比亚迪等大客户贡献9成收入，毛利率逆趋势上涨，汇通股份募投项目合理性存疑 | IPO观察
8月25日，合肥汇通控股股份有限公司（以下简称“汇通控股”）将于上交所首发上会。资料显示，公司主要从事汽车造型部件和汽车声学产品的研发、生产和销售，以及汽车车轮的总成分装业务。
招股书显示，汇通控股客户“明星”，截至目前，公司已与汽车、奇瑞汽车、、、汽车、奇瑞捷豹路虎、、集度汽车、大众汽车（安徽）等整车生产建立了合作关系。但钛媒体APP注意到，汇通控股在业绩上也较为依赖上述客户，其前五大客户的营收占比甚至超过了九成，这给公司的经营也带来一定的风险。
本次IPO，汇通控股拟募资8.1亿元，投资建设汽车饰件扩产建设项目、汽车车轮总成分装项目、数字化及研发中心建设项目以及补充流动资金。招股书显示，项目建成并达产后，汇通控股将新增880万套/年的汽车车轮总成分装产能。但截至2022年，公司车轮总成分装现有产能利用率不足80%，公司的募资合理性也遭到质疑。
前五大客户营收占比达93.43%
目前，汇通控股主要产品包括了汽车造型部件、汽车声学产品和车轮总成分装三部分。其中，汽车造型部件主要包括了格栅、饰条及字标等；汽车声学产品主要包括顶棚、地毯、隔音隔热垫、行李箱盖板及储物盒等；车轮总成分装是按照主机厂的要求，将轮胎、轮毂、胎压传感器等进行组装。
汇通控股表示，公司的主要产品或因为新能源汽车的发展受到冲击，以公司主要产品格栅为例，2020-2022年度（以下称“报告期内”），公司汽车格栅销售收入分别为8736.91万元、1.55亿元和3.05亿元，占公司营业收入的比例分别为29.82%、37.14%和48.50%。由于发行人的格栅部件没有使用在纯电动车上，只应用于燃油车和插电式混合动力汽车。如未来的技术方向演变为向纯电动车集中，则公司格栅产品存在销量大幅下降的风险。
不过，尽管汇通股份的产品主要集中传统汽车领域，但从收入来看，近年来公司的新能源汽车业务占比已有所提升。报告期内，公司营业收入分别为2.9亿元、4.17亿元和6.28亿元，其中新能源汽车配套销售收入分别为855.39万元、9561.94万元和3.42亿万元，占营业收入比例从2.92%增加至54.43%，占比逐年提高。同期内，公司净利润分别为4371.58万元、5690.96万元、1.62亿元。
钛媒体APP注意到，汇通控股的前五大客户贡献了公司九成以上的业绩。根据招股书显示，2022年，公司的主要客户汽车、奇瑞汽车、、、汽车合计主营业务收入占比为93.43%，客户集中度较高。
毛利率变动幅度与行业背驰
报告期内，汇通控股产品的综合毛利率分别为28.71%、28.84%和38.89%。 报告期内公司收入快速增长，且毛利率在2022年提升明显。但同期内，同行业可比公司(301133.SZ)、(601689.SH)、的毛利率平均值分别为29.06%、26.36%、23.11%，呈显著下降趋势。
公司称，毛利率与行业变化趋势明显背离，主要是由于各公司在产品结构、客户结构、业务规模等方面存在差异，但招股书中并没有详细展开以上几家公司的业务分析。
具体来看，2022年汇通控股的毛利率大增主要是由于汽车造型部件业务的毛利率提升，其2022年的毛利率较2021年度上升13.65个百分点，公司称，主要是为新能源汽车配套供货的汽车造型部件销售量大幅增长，且新车型新产品销售占比高，拉动综合毛利率上升。
但从汽车造型产品的销售单价来看，其整体业务价格提升的幅度并不大，其变动率只有2.08%，反观公司的声学产品2022年单价却下降了7.68%，如果将时间拉长，报告期内，公司汽车声学产品毛利率分别为25.19%、22.24%和20.15%，逐年下降。
汇通控股在招股书中表示，汽车声学产品平均单价下降主要因该类产品更新换代较慢，报告期内量产品较少，主要产品受客户年降影响导致综合单价下降所致。而2022年毛利率大幅下降，主要系2022年主要新增量产项目毛利率较低，且受主要存量项目产品年降、成本和销量下降的多重影响。
值得注意的是，汇通控股的部分客户具备与公司类似的产能，例如比亚迪和长城具备顶棚、地毯等汽车声学产品产能，这可能会对公司在特定领域的业务拓展存在不利影响，而上述原因是否也是造成汇通控股汽车声学产品毛利率和销售单价持续下滑的原因，目前尚不得知。
从研发投入上看，报告期内，汇通控股的研发费用分别为1140.06万元、1519.87万元和2307.26万元，占营业收入的比例分别为3.89%、3.64%和 3.67%。报告期内，随着公司业务规模增长，研发投入逐年上升。但对比可比公司，汇通控股在各报告期内均低于行业平均水平。
“车轮分装”项目产能利用率逐年降低
本次IPO，汇通控股拟募资8.1亿元，其中，补充流动资金项目的拟投入金额最高，约为3.2亿元，占总募资金额的比重达39.49%；汽车饰件扩产建设项目、汽车车轮总成分装项目、数字化及研发中心建设项目的拟投入金额分别为2.87亿元、1.03亿元、9977.97万元。
钛媒体APP注意到，“汽车车轮总成分装项目”的主要内容是新建安庆市经开区、合肥市新桥空港和合肥市长丰县三个车轮总成分装产线。项目建成并达产后，汇通控股将新增880万套/年的汽车车轮总成分装产能。
招股书显示，2020年—2022年，汇通控股的汽车车轮分装产能分别为217.47万套、244.36万套、271.03万套，产能利用率分别为76.53%、86.83%、77.27%，均不足90%。对比可见，汇通控股的募投项目新增产能为其2022年车轮分装产能的3.2倍。在现有产能利用率不足80%的情况下，汇通控股仍欲募资大幅扩产，其新增超3倍的产能是否能消化？对此，钛媒体APP也发函至公司询问，但截至发稿，对方并未回复。（本文首发钛媒体APP，作者|于莹）