原标题：400亿医美巨头，首次负增长，释放了什么信号？

大消费方向今天集体大涨，像家居用品板块放量高开高走，新零售板块亦放量走强，酒店餐饮、家用电器、地摊经济、旅游等相关板块也涨幅居前，西部牧业、国光连锁等涨停。

今年下半年，市场上已经有很多行业开始明显复苏了，不过和整体相反的是医美大消费方向，无论是A股，还是港股，医美板块却整体呈现震荡下滑态势。到上个月月底，A股医美板块较年中高点已跌去17%，港股医美板块较年中高点已跌去25%。

前两天华熙生物公布了今年的半年报，业绩下滑的让人大跌眼镜。之前的医美三剑客，今年上半年华熙生物掉队了，数据显示，2023年上半年华熙生物是这几个企业里业绩下滑最厉害的，首先是净利润出现上市以来首次下滑。

2023年上半年，华熙生物实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%；综合毛利率为 73.80%。归属于上市公司股东的净利润为 4.25 亿元，同比降低 10.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.61 亿元，同比降低 12.69%；经营活动产生的现金流量净额为1.86 亿元。

要知道，这属于是华熙生物自2019年上市以来，首次半年报中出现净利润同比负增长。

然后是其功效性护肤品业务增速下滑。这部分业务是华熙生物在2020年的时候取代了自己的玻尿酸原料业务，成为华熙生物营收第一的业务板块，且业务占比持续提升。

功能性护肤品业务在四大板块中营收占比最大，但也是下滑幅度最大的业务。收获19.66亿元，同比下降7.56%，占公司主营业务收入的63.92%；毛利率为74.49%，相比去年同期下降4.25个百分点。

其他的，像原料端营收5.67 亿元，同比增长 23.20%，占公司主营业务收入的18.45%。其中，医药级占比 38.90%，化妆品级占比 32.74%，食品级占比 10.37%。医疗终端业务增速最快，同比增长 63.11%达4.89 亿元，毛利率高达82.30%，功能性食品业务营收3291.33万元。

华熙生物是如何掉队的？

对于华熙生物这样的毛利率，爱美客的毛利率要好很多，今年上半年爱美客的溶液类注射产品实现营收约8.74亿元，同比增长35.90%，毛利率为95.10%；凝胶类注射产品则实现营收约5.66亿元，同比增长139%，毛利率为97.38%。这两项业务的毛利率已经超过茅台，茅台的毛利率是91.80%。

这两年，华熙生物的利润似乎比不过爱美客了，数据上来看，2021年以及去年华熙生物的净利润率已经下降至15%左右，没有了2020年之前的爆发力，但是爱美客还不错，做到了透明质酸钠填充剂产品上的龙头，弗若斯特沙利文研究报告统计显示，到2021年，爱美客在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，按销售额计算占国内市场份额达到21.3%，去年又凭借嗨体占比提升，净利润率提升至66%。

销售净利润率水平最能看出来变化了，2018年之前，华熙生物和爱美客净利润率水平差距不大，大多维持于35%左右。但是从2018年之后，华熙生物净利润率一路走低，从2019年的31.00%下降至2021年和2022年的15%左右。而爱美客的净利润率则迈上大台阶后一路上升，从2019年的53.43%提升至2022年的65.38%，今年上半年华熙生物是13.71%，爱美客的是65.86%。对比比较明显。

虽然华熙生物转到护肤业务开始比较赚钱，护肤品业务迅速放大了华熙生物的营收规模，2019年到2021年，华熙生物功能性护肤品营收一直是大涨，营业收入分别为6.34亿元、13.46亿元和33.19亿元，成为华熙生物营收规模最大的业务，2021年护肤品业务占总营收的比重达到67.09%，2022年上半年护肤品业务占比已经超过7成，但今年貌似不行了，从完全面向B端的原料，到面向相对少数群体的医美产品，再到面向大众的护肤品，华熙生物收入天花板不断被打破，营收规模越来越大。但有得就有失，护肤品行业竞争以营销为主，随着护肤品业务占比越来越大，华熙生物销售费用率一直在攀高，净利润率持续下滑。

这可能归因于华熙生物涉足的领域越来越多，从上游原料端看，华熙生物全面掌握了透明质酸微生物发酵技术和交联技术，拥有医药、化妆品及食品三大应用领域的原料产品；从下游的终端应用上看，华熙生物以医疗终端、功能护肤品以及功能性食品业务为驱动，覆盖了骨科、眼科、整形外科、大众消费品等多领域、多管线的医疗终端产品及功能性护肤品。从上到下，华熙生物打通了全产业链。业务多但是不精，爱美客业务虽然不大，但是精，爱美客的业务更加纯粹一些。

医疗终端业务上，华熙生物推出了润百颜和润致两款医美产品，润百颜基于华熙生物的玻尿酸原料，作用是纠正中重度鼻唇部皱纹，但爱美客也有类似的产品，也有专门针对颈部皱纹的嗨体，但华熙生物好像没有颈部玻尿酸软组织填充剂产品。

“大而全”不如“小而精”

爱美客、昊海生科、以及华熙生物这些医美企业里，不管打造的为原料商还是产品商，都得找到一个能支撑未来发展的产品线。

随着玻尿酸市场增速的放暖，爱美客、昊海生科、华熙生物涉足的医美领域逐渐扩大，华熙生物的业绩支柱转变为功能性护肤品业务，昊海生科则依托“眼科+医美+骨科”三条腿走路，爱美客也在探索玻尿酸以外的业绩增长点，如抢滩减肥药赛道。

华熙生物走的是原料产品线，虽然原料商也能做产品，也能因为原料成本优势推向市场，不过市场的产品太多了，更新也很快，特别是护肤品和医美这样变化十分迅速的市场，不容易凭借产品优势站稳市场，毕竟得考虑产品有没有技术独占性，从华熙生物护肤品主要成分里能看出来华熙生物的原料优势，但支撑的时间不长。

现在医美市场里，合成生物以及护肤品都属于有市场潜力但也有竞争压力的方向，光靠护肤品可能特色性、独占性不多。

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