CMF报告：今年经济复苏将呈现三个阶段
中国宏观经济论坛（CMF）宏观经济月度数据分析会近日举行，中国人民大学经济学院教授、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员于泽代表论坛发布CMF最新月度报告。报告认为，当前经济持续复苏，但出现动能放缓迹象。总体看，今年经济复苏大体将呈现三个阶段。
报告认为，7月份的数据表明，当前我国仍然处在经济复苏的轨道上，但复苏的动能出现了一定放缓。月度数据之间有非常强的波动性，因此不宜对数据的短时波动进行过度解读。在解读月度数据时，可以与历史周期进行比较，也可以与疫情期间经济复苏的逻辑进行比较。“CMF年初就提出了一个观点，即本轮经济复苏与传统的经济复苏并不相同，它有着疫后复苏的新特征，因此要从经济复苏的三个阶段来把握疫后复苏的数据。”于泽表示。
报告分析，本轮经济复苏面对的最大问题是总需求不足，具体表现为两个新现象：一是实际GDP增速与价格增速不断背离。2022年GDP同比增长3%，2023年一季度同比增长4.5%，上半年累计增长5.5%；与此同时，GDP平减指数从去年的2.2%下滑至2023年一季度的0.45%，到二季度更是下滑到-0.59%。价格与实际增长的背离，主要是由于GDP在季度统计时更多采用的是生产法，度量的是生产侧的修复情况，GDP增速的不断回暖表明生产端恢复得相当不错，而价格指数的不断下降则充分反映了目前市场需求不振。
二是在今年的数据中，建筑业反超工业成为稳增长的支柱之一，二者的增速缺口在不断扩大。建筑业的背后是房地产和基建，但由于目前房地产形势相对不振，所以建筑业的增长主要是依靠基建的力量，而工业增速则更多体现的是市场端的消费和出口。因此，建筑业和工业增速的背离表明目前的经济复苏更多依赖政府推动的基建项目，而市场的内生需求相对不足。
于泽表示，总需求不足背后的成因是比较复杂的，可以概括为三个维度：一是疫情对生产生活秩序产生了影响，需要时间来修复；二是疫情对资产负债表产生了比较大的冲击；三是总需求背后存在大量的结构性问题。
基于以上三个成因，报告认为，今年的经济复苏大体上可以分为三个阶段：第一个阶段是生产生活秩序的修复，主要目标是解决疫情对于秩序的冲击；第二个阶段逐渐进入到以资产负债表的修复推动经济内生修复的进程；第三个阶段是全面进入到以结构性问题修复为核心的、全面的、市场化的内生经济扩张阶段。
但本轮经济复苏的三个阶段并不能实现自然转化，不同阶段之间可能会存在转化障碍。报告对当前经济形势提出了一些政策建议。一方面，要推动经济从秩序修复阶段过渡到资产负债表修复阶段；同时，还需要找到消费与投资的结合点，而不是单纯地推动某一项。因此，建议加快推动降低存量房贷利率，从而进一步减轻居民的债务成本，盘活房地产市场。考虑到降低房贷存量利率可能会对银行资产负债表有一定冲击，因此建议同时降低准备金率，从而稳定银行资产负债表，并为应对下半年MLF（中期借贷便利）到期高峰做好准备。