明阳智能迷局：从赚34亿到亏2亿，股价腰斩，被疑财报数据异常
国内最赚钱的风电企业狠狠地踩了一脚刹车。偶然还是必然？背后究竟有何玄机？
文/每日资本论
国内最赚钱的风电企业狠狠地踩了一脚刹车。
6月8日，明阳智慧能源集团股份公司（下称，明阳智能）公告称，其2022年年度权益分配实施方案是以总股本227198.37万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.04元，合计派发现金红利6.91亿元，占同期归母净利润的比例为20%，不送红股，不进行资本公积转增股本。本次权益分派股权登记日为6月13日，除权除息日为6月14日。
这似乎对于其低迷的股价起了一些提振作用。当日，明阳智能股价开盘就快速拉升，不过盘中呈现震荡走势。截至收盘，其股价为16.77元，微涨0.48%，总市值381亿元。
但部分投资者显然并不买账。一个广东的投资者在股吧里留言道：“不看了，越看心越疼，33的本，还满仓，等死那天看能不能回本。”一个浙江的投资者表示，“看起来跌得很厉害，拉长一看，刚刚腰斩。10元估计还得破一下，毕竟几块钱涨起来的。”
也难怪部分投资者悲观。公允地说，明阳智能自去年7月15日摸高35.98元后，股价便调头向下，均线呈现典型的空头排列，近期呈现加速下跌的态势。6月7日，明阳智能的股价最低跌至16.64元，股价已经腰斩。
更为不妙的是，这家风电巨头的业绩也突然变脸。明阳智能的财报显示，今年一季度其实现营收27.20亿元，同比大跌61.84%；净利润亏损2.26亿元，同比暴跌116.07%。细心的投资者或许会发现，实际上在去年四季度明阳智能已经出现亏损。这也是自其上市以来的首次亏损。
要知道，2022年和2021年，明阳智能净利润分别为34.55亿元、31.58亿元。也因此，其被称为最能赚钱的风电企业。
本能的疑问是，为何年年大把赚钱的明阳智能突然亏损呢？
明阳智能在一季度财报中解释为，本期风机销售数量减少，导致营业收入减少，又进一步导致归属净利润亏损。
但今年风电行业真的“淡季不淡”。据国家能源局数据，2023年1至3 月，国内风电累计新增装机达10.40GW，同比增长31.6%。其中，3月新增装机量达到 4.56GW，同比增长 10.14%。今年一季度，海上风电新增装机51万千瓦，远大于去年36万千瓦的规模。
明阳智能的数据显示，截至今年一季度，其累计在手风机订单规模32.25GW，较 2022年底新增1.83GW。2019至2022 年，新增订单分别为 11.1GW、4.3GW、11.2GW、18.7GW，2019年至2022年销售分别为2.44GW、5.66GW、6.03GW、7.31GW，在手订单分别为15.75GW、13.88GW、19.07GW、30.42GW。
从数字上简单分析，明阳智能的订单量要远高于其销售量。那么，问题来了，在订单充足的情况下，明阳智能为何会连续两个季度亏损？
近期相关媒体报道称，部分投资人对明阳智能的订单有效性产生疑问。重点是：前一年订单对应的下一年出货量，会有一个大幅的折减，而同行业金风科技出货量虽有波动，但却不存在明阳智能这样大幅、长期的折减。当前，几家风电企业表示出货周期是1—1.5年，若把明阳智能当年的出货量和倒推2年的订单进行对比，可发现有很大缺口。
目前，这个疑问尚未得到明阳智能的官方回应。
公开资料显示，明阳智能成立于2006年，前身为广东明阳风电产业集团有限公司。2009年9月17日，明阳风电更名为广东明阳风电产业集团有限公司。2017年3月，整体变更设立为股份有限公司。2019年1月23日上市，每股发行价4.75元。
2020年，明阳智能MySE8.3-180机组半直驱传动系统和MySE11-99A1机组叶片还分别入选了“全球最佳传动系统”和“全球最佳叶片”，是中国唯一一家同时获得这两项荣誉的整机企业。在“全球最佳海上风电机组”“全球最佳传动系统”“全球最佳叶片”三项榜单中，公司均位列亚洲第一。
目前，明阳智能主要产品包括风电机组制造、风电运营及风机运维、光伏高效电池片及组件等，公司由张传卫家族实际控制。上市后，其业绩持续保持上扬态势。
但讽刺的是，明阳智能的部分股东和高管似乎无心恋战。
自2020年开始，明阳智能多位股东就开始有计划地减持。明阳智能的2021年报显示，12名高管队伍中，有9名去年减持了公司股票，这其中包括公司全部的6名副总裁以及公司董秘刘建军，9人减持数量从4.97万股到29.48万股不等。董事队伍中，王金发减持了29.48万股公司股票。
十大股东中，2021年，曾是第一大股东靖安洪大累计减持了约1.1亿股，年末持股比例已下降到4.08%。曾是第二大股东的蕙富凯乐累计减持了约2658万股，年末持股比例下降至2.15%。此外，另一大机构股东广东恒阔减持了约3173万股，年末持股比例下降至2.02%。
请注意，除了上述3家外，十大股东剩余的7大股东中有6家为张传卫家族控制下的机构，另有1家北上资金构成的陆股通。
换言之，除了张传卫家族以及北上资金，其余机构股东2021年一直在减持。
进入2022年，公司重要股东的减持动作并未停止——靖安洪大、蕙富凯乐、共青城联蕴、Lucky Prosperity、Eternity Peace、张启应等都相继提出了减持套现计划。
最近的一笔减持是，在今年3月1日-3月29日，明阳智能副董事长、非独立董事沈忠民累计套现超过9000万元。
这就难免不让外界提出一个疑问，股东、高管们究竟为何看不上业绩一片大好的明阳智能？
明阳智能的财报显示，2021年，其有息负债总额为70.49亿元。其中短期借款为0.98亿元、一年内到期的非流动负债为11.19亿元、长期借款为34.38亿元、长期应付款为23.94亿元。这些有息债务在2021年给公司带来了2.55亿元财务费用。
然而，截至2023年一季度，明阳智能短期借款为10.77亿元，一年内到期的非流动负债为7.26亿元，长期借款为66.24亿元，长期应付款为24.37亿元。其有息负债总额已经上升到108.64亿元。
容易忽略的细节是，明阳智能的存货高企。2019年，明阳智能的存货为28.11亿元，但到2020年就飙升至84.72亿元。2021年和2022年，其存货分别为96.64亿元、80.24亿元。截至2023年一季度，其存货已经高达101.4亿元，是其一季度营收的3.7倍。
众所周知，存货过高会占用大量资金，影响企业资金周转，且存货不能及时变现会影响企业的偿债能力。存货过高不能有效改善会造成企业销售困局，从而导致一家公司经营陷入恶性循环。
那么，明阳智能长期存货过高，会陷入这种恶性循环吗？
此外，明阳智能还存在因担保产生的大量隐形债务。2021年末，其及子公司已签订的担保合同总额为81.34亿元；同时，公司直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供债务担保金额为53.73亿元。
最新的数据是，截至2022年12月29日，明阳智能及其控股子公司已签订对外担保合同总额为约102.65亿元。上市公司及其控股子公司对外担保主债务余额为约40.1亿元，占公司2021年度经审计归属于母公司的净资产的21.8%。
这些因素的叠加，也给明阳智能“打造全球知名的千亿级新能源产业集团”蒙上了一层阴影。很快，就要到半年报了，那时明阳智能会交出一份什么样的成绩单呢？
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