华商基金：A股，到了“心动”时刻么？
《华商好基会》第1期
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A股估值是否可能已经具备较高性价比？
“估值中枢下移”、“估值底部回温”、“板块估值探底”、“估值修复反弹”……近来能够看到，不管是专业的分析师还是普通的投资者，大家越来越多得关注和谈论“估值”。
何为“估值”？简单来说，类似于我们购物时衡量商品价格与商品价值的偏离度。在“估值”持续上升的时候，鲜少有人关心其价格是否已经背离内在价值太多，这时不少人眼中似乎只有“涨价的趋势”这个关注点；而在“估值”持续下降的时候，更多的人开始关心价格何时跌到比内在价值便宜的地步。
当然，我们暂时不必去深究这种不对称现象的背后成因，今天的目的是想对近期大家关心的“A股估值是否可能已经具备较高性价比”这个问题做一些分析和评价，希望对投资者有所帮助。
如何衡量估值？
对于股票，价格的衡量标准无外乎股价（以英文缩写P为简称），但内在价值的衡量标准则百花齐放，常见的估值方法就有P/E（市盈率）、P/B（市净率）、P/B-ROE（盈利与市净率匹配度）、P/E/G（成长与市盈率匹配度）、DCF（未来现金流折现）、ERP（股权风险溢价）等。这其中，有些方法比较适用于微观个股，比如P/B-ROE、P/E/G和DCF，有些则更适用整体股市，比如ERP。
因此，从全市场的角度，ERP将是我们重点评价的对象，它衡量的是股市相较国债（无风险收益率）的性价比。具体而言，无论是衡量全部A股平均还是沪深300指数，ERP这个指标在历史上都呈现出较为明显的极值回归特征。可能虽然无法媲美“过了冬天一定是春天”的精确季节规律，但当ERP这个指标到达一个历史极端低的水平时，就具备了较为重要的投资参考价值，值得我们持续重视观察。
当前位置几许？
如图所示，我们可以看到今年4月底全部A股平均的ERP估值水平，或已具有较好的性价比。
与当前近似的四个历史时段分别是“2008年10月”、“2011年12月”、“2018年10月”、“2020年3月”。这四个历史时段中，除了“2011年12月”之外，其余三次均为阶段性历史大底附近位置，但“2011年12月”这次的后续市场则还在继续探底。
因此，我们还需要在估值的基础上做更为深入的比对。一种思路是将当前的经济周期与上述四个历史阶段做比对，看当前更类似哪次。
比对的结论是，从通胀和信贷两个维度来观察，当前的经济周期处在“通胀低位抬升+信贷低位探底”的状态，比较类似“2018年10月”，其次是类似“2011年12月”。因此，结合估值与经济周期，当前时点可能还不宜过度乐观。
数据来源：万得信息、华商基金；数据统计区间：2005年4月至2022年4月。
本期总结：
从估值维度来看，A股可能已经到了较高性价比的区间，但结合经济所处的宏观周期，当前时点可能还不宜过度乐观，需要在看到信贷投放或通胀压力改善后，可能才是更好的布局时点。
需要提醒的是，以上所有分析主要是基于历史规律，历史也许会相似，但可能不会完全重演。
风险提示：以上观点不代表任何投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。