盐津铺子低成本转型交高分答卷
文｜王思雪 编辑｜LEE
来源｜蓝筹企业评论
号称“零食界华为”的盐津铺子中报交出了一份高分答卷。
报告期内，公司实现营收18.94亿元，同比增长56.54%；归母净利润2.46亿元，较上年同期上涨90.69%；扣非后的归母净利润为2.31亿元，同比上涨103.47%。
不过就在盐津铺子公布财报后，公司股价在随后的一个月内不断下跌。截至9月1日收盘，盐津铺子股价已由84.8元/股，跌至70余元/股。
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机会：营收、净利增长迅猛
从2023年A股零食行业的中报数据来看，无论是营业收入，还是归母净利润增长率，盐津铺子都位居前列。这也是盐津铺子连续第五个季度实现营收同比增长了。
而曾经的对手来伊份、良品铺子、三只松鼠的营收均有所下滑，净利润也不及盐津铺子。
究其结果，这与盐津铺子的战略转向有很大的关系。
2021年，盐津铺子开启转型升级，2022年第二季度起转型升级效果逐步显现，公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】，由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。
近两年，零食连锁渠道蓬勃发展，盐津铺子是最早拥抱零食连锁渠道的企业，公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等多家零食连锁渠道构建战略合作伙伴，季度销售环比实现持续快速增长。
2023年上半年，公司零食连锁渠道销售占比约17%左右。其中代表“零食很忙”两年内突破2000家门店。公开资料显示，零食很忙由红杉中国与高榕资本联合领投，完成了2.4亿元人民币的A轮融资。
截至2022年末，零食很忙对盐津铺子贡献了21.14亿元的销售额，成为该公司的第一大客户，比排在二三名的沃尔玛和步步高占比加起来还要多。【1】
与此同时，近两年盐津铺子电商渠道销售增长迅猛，2023年上半年同比增长155%，销售占比约20%。
投资者关系活动记录披露，目前盐津铺子抖音的销售在电商渠道中占比约一半左右，天猫、拼多多等渠道均取得快速增长。公司电商核心单品包括鱼豆腐、零食礼包等都有超过20个月的稳健销售。目前公司电商储备了多个大单品，预计未来在2-3月左右为周期主推1个核心新品。
经销商渠道的不断拓展为品牌营收带来了更多下沉市场的增量，但同时盐津铺子也愈发依赖正急速扩张的连锁零食集合店渠道。
截至今年上半年末，盐津铺子直营商超渠道、经销渠道、电商渠道分别实现营收1.92亿元、13.11亿元、3.91亿元，同比增长分别为-15.42%、58.04%、155.17%，对总营收的贡献分别为10.15%、69.21%、20.64%。
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挑战：毛利率优势逐步缩小
当然，盐津铺子在找准经销商渠道，努力扩展营收的同时，也面临不小的挑战。其中最明显的影响就是，在多销的同时，公司毛利率有所下滑。
盐津铺子目前在湖南浏阳、江西修水、河南漯河、广西凭祥共有4个生产基地，公司销售的休闲零食中，95%以上为公司自产。因此相比于其他零食企业，盐津铺子的毛利率在行业中一直处于较高位置。
由于经销渠道占比逐年上升，盐津铺子的毛利率也受到一定的影响。2020年—2022年，公司的毛利率分别为43.83%、35.71%、34.72%。
截至2023年中报，盐津铺子的销售毛利率为35.34%，领先优势正在逐步缩小。
另一方面，2021年，公司按照“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的中长期战略，全面启动供应链转型升级提升产品力，大力发展智能制造，持续加大研发投入，推进数字化改革。公司产品品牌定位【好吃不贵，国民零食】，致力于【以尽可能低的价格向消费者提供安全、美味、健康的品牌零食】。
因此，近年来盐津铺子的研发费用也水涨船高，一定程度上侵蚀了公司利润。2020年—2022年，盐津铺子的研发投入分别为5150万元、5519万元、7428万元。
对比同行来看，2023年上半年，盐津铺子研发费用为2103万元，高于头部公司良品铺子的1209万元、洽洽食品1146万元及三只松鼠的665.88万元。【3】
最后，根据艾媒咨询发布的《2023—2024年中国休闲食品产业现状及消费行为数据研究报告》【2】显示，2010年到2022年间，中国休闲食品行业市场规模从4100亿元增长到了1.1万亿元以上。但是，预计到2027年，市场规模只会增长到1.2万亿元。
除了毛利率降低以外，盐津铺子依赖的经销商渠道也是一把“双刃剑”，预期的规模增长能否支撑其继续扩张，还有待市场考验。
注解与参考：
【1】《毛利率优势不再，盐津铺子价格战能玩到何时》，来源：投资时报
【2】《2023—2024年中国休闲食品产业现状及消费行为数据研究报告》
【3】 盐津铺子半年报，投资者关系活动记录表
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）