李求索等：上市公司为何进行股份回购？有何作用？
中新经纬8月23日电 题：上市公司为何进行股份回购？有何作用？
作者 李求索 中金公司研究部国内策略首席分析师
李瑾 中金公司研究部分析师
近期涉及上市公司股份回购方面的企业行为和制度建设较多。最近一周股东提议回购或发布董事会预案计划进行回购的上市公司数量超过70家，引起市场关注。
8月18日证监会有关负责人就贯彻落实情况接受媒体采访，确定活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施，其中就上市公司回购方面也有较多表述，相关领域有望迎来制度优化。
历史数据显示，A股上市公司回购行为的增加较多发生在市场阶段性偏弱、估值偏低的阶段。我们观察近15年以来公司回购行为与市场表现的关系，在市场阶段性调整过程中，上市公司发布回购预案的节奏往往加速，并且在市场偏底部区域附近达到峰值，典型如2018下半年、2020年4月和2022年。
注：按披露公告日计算，包含股东提议回购但尚未发布董事会预案的公司，数据截至2023年8月20日
资料来源：Wind，中金公司研究部
理论上，上市公司实施回购有助于提振投资者信心，原因有几方面。首先，实施回购后，回购股份通常被注销或者成为库存股，不再参与交易流通，这种行为能够一次性降低公司的所有者权益，推升ROE(净资产收益率)与EPS(每股盈利)等财务指标。第二，A股上市公司实施回购的资金来源一般是自有资金或自筹资金，更多情况下使用自有资金，可能意味着公司经营性现金流稳定，能够满足经营过程中的投资需求。另外，公司管理层作为内部人，与市场其他投资者相比，对股票合理价值有相对认知，其选择实施回购，有时可能被投资者视为是资产价格处于合理区间或被低估的信号。
2018年10月《中华人民共和国公司法》修正案发布，标志着A股市场回购制度逐步与海外市场接轨，修正案增加了回购情形、简化了回购程序、建立了库存股制度，此后A股上市公司回购行为及实施规模显著增加。据Wind统计，2020年至2022年上市公司年均实施回购家数为1079家，年均实施回购规模达到972亿元。2023年初以来(截至8月20日，下同)，上市公司已实施回购家数997家，实施回购金额452亿元。
注：数据截至2023年8月20日
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年8月20日
资料来源：Wind，中金公司研究部
从披露预案的角度看，2020年至2022年上市公司年均发布股票回购预案1407份，2023年初以来，上市公司已经发布股票回购预案或者股东提议1019份，其中8月以来发布108份(占比11%)，截至8月20日晚，近一周发布回购议案、以及公司股东提议回购的份数达到74份。
从回购目的看，上市公司回购计划主要用于股权激励，市值管理类型回购占比偏低。2023年以来预告回购的计划中，用于实施股权激励或员工持股计划、市值管理、盈利补偿、其他用途的数量占比分别为93%、1%、3%、2%。在大多数情况下，上市公司选择使用自有资金进行回购。
2023年以来上市公司回购目的
注：包含股东提议及发布预案的上市公司，数据截至2023年8月20日
资料来源：Wind，中金公司研究部
从上市板块看，主板公司占据主流，近一周预告回购的公司以科创板为主。2020年至2022年，主板、创业板、科创板、北交所公司实施回购金额的比例分别为88%、10%、2%、0.2%。2023年以来，主板公司实施回购的数量及规模同样超过其他板块。不过，8月14日以来，在预案回购的74家公司中，39家为科创板公司。
A股市场实施回购金额板块、行业分布
注：数据截至2023年8月20日
资料来源：Wind，中金公司研究部
分行业看，2023年以来已实施回购的公司中，机械、医药、电子、基础化工、计算机、汽车、电力设备及新能源、轻工制造、食品饮料等行业回购家数最多。电子、基础化工、机械、医药、农林牧渔、电力设备及新能源、计算机、汽车、家电、交通运输等行业涉及回购金额相对大。
计划回购的上市公司在当前市场环境下可能有相对表现，关注个股投资机会。从近期A股市场表现来看，沪深300估值再度回调至历史低位，对应股权风险溢价重新接近历史均值上方1倍标准差的水平；近期市场日成交额重新跌破7000亿元，交易额对应自由流通市值换手率低于2%，处于历史偏底部区间；年初以来较为强势的TMT板块近期补跌的特征较为明显，强势股补跌、上市公司集中回购、基金发行遇冷等也是A股市场常见的偏底部特征。配置建议方面，当前市场环境下投资者可能更为偏好具备一定安全边际的领域，披露回购方案的企业有望受到较高关注。
李求索SAC执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
李瑾SAC执证编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851