政策引导中长期资金入市，重要股东小幅净增持——金融市场流动性与监管动态周报（0912）
7月中央政治局会议以来活跃资本市场政策密集发布，据测算本次下调保险公司投资股票的风险因子极限情况下最多可以释放资本金规模约2000亿元，有助于引导更多保险中长线资金进入股票市场，对优化A股市场资金格局具有积极作用。此外，央行近期释放维护汇率稳定信号，再加上8月社融超预期回升、CPI同比转正、政策效果逐渐显现，人民币汇率有望逐步企稳，一旦外资企稳转向净流入，将进一步助力市场风险偏好回升和A股上行。
核心观点
?政策引导中长期资金入市。2023年9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，将保险公司投资沪深300和投资科创板股票的风险因子下调0.05。根据保险机构权益价格风险最低资本的计算要求，本次调整极限情况下最多可以释放资本金规模约2000亿元，有助于引导更多保险中长线资金进入股票市场。7月中央政治局会议以来，一系列关于活跃资本市场、提振市场信心的政策密集发布。整体而言，引导资金供给、控制资金需求有利于逐渐改善A股的资金供需关系，对优化A股市场资金格局具有积极作用。此外，9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，再次向市场释放维护汇率稳定信号。再加上8月社融超预期回升、CPI同比转正、一系列政策落地效果将逐渐显现，人民币汇率有望逐渐企稳。在此情况下，一旦北上资金企稳转向净流入，将进一步助力投资者风险偏好回暖和A股市场上行。
?货币政策与利率：上周（9/4-9/8）央行公开市场净回笼6640亿元，未来一周将有7450亿元逆回购、4000亿元MLF到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至9月8日，R007上行2.7bp，DR007上行6.2bp，1年期国债收益率上行13.7bp，10年期国债收益率上行5.3bp，同业存单发行规模增加70.5亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。
?资金供需：二级市场可跟踪资金小幅净流出。北上资金流出，净流出47.6亿元；融资余额上升，融资资金净买入14.5亿元；ETF净流出50.3亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模下降。
?市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅北证50。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。
?市场偏好：行业偏好上，银行、有色金属、电子获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入储能、中特估、工业互联网，融资资金加仓半导体国产替代、锂电、医疗器械及服务。宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为鹏华中证酒ETF。
?海外变化：美国ISM服务业PMI超预期反弹，美元指数及美债利率继续冲高，9月暂停加息概率为93%。经济数据强劲反弹加剧通胀担忧，美元指数及十年期美债利率继续冲高，截至上周五美元指数突破105关口，十年期美债利率升至4.26%。
?风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
01
流动性专题
※政策引导中长期资金入市
2023年9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，从四个方面优化了保险公司偿付能力监管标准。第一，根据不同资产规模和保险公司类型，差异化调节最低资本要求。第二，引导保险公司回归保障本源。第三，引导保险公司支持资本市场平稳健康发展。对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公募REITS中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。四是引导保险公司支持科技创新。保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4。保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。
根据保险公司偿付能力监管规则的相关计量要求，
根据上述最低资本计量方法，我们可以就政策调整对保险投资的权益价格风险最低资本影响进行测算。截止2023年二季度末，保险机构投资股票规模合计约20069.91亿元，占保险资金运用余额的比例为7.39%。根据保险机构权益价格风险最低资本的计算要求，将保险公司投资沪深300和投资科创板股票的风险因子下调0.05，极限情况下最多可以释放资本金规模约2000亿元。这就意味着，保险公司的资本使用效率得以提高，有助于引导更多保险中长线资金进入股票市场。
7月中央政治局会议以来，一系列关于活跃资本市场、提振市场信心的政策密集发布。降低融资保证金比例、下调保险股票投资的风险因子都是从资金供给端为增量资金入市创造了更加有利的条件；进一步规范减持、优化IPO&再融资安排等则是从资金需求端调控节奏。整体而言，引导资金供给、控制资金需求有利于逐渐改善A股的资金供需关系，对优化A股市场资金格局具有积极作用，有助于市场风险偏好回升。
此外，9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，其中提到“金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，再次向市场释放维护汇率稳定信号。再加上8月社融超预期回升、CPI同比转正、一系列政策落地效果将逐渐显现，人民币汇率有望逐渐企稳。在此情况下，一旦北上资金企稳转向净流入，将进一步助力投资者风险偏好回暖和A股市场上行。
02
监管动向
03
货币政策工具与资金成本
上周（9/4-9/8）央行公开市场净回笼6640亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购7450亿元，同期有14090亿元央行逆回购到期，未来一周将有7450亿元逆回购、4000亿元MLF到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至9月8日，R007为2.04%，较前期上行2.7bp，DR007为1.86%，较前期上行6.2bp，两者利差缩小3.5bp至0.17%。1年期国债到期收益率上升13.7bp至2.10%，10年期国债到期收益率上升5.3bp至2.64%，期限利差缩小8.5bp至0.54%。
同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。上周（9/4-9/8）同业存单发行370只，较上期增多157只；发行总规模2240.6亿元，较上期增多70.5亿元；截至9月8日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化14.3bp、14.2bp、21.7bp至2.19%、2.25%、2.42%。
04
股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，上周（9/4-9/8）新成立偏股类公募基金113.1亿份，较前期增多98.1亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出50.3亿元。上周整个市场融资净买入14.5亿元，净买入额较前期收窄16.0亿元，截至9月8日，A股融资余额为14739.6亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为47.6亿元，净卖出额较前期收窄109.3亿元。
（2）资金需求
资金需求方面，上周（9/4-9/8）IPO融资金额回落至45.2亿元，共有5家公司进行IPO发行，截至9月8日公告，未来一周将有4家公司进行IPO发行，计划募资规模36.8亿元。重要股东由净减持转为净增持，净增持8.4亿元；无计划减持。
限售解禁市值为539.4亿元（首发原股东限售股解禁369.0亿元，首发一般股份解禁88.4亿元，定增股份解禁35.3亿元，其他46.7亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至715.1亿元（首发原股东限售股解禁616.1亿元，首发一般股份解禁1.8亿元，定增股份解禁89.6亿元，其他7.6亿元）。
05
市场情绪
（1）市场情绪
上周（9/4-9/8）融资买入额为2665.7亿元；截至9月8日，占A股成交额比例为7.4%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。
上周（9/4-9/8）标普500指数下跌1.9%，纳斯达克指数下跌1.3%。上周VIX指数回升，较前期（9月1日）上升0.8点至13.8，市场风险偏好下降。
（2）交易结构
上周（9/4-9/8）关注度相对提升的风格指数及大类行业仅北证50。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（100.0%）、科创50（77.3%）、TMT（64.5%）、金融（60.6%）、可选消费（54.3%）。
06
投资者偏好
（1）行业偏好
行业偏好上，上周（9/4-9/8）银行、有色金属、电子获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出47.6亿元，净买入规模较高的行业为银行、有色金属、家用电器，买入金额分别为19.8亿元、11.7亿元、10.3亿元。净卖出规模较高的行业是非银金融、医药生物、传媒等行业。融资资金净流入14.5亿元，净买入规模较高的行业为电子（+16.4亿元）、房地产（+6.6亿元）、非银金融（+5.8亿元）等行业，净卖出煤炭（-5.5亿元）、公用事业（-4.9亿元）、基础化工（-3.5亿元）等行业。
（2）赛道偏好
赛道偏好上，上周（9/4-9/8）北上资金净流入规模较高的为储能（7.1亿元）、中特估（3.9亿元）、工业互联网（3.3亿元），融资资金净流入规模较高的为半导体国产替代（4.1亿元）、锂电（1.7亿元）、医疗器械及服务（1.3亿元）。
（3）个股偏好
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为比亚迪（+10.3亿元）、中兴通讯（+6.4亿元）、中际旭创（+5.8亿元）等；净卖出规模较高的为隆基绿能（-8.7亿元）、中微公司（-5.0亿元）、中国联通（-4.9亿元）等。融资净买入规模较高的为江苏银行（+6.5亿元）、中芯国际（+4.6亿元）、赛力斯（+4.2亿元）等；净卖出规模较高的为海康威视（-12.4亿元）、长江电力（-3.8亿元）、北京君正（-3.1亿元）等。
（4）ETF偏好
上周（9/4-9/8）ETF净申购，当周净申购18.1亿份，宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回0.5亿份；创业板ETF净申购8.5亿份；中证500ETF净赎回7.0亿份；上证50ETF净赎回2.2亿份。双创50ETF净申购1.3亿份。科创50ETF净申购19.5亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回9.2亿份；消费行业净赎回5.9亿份；医药行业净申购17.7亿份；券商行业净申购11.5亿份；金融地产行业净申购5.9亿份；军工行业净赎回8.7亿份；原材料行业净申购0.5亿份；新能源&智能汽车行业净申购1.4亿份。
上周（9/4-9/8）股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+12.9亿份），国泰中证全指证券公司ETF（+7.3亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为鹏华中证酒ETF（-10.3亿份），国联安中证全指半导体ETF（-6.6亿份）次之。
07
海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
美联储最新褐皮书调查显示，7月和8月美国经济和就业市场增长均出现放缓，许多企业预计短期内薪资增速将整体减慢。美联储威廉姆斯表示，劳动力市场需求正在下降；政策是否具有足够的限制性是一个问题；预计失业率在未来一年将略有上升。美联储博斯蒂克表示，消费者的强劲表现使经济痛苦得以缓解。将继续工作以使通胀回到2%的目标水平。美联储柯林斯表示，可能非常接近或者已经达到利率峰值；个人认为还没有达到控制通胀的目标。欧洲央行行长拉加德表示，欧元区处于通胀过高的环境中，将及时让通胀回归至2%；正是在人们最关注的时候，央行才应该传达关键信息，以确保这些预期保持稳固。欧洲央行执委施纳贝尔表示，欧元区前景仍然具有高度不确定性，经济活动明显放缓，潜在的价格压力仍然高企，增长前景较6月预测更为疲弱，无法预测利率的峰值及利率将被保持在限制性水平多长时间。
（2）海外重要经济数据
美国ISM服务业PMI超预期反弹，美元指数及美债利率继续冲高。美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，8月份服务业采购经理人指数（PMI）录得54.5，强于市场预期的52.5和7月的52.7，为今年2月以来的最高水平。经济数据强劲反弹加剧通胀担忧，美元指数及十年期美债利率继续冲高，截至上周五美元指数突破105关口，十年期美债利率升至4.26%。
来源：券商研报精选