碧桂园跌入谷底，博实乐独善其身？
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碧桂园风波下，教育板块的博实乐已拨云见日？
撰文 | 古氘
近日，博实乐发布截至2023年2月28日的2023财年半年报，期内收入9.78亿元，同比增长11.9%，净亏损880万元，同比收窄83.4%。
在碧桂园陷入困境的情况下，教育板块的博实乐似乎拨云见日？
拨云见日？
《民促法实施条例》及“双减”后，博实乐便开启了业务转型。
在这个过程中，博实乐经历了纳斯达克退市警告、董事会主席杨惠妍辞任、私有化协议提交又撤销等一系列震荡。行至今年上半年，博实乐的业绩反而扶摇直上。
财报显示，2023财年上半年，博实乐实现收入9.78亿元，同比增长11.9%。其中海外业务及补充教育服务成为最亮眼的部分。海外学校本期收入贡献4.03亿元，较上财年同期的3.43亿元增长17.4%。补充教育服务期内贡献收入3.65亿元，较上财年同期的3.2亿元增长14.5%。
对于收入的增长，博实乐教育董事长兼CEO周鸿儒在财报中表示，主要得益于2023财年上半年海外学校和补充教育服务的强劲复苏。期间，占总收入41.2%的海外学校经历了最强劲的复苏，该细分市场提供了扩大增长的市场机会。由于运营杠杆不断增加，该部门是当期利润改善的主要贡献者。而且，自2023年初解除新冠限制以来，占总收入37.4%的补充教育服务板块也出现强劲反弹。博实乐对海外留学咨询和国际竞赛培训服务的上升趋势感到鼓舞，并且看到了中期扩大其规模的良好前景。
不过，报告期内，国内幼儿园及K-12运营服务仅贡献收入2.09亿元，同比有所下降。博实乐表示，这一下降主要是由于取消疫情限制后立即出现的短期负面影响造成的。此外，商业活动的预期反弹低于预期，进一步加剧了这种情况。
但国内业务恢复不及预期并未阻挡业绩回暖的整体态势。报告期内博实乐的毛利润为2.95亿元，同比增长14%，毛利率为30.2%，上年同期为29.6%。公司营业利润为2570万元，上年同期营业亏损2290万元，同比扭亏为盈。上半年，博实乐录得净亏损880万元，但同比已经收窄83.4%。
报告期内，博实乐的销售、一般和管理费用为2.96亿元，和上年同期的2.85亿元相比有所微增。现金方面，经营活动产生了正向的现金流入，期内带来现金净流入2553.6万元。截至2023年2月28日，博实乐现金及现金等价物和限制性现金为8.26亿元。
收入上涨、亏损收窄、经营带来现金正向流入……可以看到，博实乐的持续经营业务初具规模，且保持着健康增长的趋势，这让公司正从转型阵痛中恢复过来。财报中，周鸿儒还提到了博实乐一直以来的偿债压力，“2023年7月，我们主动还清了所有未偿还的银行贷款，这一举措旨在增强我们的财务可持续性并减少利息支出。”
看起来，博实乐正在走出转型的困境，但眼前真是一条坦途了吗？
覆巢之下？
地产公司碧桂园当前的困境可能是博实乐接下来又一个挑战。
7月30日，碧桂园董事会主席杨惠妍宣布将名下持有的20%碧桂园服务股权捐赠给国强公益基金会（香港）。这笔捐赠随后引发了碧桂园的风波，至今尚未平息。
碧桂园风波让稍有好转的博实乐再度陷入漩涡中。市场对博实乐的向好状态能否持续抱有怀疑，7月以来，公司股价整体震荡向下，截至2023年8月24日，博实乐报收0.9美元/股，再度突破1美元红线。覆巢之下，博实乐能否独善其身？
事实上，近两年碧桂园和博实乐的关系也悄然发生了变化。去年4月，博实乐收到来自董事会主席杨惠妍及杨美容的私有化要约。对此，有分析称，尽管博实乐彼时股价低迷且剥离大部分主营业务，但公司资金面并不紧张，现金流健康，将博实乐私有化或许可以为母公司碧桂园“输血”，而且，私有化之后，博实乐可以不再按SEC要求定期披露信息，企业的法律咨询费用、审计费用会适当减少。高层和大股东施展动作少了阻碍，公司也可以依据现金流等因素决策，提高在股市外其他市场的融资能力。公众监管少了，一些敏感信息也可以不必要披露。
然而，这份私有化提案推进得并不顺利，争议集中在过低的购买价格上，其购买价为0.83美元/ADS，按照总股本2979.8万粗略测算，私有化总价约为2473.2万美元。买方给出的购买价，甚至还不如博实乐一个季度的毛利水平。
因此，收到私有化要约一周后，博实乐就宣布其董事会成立由三位独立董事组成的特别委员会，以评估和审议此前来自董事会主席杨惠妍及杨美容的初步非约束性私有化要约。11月，博实乐董事长杨惠妍宣布因个人原因辞去董事会主席及公司提名委员会、薪酬委员会相关职务。
2022年12月29日，博实乐宣布，收到杨惠妍及其姑姑杨美容通知，买方集团决定撤回4月时发布的私有化提案，放弃将博实乐私有化。
从杨氏家族提出私有化，到杨惠妍的辞任，再到撤回私有化提案，对于博实乐的经营管理，碧桂园似乎正在“放手”。半年报中，周鸿儒表示，新管理团队的成员很高兴有机会完全融入公司。在对公司业务进行战略和整体分析之后，管理团队发现了机会和差距，确定了战略要务的优先顺序，并重新设计了成本基础。
关于未来发展，周鸿儒称，博实乐将进一步完善战略，加强业务模式，以利用扩大全球业务的市场机会，同时建立复原力，使公司能够在收入、调整后的EBITDA和现金流方面实现强劲的盈利增长，即使在具有挑战性的经济环境中也是如此，这反过来又将使公司能够为股东创造长期价值。
财报中，博实乐表示，预计2023财年营收为19亿至20亿元，同比增长10%至15%。看起来，碧桂园的流动危机并未影响公司对未来业绩的乐观。但需要注意的是，半年报记录的是博实乐截至2023年2月28日止的业绩，彼时碧桂园还未遭股债双杀，因此半年报预期并不能反映碧桂园的影响。
此外，今年6月，博实乐修正2022财年年报，全年净亏损从1.59亿元变成7.04亿元，同比由收窄3.8%变成扩大324.3%。大规模的利润修正打击了资本市场的信心，修正后业绩公告发布当日，公司股价报收1.41美元，收跌11.25%。
目前，博实乐依旧是碧桂园开展教育业务的主体，在外界看来，其很难不受碧桂园财务状况影响。结合来看，博实乐的发展状况似乎没有想象中乐观，要真正评估碧桂园出险对博实乐的影响，还要看下一报告期的具体业绩特别是资产负债的表现。