司徒正襟：人民币与港币结构化双出海，资本市场对外开放新格局
随着地缘政治风险上升和中国离岸资产波动加剧，香港这个最大的人民币离岸交易中心也开始进行交易所业务创新。2023年6月19日，随着“港币—人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制的正式启动，内地与香港资本市场互联互通渠道进一步畅通，有助于促进资本市场多元化发展。
一、港币-人民币双柜台模式及双柜台庄家业务创新
经由香港证券市场建立“人民币与港币”的交易所市场联动。“双币双股”模式将港币和人民币两个柜台分开交易，允许投资者跨柜台自由转换以缩小价差，引入做市商（庄家）机制以解决流动性问题。人民币股票业务有利于降低内地资金投资港股的汇率风险，促进南下港股通交易，降低汇率折算因素对港股内地企业盈利的影响，减少港股基本面与流动性错配，扩大离岸人民币市场和香港证券业，促进人民币国际化，对冲地缘政治风险。
“双柜台模式”构成人民币在双柜台模式下，香港交易所将优化相关交易及结算安排，让投资者可以互换同一个发行人发行的港币柜台及人民币柜台证券。能够提升人民币柜台的流动性及收窄两个柜台之间的价差。3月以来，多家港股上市公司相继发布公告，正式提交增设人民币柜台的申请。据统计，首批有24家港股上市公司开通了“港币—人民币双柜台模式”业务，主要分布在信息技术、消费、金融等相关领域 ，包括腾讯控股、百度集团-SW、恒生银行、联想集团、中国海洋石油等。
二、人民币及港币结构性开放，缩窄双币柜台价差
通过香港证券市场建立人民币与港币的有价证券的“互联互通”。
当前，人民币柜台流动性较低，同一证券的港元及人民币柜台间存在价差，影响投资者参与人民币柜台意欲，故提议设立相关庄家机制，透过在现时流动性较低的人民币柜台提供持续报价及响应报价，便利投资者在所需价格进行买卖。
2023年6月19日，首批24只港股的人民币柜台合计成交额约1.63亿元人民币，其中，中国移动-R、腾讯控股-R、中国平安-R、中国海洋石油-R成交额居前，标志着人民币进入以港币定价和结算的国际化金融资产的交易体系，市场货币多元化的进程进一步加深。
在双柜台模式下，不改变实物股票港元结算属性。由于人民币柜台仅供交易及结算，故不会向人民币柜台提供实物股票存入或提取服务，实物股票只可存入港币柜台之后再转换至人民币柜台。市场庄家可在同一股票的双币柜台之间进行套利交易，致使双币股票价格长期趋向一致，相信有关配套将有助提升人民币股票的流动性，避免产品因流动性不足导致价差拉宽和价格过于波动。
三、“人民币入港交易”与人民币国际化的重要性
“人民币入港交易”助益人民币打通国际金融市场交易新渠道。
人民币国际化当前的困扰集中在人民币如何走进国际金融市场。以人民币作为中国与其他国家国际贸易结算的价值尺度以及友好国家货币互换的支付手段正在逐步深化，但相比作为世界货币的强势美元来说，人民币国际支付份额排名第四位，仅占比2.7％，与当前中国国家经济实力和综合国力不符。
首先，加快人民币国际化重新提上日程。在香港推广人民币股票的发行及交易将助力人民币国际化的新一阶段发展，满足全球投资者对配置人民币资产日益增加的需求，进一步巩固香港人民币离岸业务枢纽的地位。能够有效的提振香港经济，更好的维系香港作为中国对外货币交易和对外金融结算的国际贸易窗口地位。
然后，允许投资者在证券市场中直接使用等价货币机制，并在交易中进行相应跨币种清算，能够建立绕开以美元为价值尺度的中间货币外汇互换模式。有助于提高人民币计价股票的流通性和市场活跃度，利于推动人民币股票发行和交易。随着在港股通增加人民币股票交易柜台等一系列金融创新政策落实，国内资本、香港机构都可以通过参与人民币柜台做市，提高双币种金融产品资产转换效率。
以人民币国际化借港出海实践，深化中国资本市场对外开放新格局。