恒汇证券|ARM启动赴美上市 有望成为第三大科技IPO项目
8月22日凌晨，软银旗下的芯片公司ARM向美国证券交易委员会递交申请文件，准备在纳斯达克挂牌上市，股票代码为“ARM”，虽没有给出具体的募资金额以及预计上市的股价，但有市场分析师预计它的估值在 600 亿美元左右，有望成为仅次于阿里巴巴和 Meta 的前身Facebook，有史以来第三大科技公司 IPO。
市场在为即将迎来又一科技巨头而欢欣雀跃的同时，也在为ARM上市后引起的市场变化忧心忡忡。
多位业内人士对《中国经营报》记者表示，由于英美两地对IPO审核以及上市公司监管存在较大监管尺度差异，ARM在美国的上市势必影响已经深度全球化的ARM国际业务，尤其是中国市场会受到波及，但与此同时也给中国国产芯片市场带来了机遇和发展空间。而且，国内芯片厂商正在远离ARM，寻找RISC-V等替代技术或供应商，减少对ARM的依赖。
“颠沛流离”
ARM诞生于被英特尔Intel x86构架统治PC市场的年代，最开始的时候ARM因母公司财务状况不佳，办公室只是一间仓库。但ARM（Ad- vanced RISC Machine）架构凭借精简指令集计算机所具有的低成本、低功耗和高效特点，在移动芯片领域迅速打开了市场。
不仅如此，ARM放弃了传统IDM模式（Integrated Device Manufacturing，整合设备生产模式）的大包大揽，使众多厂商可以在其指令集内继续设计和创新。ARM公司根据芯片设计公司不同的需求和能力，提供了三种不同的对外授权模式。ARM一是通过针对 IP 授权的前期授权费 （license），包括 ARM 架构和 IP；二是根据每颗芯片售价按比例抽取版税（royalty）；三是新增的软件服务来获益。
1998年到2016年，ARM曾在伦敦证券交易所和纳斯达克股票市场公开上市。在2016年7月，ARM被软银集团以243亿英镑的价格收入囊中，将其变为100%控股子公司。
交易完成后，时任软银集团董事长兼总裁的孙正义一度满面春风，在多个场合表达了ARM将在接下来的物联网科技大潮中发挥至关重要作用的言论，“ARM是信息革命的中心，它的芯片会出现在各个地方，重新定义各类行业”。
但是，在此之后，软银自身却每况愈下。在此期间，软银曾考虑将ARM的股份部分甚至全部出售，或者重组ARM上市的消息不胫而走，而在各种消息甚嚣尘上之际，高通、英特尔等美国芯片巨头纷纷对此表示反对，而且包括美国在内的国家的相关机构也在质疑ARM被收购后的“独立性”问题，因此这场芯片行业世纪大并购于2022年2月流产。
估值或超600亿美元
招股书中显示，近期，软银以约161亿美元从旗下Vision Fund手中购买了该基金所持ARM的25%股份，而这笔交易对应的ARM估值约为640亿美元。不仅如此，此前市场上称，苹果、三星电子、英伟达、英特尔等世界主要芯片企业计划在ARM上市时进行出资，作为基石投资人，众多明星企业的加入，势必也会抬高ARM的估值。
招股书显示，2021~2023财年，ARM年收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元、26.79亿美元；净利润分别为3.88亿美元、5.49亿美元、5.24亿美元；研发费用分别占同期年收入的40%、37%、42%。
不过，消费电子市场的低迷对于ARM的上市前景并不友好。
ARM累计芯片出货量超过2500亿颗，拥有超过1500万个软件开发者。根据IPO文件，ARM估计全世界大约70%的人都在使用基于ARM的产品，在2023财年（截至2023年3月31日），ARM芯片出货量就超过了305.83亿颗，较2016财年的出货量增长约70%。其中大部分用于消费电子产品。
而数据显示，继2022年第四季度个人电脑、手机、电视三大电子终端设备市场疲软后，此趋势已蔓延至2023年第一季度。据Canalys统计，全球智能手机出货量连续第五个季度下滑，2023年第一季度同比下滑12%，第二季度同比下降11%；2023年第二季度全球台式机和笔记本电脑总出货量同比下降11.5%，在此之前出货量连续两个季度下降了30%以上。
天使投资人、人工智能专家郭涛对记者表示，消费电子市场的低迷会对ARM的上市进程将会产生一定的影响，如出现估值缩水、投资者吸引力下降等问题，但ARM作为一家领先的芯片设计公司，其仍然具有广阔的市场前景和发展空间，上市进程并不会因为消费电子市场的低迷而完全停滞。
深度研究院院长张孝荣认为，消费电子市场低迷会影响ARM上市估值。如果市场不景气，消费电子产品需求下降，合作伙伴可能会减少采购ARM的芯片设计技术。这可能导致ARM的销售额下降，进而影响它的上市估值。
独立性仍存疑
实际上，软银曾计划ARM在纽约和伦敦两地上市，但在今年3月份 ARM CEO Rene Haas表示，在与英国政府和金融监管部门接触了几个月后，软银和ARM确定，将在2023年寻求仅在美国上市。
独立国际策略研究员陈佳对记者表示，ARM作为一家英国芯片设计巨头其股权成分极为复杂。由于日本软银目前是其控股股东，因此对于ARM在上市地选择上起到了关键作用，这既是对市场前期揣测的英美两地上市架构的猜想流言一个大反转，亦是对英国政界商界金融界、尤其是伦交所是一次打击。
陈佳认为，软银本次关于ARM的IPO异地上市的“决策”间接违背了其2016年收购ARM时对英监管层的承诺精神，即确保英国在ARM业务发展、总部位置和知识产权领域的绝对主导地位。
除上市地的选择外，ARM在中国市场也极为受到关注。招股书显示，2021财年、2022财年和2023财年中，ARM来自中国大陆的收入分别占其总收入的约21%、18%、25%。而其在中国大陆的主要营业收入来自ARM合资公司安谋科技。
招股书显示，安谋科技为独立于ARM运营的实体，也是其最大的客户。在股权结构上，由软银控制的Acetone有限公司持有安谋科技约48%的股份，而ARM持有Acetone的10%无投票权股份，这部分股份相当于安谋科技大约4.8%间接股权。
不过，郭涛认为，在美国不断加强对中国科技封锁的大背景下，ARM可能会面临一些压力，要求其加强对中国市场的出口限制。在一些安全敏感的领域，中国市场可能会被视为潜在的风险。未来，如果ARM加强对中国市场的出口限制，可能会损害其在中国市场的合作伙伴的利益，同时也可能会让ARM在全球市场的竞争力下降。不过，郭涛认为，这也带来了机遇和发展空间。
张孝荣也表示，国内芯片厂商正在远离ARM，他们已经寻找RISC-V等替代技术或供应商，减少对ARM的依赖。