挑战也不小。”前述行业分析人士表示。
成也加盟 败也加盟
在汽车后市场中，途虎在规模上是当之无愧的“老大”。灼识咨询报告显示，按2022年收入以及截至2022年12月31日所运营汽车服务门店的数目计算，途虎养车是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台及中国最大的独立汽车服务平台之一。
途虎庞大的规模得益于其加盟商模式，招股书显示，截至2023年6月30日，途虎养车的门店网络包括161家自营店、4968家加盟途虎工场店以及20013家合作门店。实际上，途虎养车的收入来源主要来自综合汽车产品和服务及平台服务。其中，综合汽车产品和服务主要依赖于加盟商。
数据显示，途虎养车的收入来源主要依赖加盟门店。2022年，加盟门店收入87.6亿元，占比76%；自营店收入5.6亿元，占比约5%；合作门店收入6.7亿元，占比约6%。
依靠加盟商途虎做到了规模，但在对于加盟商服务品质的把控上，途虎做得还不够好，各个加盟商服务品质市场口碑的参差不齐，无形中降低了途虎养车的品牌美誉度。
在消费调解平台黑猫投诉上，关于途虎养车的投诉为1262条，涉及投诉的门店则大多数为加盟商店。有消费者表示，其在途虎养车购买的轮胎使用三个月便发生了胎压报警，但检查后发现轮胎并无明显损坏，事后发现其右前轮轮胎完全亏气导致无法行驶，右后轮半亏气状态，其向途虎维权后却被告知不予理赔。
另有消费者表示，其在途虎养车保养后仅行驶了45公里便出现机油警报灯亮起的情况，在与保养门店反映后，该门店售后态度恶劣，并要求消费者自费更换机油。
“实际上，加盟模式中对于加盟商的品控与管控难度很大，汽车后市场中对于各种汽车服务公司而言，现金的存量竞争尤为激烈，部分加盟商为了生存有可能会以次充好，这就降低了品牌的形象，长此以往，也会影响后续加盟商进场。”行业观察人士向鳌头财经表示。
这样的情况已经出现，数据显示，截至2022年末，途虎养车合作门店数量较2021年末的31623家减少超过10000家，对于依赖加盟商创造营收的途虎养车而言，这不是一个好的信号。
更为关键的是，随着新能源汽车的发展，自建售后服务的新能源品牌们将会对“途虎养车们”实行不同维度的打击。
乘联会预测指出，2023年国内狭义乘用车销量为2350万辆，新能源乘用车销量为850万辆，年度新能源车渗透率有望达到36%；工信部发布的《制造业人才发展规划指南》指出，到2025年，节能与新能源汽车的人才总量预计达到120万人，但人才缺口预计可达103万人。其中，新能源汽车维修领域将面临80%的人才空白。
在新能源汽车时代真正到来之前，途虎必须实现自身技术和供应链的升级，否则面临的则是市场规模的萎缩。途虎还有很长的路要走，上市只是个开始。