不再悲观！A股“涅槃牛”重启即将到来
近期股市情绪较弱，创业板指数创出 3年新低。我们认为，市场往往在绝望中孕育逆转的机会。去年 10月份，当市场悲观情绪蔓延时，我们提出“（ 2022年） 4季度将迎来吃饭行情”，并得到市场验证。如今面对市场悲观情绪，我们认为对下半年中国经济和 A股走势不必过于悲观， A股“涅槃牛”重启即将到来！
一、上半年A股的“五大背离”与资金风险偏好的系统性下降
上半年的 A股，却出现了五大背离：
（ 1）与基本面的背离。 中国经济呈现结构性复苏的局面，但并未反应在股市，三驾马车中表现最好的消费在股市中也没有亮眼表现。
（ 2）与海外市场的背离。 近期全球主要股票市场都陆续创出新高，但在主要国家中经济增速处于第一梯队的中国股市却在回落。
（ 3）与市场流动性的背离。 央行维持流动性合理充裕，居民存款流向理财市场，但股市并没有感受到明显的活水流入。
（ 4）与上市公司盈利情况的背离。 二季度大部分上市公司盈利是好转的，至少没有继续恶化，但主要股指在回落。
（ 5）与监管意图的背离。 监管部门推行全面注册制，鼓励高科技企业上市，希望实现产业、金融、科技的良性循环，股市低迷不利于发挥金融服务实体的作用。
A股之所以出现“五大背离”，一方面，是由于市场对经济增长预期过度悲观。从二季度经济数据看，依然呈现出“消费引领、地产休养生息、出口保持韧性”的结构化复苏态势。但 3月份以来，市场对中国经济复苏的信心不足，表现在债市上就是债市对各种利空消息反应钝化，对利多消息反应热烈，债市收益率出现较大幅度的下行。
另一方面，则是由于各类资金的风险偏好出现了系统性下降：
（ 1）银行资金。 严监管、穿透式监管导致银行风险偏好下降；
（ 2）各类金融机构资金。 存款利率下调，央行维持货币市场利率低位，各金融机构可以通过投资低风险债券并加杠杆套息的方式覆盖资金成本、完成盈利目标，对股票等权益类资产兴趣下降；
（ 3）地方政府和城投资金。 地方财政收支压力较大，各种产业基金投资规模大幅缩水，由地方政府或城投主导的权益投资和并购减少；
（ 4）居民资金。 经历过疫情后居民风险预防意识上升，年轻人群体失业率较高，预防性储蓄增多，资金风险偏好下降；
（ 5）“现金奶牛”资金。 作为疫情期间的“现金奶牛”的出口行业和上游行业不景气，风险偏好下降。
由于各类资金的风险偏好下降，不愿流向股市，股市主要是存量资金的博弈，表现为板块轮动，难以形成合力推动指数行情。
二、当前市场对经济和股市的预期过于悲观，未来市场信心有望回升，下半年A股“涅槃牛”重启
消费复苏力量会在暑期再次得到验证。5月以来，由于五一假期结束，加上失业率较高，市场对消费复苏的预期回落。但随着暑期到来，各类旅游出行活动将重新活跃，消费复苏的成色将重新显现出来。
年轻人失业率见顶下行。今年 16— 24岁人口失业率较高，也引发市场对居民收入和消费复苏可持续性的担忧。从历史上看，每年 7月份（毕业季）是年轻人群体失业率的高峰，此后则会快速下降。
新的稳增长政策出台的可能性在上升。当前房地产销售情况不理想，投资增速仍在下行。同时，受去年不断走高的基数影响，政府基建投资增速也面临着较大的下行压力。在此背景下，考虑到三季度 GDP低基数效应消失后，需要防止各项经济指标增速出现快速回落，政府可能在 6月份即开始着手酝酿出台新的稳增长举措。
此外，今年二季度经济数据不及预期，也有可能是政府在借着低基数带来高增速的时机对去年的数据进行“挤水分”，经济实际运行情况可能要好于公布的数据。
未来随着经济和就业形势的好转以及刺激政策的出台，市场信心有望得到提振。5月中旬，联合国将中国 2023年经济增长预期从年初预测的 4.8%上调至 5.3%。 6月 6日，世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告，预计 2023年中国经济将增长 5.6%，较 1月预测上调 1.3个百分点。
目前外资对中国经济和资本市场的信心已经开始回升。特斯拉首席执行官马斯克日前到访中国，海内外高度关注。从宝洁公司董事长兼首席执行官詹慕仁到苹果公司首席执行官库克，从梅赛德斯—奔驰公司董事会主席康林松到星巴克全球首席执行官纳思瀚……众多跨国企业高层今年以来纷纷来华交流考察、洽商投资，为中国经济投下“信心票”。 6月 3日，摩根士丹利基金公告称，摩根士丹利基金由合资公募转为外资独资公募，由摩根士丹利投资管理全资控股。摩根士丹利成立等外资成立中国独资机构，也表明对中国资本市场的长期看好。
以前中国股市的主线较为明确，比如消费升级背景下的吃药喝酒、科技自立自强背景下的生物医药和高端制造、双碳战略背景下的新能源，今年上半年的主线则比较弱，数字经济的星星之火尚没有形成燎原之势， 下半年随着新一届政府执政理念明确，股市的长期主线也会凸显，有望带动市场行情。
三、不再悲观，A股配置的时间窗口正在打开！
2023年，欧美经济增速回落、走向衰退，外循环压力较大，搞好、搞活内循环是稳增长的重点。而要想进一步完善内循环，实现经济复苏和高质量发展，需要做到产业、科技和资本的良性循环，需要一个繁荣的资本市场。当前 A股估值已经处于历史较低水平，泡沫风险小，具备牛市的条件，只差一个“发令枪”，这个“发令枪”就是经济复苏的数据验证和市场信心的恢复。 市场往往在绝望中孕育逆转的机会。未来随着经济和就业形势的好转以及刺激政策的出台，市场信心有望得到提振， A股“涅槃牛”重启即将到来。 今年上半年赚“债市钱”，下半年赚“股票钱”。
下半年股市赚钱密码是四大红利：
（ 1）“数字科技红利”： 数字经济是中国式现代化的“破壁”之方，也将是 A股的长期主线。
（ 2）“高端制造红利”： 科技自立自强，包括 C919大飞机产业链在内的高端制造和科技创新产业。
（ 3）“消费复苏红利”： 消费场景恢复，企业持续回血，居民旅游出行仍然活跃。
（ 4）“地产救市红利”： 更多的房地产政策值得期待。
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