原标题：“新美联储通讯社”：鲍威尔的难题越“滚”越大

美联储的目标是避免金融不稳定，同时还要对抗通货膨胀，而两者经常需要相反的政策来实现。一旦平衡不了，经济扩张、美联储的信誉和鲍威尔的口碑都将岌岌可危。

周一，有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos最新撰文指出，美联储主席鲍威尔正发现自己处在任何央行行长都不想置身的两难境地：对抗高通胀需要更紧缩的货币政策，同时努力避免信贷紧缩要求相反的政策举措。

今年春天，随着三家中型银行的倒闭，银行业面临压力，这有助于解释为什么在经济和通胀的放缓速度不尽如人意的情况下，一些美联储官员仍倾向于在本周的会议上维持利率不变。

他们并不认为危机迫在眉睫，并将最近的动荡归因于这三家银行自身的特质。但美联储现任和前任主席都表示，如果压力恶化，美联储将面临更艰难的权衡取舍。鲍威尔和他的同事们将不得不在关注濒临倒闭的银行和高通胀之间做出选择。

印度储备银行前行长Raghuram Rajan说，：

“他们进退两难。这是一个非常、非常艰难的局面。如果大幅提高利率并给银行施加更大的压力，那么你会搞砸金融稳定；如果不这样做，而导致通胀加速，那也完蛋了。”

美联储面临的风险之一是时机：如果放任通胀在公众心中根深蒂固并自我延续，这可能会迫使美联储将短期利率维持在较高水平更长的时间。

经济扩张、美联储的信誉和鲍威尔的口碑都将岌岌可危。鲍威尔被任命连任美联储主席，部分原因在于他在国会中的声望，他在2020年对新冠疫情冲击的初步反应以及他对前总统特朗普攻击的处理赢得了两党的赞誉。

在此之后的过去两年，鲍威尔面临更加艰难的环境。首先，美联储误判了通胀。而最近，美联储在银行监管方面的表现受到抨击。

美联储“两难全”

新冠疫情期间美联储和政府的刺激措施为银行注入了大量存款。随着美联储以40年以来最快的速度加息，银行监管者并没有迅速发现利率上升对一些银行资产负债表错配的问题。这引发了3月份对硅谷银行的挤兑。

作为回应，其他监管机构于3月12日出手支持硅谷银行和签名银行的未保险存款。美联储还同意以优惠条件向一般银行放贷，将资金重新投入经济。

但由于通胀仍然过高，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）于3月22日提高了利率，并于5月初再次将利率提高到目前的5-5.25%区间，就在监管机构安排将第三家倒闭银行——第一共和银行出售给摩根大通的几天后。

上述行动意味着，美联储官员在他们所谓的“分离原则”下运作：使用紧急贷款和其他监管工具来解决金融不稳定问题，以便他们可以使用货币政策（主要是利率）来对抗通胀。

虽然紧急贷款工具阻止了其他银行挤兑，但这可能无法解决一些地区性和中型银行存在的根本问题，如果更高的利率迫使它们支付更多的存款，它们的长期生存能力就会受到威胁。

银行在2021年利率非常低时购买的固定利率证券面临损失，但如果持有这些资产至到期，这些损失就不会在账面上迅速变现。联邦存款保险公司（FDIC）最近估计，截至3月底，此类未实现损失约为5150亿美元。如果算上低收益抵押贷款和利率低得多时发放的其他贷款的损失，这个数字将跃升至远高于1万亿美元。

当前，银行对美联储紧急贷款工具的使用量仍然很高，尽管区域银行股指数已从5月初的29%跌幅中反弹，但它今年仍下跌了19%。调查显示，面对融资成本上升以及更严格监管的前景，银行将继续收紧贷款标准。

信贷紧缩最初可以通过减缓经济和缓解价格压力来帮助美联储，但信贷增长放缓很容易失控。在这种情况下提高利率就像反复拍打番茄酱瓶一样——一开始什么都没有出来，然后整个瓶子都被倒空了。

传统观点认为，利率上升对银行有利。虽然它们的贷款和证券价值下降，但当利率上升时，他们的存款也会变得更有价值，因为银行不会将更高的利率完全转嫁给储户。

这种情况假设储户不太可能转移资金以寻求更高的收益——例如转移到另一家银行或货币市场共同基金。前美联储理事杰里米·斯坦（Jeremy Stein）说，如果储户是流动的，“那么总体上较高的利率开始对银行非常不利”。

事实似乎确实如此。硅谷银行的挤兑可能唤醒昏昏欲睡的储户，让他们意识到把钱转移到其他地方有望赚得更多。据Bankrate.com的数据，几家银行一直在宣传高收益储蓄账户，它们提供的利率在4%至5%之间，远高于全国传统储蓄账户0.25%的平均收益率。

美联储监管机构正密切关注20至30家他们认为在今年春季银行业动荡之后更加脆弱的机构。

分析人士担心，随着经济放缓和违约率上升，可能会有更多“靴子”掉落。由于远程办公减少了对写字楼的需求，写字楼的价值大幅下跌，因此写字楼贷款被视为特别脆弱。

达拉斯联储前主席卡普兰表示，即使银行业问题似乎已经解决，“仍会有企业倒闭，你仍然需要合并其中的一些”。

任何贷款下滑对小企业的打击都可能比对银行贷款依赖程度较低的大企业更严重。资产规模在2500亿美元以下的银行向员工人数在100人以下的公司提供了70%的贷款。

根据明尼阿波利斯联储主席卡什卡利的说法，他没有看到辖区出现信贷收缩的迹象，该辖区包括中西部大部分地区。但他也补充说，他在2008年金融危机期间担任财政部高级官员的经历使他认识到，“银行业的压力并不一定完全过去了”。

高利率将持续更长时间

尽管今年春季强劲的通胀、就业增长和消费者支出仍证明继续加息的必要性，但银行业压力可能导致的信贷紧缩提供了推迟的理由，这表明“分离原则”是有限度的。

鲍威尔在5月19日表示，“我们的工具可以有不同的目标，但它们的效果往往并不完全独立……因为金融和宏观经济稳定是如此紧密地交织在一起”。

2017年至2021年担任美联储银行监管副主席的夸尔斯表示，虽然利率上升是银行亏损的直接原因，但降低短期利率以减轻银行压力会适得其反。

这是因为如果通胀不下降，投资者可能会要求更高的中长期债券收益率，以弥补通胀侵蚀其购买力的风险。这对通过中期债务为自己融资的银行尤其有害。“如果没有遏制通胀，储蓄和贷款问题将再次爆发”，夸尔斯说，他指的是1980年代和1990年代数百家金融机构的倒闭。

美联储官员表示，即使他们本周放弃加息，他们也可以在以后的会议上推高利率。这将使他们有更多时间评估经济活动和银行业状况是否如预期的那样发展。

“没有模型表明在6月而不是9月加息会对通胀路径产生巨大影响，但如果在银行投资组合中已经存在很多内在问题时加息，就可能最终会导致更严重的衰退”，2007年至2021年担任波士顿联储主席的埃里克·罗森格伦 (Eric Rosengren) 说。

美联储官员对本周是否加息存在分歧。一些人担心经济放缓的幅度还不够大，也没有那么担心银行业问题。稳定的收入增长可以提供动力，让消费者和企业能够容忍更高的价格并继续支出。其他人则更担心如果银行业危机恶化，加息幅度过大可能导致美联储日后被迫快速转向降息。

一些后悔没有及早加息的前美联储官员表示，美联储现在应该更有耐心。夸尔斯说，“美联储现在的政策非常紧缩，只是需要维持更长的时间。今年整个夏天，资产将重新估值，因为人们会意识到，‘天哪，高利率持续的时间比我想象的要长’。”

夸尔斯现在是一家私募股权公司的董事长，他预计高利率持续更长时间将给银行、保险公司和其他金融机构带来更多的麻烦，“这些机构一直在勉强用手指尖抓住悬崖边缘，以为利率会开始下降”。