碧桂园债券之门 美元债付息后的重组手段
观点网自8月曝出未能按时支付美元债票息之后，外界对于碧桂园现金压力的审视就在逐渐放大。幸运的是，截至目前其债券仍无实质性违约。
9月5日，有市场消息指，碧桂园已经支付应该于8月7日支付的两笔美元债的票息。
有接近碧桂园人士透露，该消息属实，两笔债券的利息均有30天的支付宽限期，目前仍在宽限期内。
但也正是上述两笔债券，让外界关注到了碧桂园债券这扇门后的流动性压力。
付息之外，则是碧桂园一系列“密锣紧鼓”的展期动作和债券重组手段。
压力逼近
据观点新媒体8月8日曾报道，碧桂园未能支付应该于8月7日支付的两笔美元债的票息。
两笔债券分别为碧桂园4.2% N20260206和碧桂园4.8% N20300630，两笔债券在新加坡交易所上市，发行规模均为5亿美元，期限分别为5.5NC3.5和10NC5，到期日分别为2026年2月6日和2030年8月6日。
有碧桂园内部人士就透露，受销售额与再融资环境持续恶化，叠加各类资金监管的影响，公司账面可动用资金持续减少，出现了阶段性流动压力。“公司高度重视债务风险化解，目前仍在积极优化资金安排，努力保障债权人的合法权益”。
出于保护投资者利益考虑，避免其他债券行情受牵连，以及拟与债券持有人讨论债券兑付安排事项，碧桂园随后于周六（8月12日）连发多则公告，宣布11只境内债券自2023年8月14日开市起停牌，复牌时问另行确定。
当时停牌债券包括21碧地01、21碧地02、21碧地03、21碧地04、22碧地02、22碧地03、19碧地03、20碧地03、20碧地04公司债券和私募债16碧园05，以及腾越建筑发行的16腾越02。
据统计，11只债券余额合计达约157.02亿元，到期日最早的是私募债16碧园05，为9月2日，余额39.04亿元；9月份到期的还有20碧地03和21碧地04，余额分别为14.35亿元和20亿元。
头部房企高达157亿元债券同时停牌，无疑给市场带来不小的惊诧。而为了稳定市场信心，碧桂园当即表示“将继续稳妥推进各项经营策略和风险化解措施”，一是全力以赴保交付，二是积极化解阶段性流动压力，三是保障经营有序开展。
碧桂园也的确就此给出过较具体手段：“公司将尽最大努力做好销售，努力盘活酒店、写字楼、商铺等沉淀资产，同时加强内部管控，进一步精简组织、减少行政管理费用开支，改善经营效益，更好保障供货商、合作方等各利益相关方的权益。”
最后一点是，“加强特殊时期的组织领导，为更好地应对当前困难，碧桂园成立了由董事会主席任组长的专项工作小组，建立工作机制，统筹协调、高效决策、有力推进，努力渡过难关”。
事实上，在碧桂园努力化解眼前难关的同时，更多短期债务压力正在一步步逼近。近日披露的中期业绩报告显示，其未来一年到期的债务约达1087.03亿元，而持有的现金和现金等价物为1011.15亿元，并不能完全覆盖短期债务。
债券重组
除了转换债券类型外，碧桂园近来一系列“密锣紧鼓”的展期动作也可以看出其走出债务困境的决心。
就在上述11只债券集体停牌两日后，8月14日有知情人士开始透露，碧桂园集团提议把9月2日到期的境内债“16碧园05”展期36个月并分期兑付，后者发行总额为58.30 亿元，当前余额 39.04 亿元。
展期议案显示，首付6%（到期后的第1、2、3个月分别支付2%的本金），第12个月支付10%的本金；第24个月支付15%的本金、30个月支付25%本金、第36个月支付剩余44%的本金。
同时，碧桂园为上述债券增加了增信保障措施，将龙岩、沭阳、海阳、淮安、兴化等项目公司股权进行质押担保。
值得注意的是，碧桂园还增加了“小额兑付”，即无差别对每个账户提前偿付10万元。
有分析就表示，碧桂园能够拿出该展期方案，已经尽了最大努力，因为前两年的保信用之战已经耗费碧桂园不少资金。2022年至今，融资环境极其艰难，碧桂园在公司融资性现金流持续净流出的情况下，仍竭尽全力安排境内外融资本息的偿付。直到7月27日还提前汇出资金，偿付在8月1日到期的存续规模约为22亿元的“19碧地02”；在2023年8月7日，提前兑付8月10日到期的“20碧地02”本息。
经过两次推迟表决时间后，碧桂园旗下首只寻求展期的公司债“16碧园05”终于在9月2日传来好消息——展期方案获得足够票数，终获通过。
“首战告捷”之后，9月4日再传消息，“16碧园05”成为碧桂园旗下其他债券展期的“样本”，碧桂园有意对“21碧地03”等7只债券展期三年，7只债券余额约达103.06亿元。
中期报告也指出，碧桂园已就将于2023年6月30日后12个月内到期的若干境内公司债券与债券持有人展开谈判，以征求同意将这些公司债券的到期日延长。
假若7只债券也都获得展期，碧桂园未来一年到期的债务将可以下降至944.93亿元，2023年中期持有的现金和现金等价物1011.15亿元也将完成对短期债务的覆盖，明年年初的兑付高峰也将获得喘息。
其实碧桂园债券重组的手段还不止于此。
在推进多只债券展期的同时，碧桂园9月4日宣布，通过债转股方式向建滔集团配发3.51亿股股份(相当于紧随认购事项完成后的该公司已发行股本约1.25%)已完成，认购总代价2.7亿港元将抵销付款金额。
是次通过债转股的方式使得碧桂园减少现金流的流出，不仅能保留现金资源，而且能减少资本负债水平。
配股融资对于碧桂园而言已非陌生手段。去年就通过三次配售筹资达114.04亿港元后，今年8月1日资本市场也传出碧桂园将配售18亿股股份的消息，指配股融资所得约23.4亿港元用于偿还债务。
不过碧桂园随后澄清道，并无就建议交易订立最终协议，且公司现阶段并不考虑建议交易。
碧桂园中期业绩报告也显示，公司总借贷从2022年12月31日的约2713.07亿元下降至2023年6月30日的约2579.05亿元，下降4.9%。其中，银行及其他借款、优先票据、公司债券和可换股债券分别约为1561.76亿元、686.82亿元、269.44亿元和61.03亿元，同比分别减少3.9%、2.8%、16.63%以及增加5.35%。
可以看出，各种融资途径中，仅有可换股债券出现了同比增加，意即碧桂园将部分债券转化为了可换股债券，用公司股份来对冲部分债务风险。