轻工张杨桓|海外新型烟草系列跟踪三：23H1烟草巨头延续优异增长
金选·核心观点
基本结论
全球情况概览：根据欧睿统计，2022年全球新型烟草产品市场规模达732.3亿美元，同比增长9.2%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为136.0/188.5/323.8/84.0亿美元，分别同比+2.5%/-3.3%/+13.1%/+47.6%。虽然雾化电子烟整体规模有所下滑，但封闭式一次性烟依旧延续快速增长趋势，2022年市场规模同比+85.3%至28.9亿美元，2017-2022CAGR5达45.5%。据欧睿预测，2023年全球新型烟草市场仍将维持稳健增长，2023年无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模预计分别同比+1.3%/+2.6%/+18.3%/+26.0%至138.8/193.4/383.0/105.8亿美元，其中一次性烟市场规模预计同比+27.4%至36.8亿美元，此外根据美国CDC统计，截至2023年3月底，美国一次性烟在电子烟市场中的份额已达53.4%，整体来看该品类市场仍在持续扩容。
菲莫国际：新型烟草收入占比进一步提升，市场份额持续提升。2023H1菲莫国际新型烟草业务营收同比增长25.9%至58.1亿美元，收入占比提升4.6pct至34.2%，其中2023Q2公司新型烟草营收同比+36.8%至31.0亿美元。IQOS ILUMA优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，23年上半年IQOS用户数已达2720万人，替代传统卷烟消费用户数为1940万人，替代率高达71.3%。市占率方面，菲莫国际23H1在主力市场中份额仍延续提升态势，日本/意大利/波兰市占率分别较2022年末提升2.7/2.6/0.4pct至26.3%/17.2%/8.6%。此外，IQOS ILUMA将于23Q4提交PMTA申请，并且公司有充分证据证明其与已经通过PMTA认证的刀片式IQOS产品性能相当，赴美销售贡献增量可期。
英美烟草：雾化电子烟整体维持高增长，美国市场增长放缓。2023H1英美烟草新型烟草业务收入同比+29.1%至16.6亿英镑。分品类来看，雾化电子烟延续优异增长趋势，2023H1营收同比+40.4%至8.7亿英镑，出货量同比提升9.2%至3.2亿颗，出货单价同比+28.5%至2.7英镑/颗，而美国市场由于受到加州口味禁令及终端去库影响，2023H1美国市场雾化电子烟销量为1.6亿，同比降低6.6%。其中Vuse实现收入7.3亿英镑，同比增长23.0%。HNB业务方面，glo在波兰、捷克等市场仍然维持优异表现，日本市场因竞争加剧，23H1市占率下滑1.7pct至18.4%，但23Q2在日本市占率已有所修复，整体来看英美烟草HNB业务增长稳健，2023H1营收/销量分别同比增长10.7%/9.1%。
帝国烟草：新型烟草业务布局加速推进，欧洲市场已成主要增长驱动。2023H1帝国烟草的新型烟草业务实现收入1.3亿英镑，同比增长23.8%。分地区来看，2023H1欧洲地区新型烟草业务营收同比+37.8%至1.0亿英镑，延续强劲增长态势；而美国地区由于blu产品收到美国FDA营销禁令，新型烟草营收同比-16.7%至0.2亿元。
日本烟草：23H1新型烟草增长趋缓，PloomX 日本市场表现亮眼。2023H1日本烟草新型烟草业务同比+0.8%至395亿日元，销量同比+3.9%至42亿支，其中23Q2新型烟草营收同比降低4.4%至192亿日元，销量同比+4.7%至21亿支。分地区来看，得益于PloomX产品在日本市场的优异表现，23H1在日本市场RRP产品销量同比增长20.7%至35亿支。而海外市场销量仍承压，RRP产品销量同比下滑36.4%至7亿支。
投资建议与估值
从海外各烟草巨头23H1发展来看，虽然有所分化，但可明显看出在海外市场新型烟草已是大势所趋，新型烟草业务已逐渐成为各烟草巨头的重要增长驱动力。雾化电子烟方面，推荐关注思摩尔国际，其作为全球电子烟代工市场的头部企业，与英美烟草深度绑定，虽短期受国内口味禁令影响及美国薄荷醇口味政策仍存不确定性，但全球新型烟草趋势不变，公司国内外长期空间仍可期。一次性电子烟方面，推荐关注赢合科技，其控股子公司斯科尔一次性品牌SKE Ceystal市占率持续提升，α属性逐步显现，一次性烟市场快速扩容趋势下，公司电子烟板块进一步受益确定性强。HNB方面，盈趣科技作为IQOS的核心供应商，从过去精密塑胶件供应商，合作业务逐步延伸至加热组件、整机交付，后续有望显著受益于IQOS在全球的进一步扩张。
风险提示
行业政策监管力度超出预期；美国电子烟薄荷醇口味限制；汇率大幅波动；PMTA认证不通过
