标本兼治 化解限售股减持压力
桂浩明
始于2005年的股权分置改革，解决了中国资本市场长期存在的股东权益不一致的问题，理论上实现了全流通。此后，不管是创始股东，还是公司上市前入股的股东，其所持有的股票都具有了在二级市场流通的权利，差异只是流通的条件有所不同。于是也就产生了一个新的名词：限售股。
在实践中人们发现，不少公司股东所持限售股流通后大量抛售，会对二级市场形成极大压力，进而影响了市场稳定。为此，监管部门着手制定有关限售股在解禁后的流通规则。自2008年以来，这些规则不断加码，从限时间发展到限数量、限价格，直至最近出台的将减持与分红等挂钩的政策。
国内上市公司股权大都较为集中，公司上市时限售股占比通常超过70%，这部分股票的成本又相对比较低，一旦大量减持对市场会构成不小冲击，特别是在大盘表现并不太好的时候，限售股减持往往成为诱发股价下跌的重要因素，并引起投资者不满。因此，对限售股减持制定规范，从多个方面予以相应的限制，虽属无奈，但也是必要的，并且符合市场的长期利益。
现在不断强化对限售股减持的限制，与当年股权分置改革想要达到的目标并不一致。但作为一种制度的补充与修正，这无可厚非。十多年来不断调整该制度，说明相关制度效果有限，更多只是发挥了治标的作用，没有能够治本，并导致对限售股减持的限制越来越多，而这样做的结果并非对市场总是有利的，特别是会弱化人们投资创新企业的积极性。
现在急需要做的事情，是本着公平公正的原则，寻找从根本上化解限售股减持压力的路径与方法。
过去股权集中与控股股东需要足够的话语权有关，有了差异表决权制度后，股权适当分散对企业经营的影响是可以被淡化的，而通过包括在公司IPO时原有股东出让部分股权用于发行等形式，也能够起到降低公司股票集中度的作用。
还有，现在限售股减持压力大，一个重要原因是公司股票上市时，由于大股东持股被长期锁定，导致流通股数量较少而容易被大肆炒作。等到大股东股票可以流通时，由于股价偏高而引发巨大的抛压，那么适当缩短限售股的限售时间，让二级市场的投资者清楚当前流通盘偏小是暂时的，限售股很快就会解禁，这样是否能够抑制二级市场的过度炒作，从而压缩二级市场股价泡沫，间接减少限售股的套现压力呢？
此外，对于限售股减持所产生盈利征收的资本利得税，能否考虑实行差异利率，即随着股东持股时间的延长而逐步适当递减，以达到鼓励长线持有以缓解减持压力的目的。
当年实施了股权分置改革以后，人们普遍认为中国资本市场由于解决了一个深层次矛盾，将会呈现出全新的面貌。此后股权投资的活跃，新兴产业的快速发展，就体现了这一改革的效果。但是，限售股问题的出现，再次考验市场。
事实证明，靠不断增加技术性限制措施，并不能从根本上解决这个问题。二级市场的投资者难以摆脱对限售股减持的担忧。因此，这就需要标本兼治，从源头开始，设计出符合全流通市场特征的交易结构，从而为证券市场的长期平稳发展，提供坚实基础。