财通宏观：油价反弹推升美国通胀，加息或仍将暂停
报告正文
CPI继续回升，但核心CPI回落。CPI继续回升，但核心CPI回落。8月美国CPI同比增长录得3.7%，较上月的3.2%小幅回升，而核心CPI同比录得4.3%，较上月下行0.4个百分点。目前CPI同比增速已连续两个月回升，主因去年同期的低基数效应以及原油价格快速上行所致。同时核心CPI同比回落速度加快。本月通胀继续回升，但核心通胀大幅回落，我们认为未来通胀同比增速或仍将处在3%-4%的区间内波动。一方面，原油价格快速上行，考虑到主要产油国宣布延长减产，未来油价波动仍大，或阻碍通胀顺畅回落。但另一方面，考虑到房价和市场租金指数等领先指标，核心服务中的房屋项也将持续回落，推动通胀下行。
能源项大幅抬升。8月美国CPI能源项同比录得-3.6%，较7月的-12.5%大幅回升，其主要贡献来自CPI汽油项，同比增速较7月上行16.6个百分点。主因7月以来，OPEC+国家通过减产协议收紧国际市场原油供应。此外，沙特、俄罗斯近期宣布将继续自愿减产的决定延长至2023年12月底，进一步助推国际油价飙升，布伦特原油现货均价已由6月的每桶74.9美元升至目前90美元以上。综合来看，供需缺口导致短期内油价或将保持高位震荡，同时由于基数效应的存在，未来几个月能源项同比降幅或将有所收窄。
核心商品持续回落。8月核心商品同比增长0.2%，环比增长-0.1%，其中二手车价格同比增长0.1%，较7月小幅上行。从领先指标曼海姆价格指数看，8月环比由负转正，预示近期二手车价格下行空间有限。此外，家具物资环比增长0.7%，考虑到美国住宅市场库存去化、新屋销售回升，房地产行业回暖对家具物资价格起到支撑作用。鲍威尔在央行年会上表示，居民消费过热可能使得美国商品通胀后续回落存在非常大的不确定性。我们认为，核心商品项通胀可能难以持续回落。
服务项压力缓解。8月核心服务同比增长5.9%，较上月下降0.2%，已连续6个月下行，尽管当前仍处于较高水平，但回落速度加快。其中业主等价租金同比增长7.3%，较上月下降0.4%，已连续3个月下跌。考虑到房价和市场租金指数等领先指标，短期房租仍将处于下行周期。其他服务项中，交通服务同比增长10.3%，较上月上升1.3%。整体来看，核心服务对利率变动的反应较为迟钝，受时薪增速回落缓慢、居民消费仍强的影响，部分服务通胀回落需要更长时间。
一年期通胀预期连续回升。密歇根消费者1年通胀预期由3.4%升至3.5%，连续3个月上行。5年通胀预期维持3.0%不变，仍高于美联储的目标水平。从预期来看，消费者认为短期通胀仍十分顽固。
加息或仍将暂停。通胀数据公布后，市场对美联储加息路径预期小幅回落，9月不加息概率由一天前的92%上升至97%，11月不加息概率也小幅上行。我们认为，虽然CPI继续上升，但加息或仍将暂停。首先，虽然CPI增速上行，但核心CPI已持续回落，而鲍威尔在全球央行年会上表示更加看重核心CPI增速。其次，我们此前研究表明，美联储和市场在暂停加息乃至降息期间倾向高估利率，而实际水平较低。最后，劳动力市场已持续降温，同时美联储对银行业流动性支持仍高，金融风险并未消除，目前存在过度加息的风险。
风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
来源：券商研报精选