【国金晨讯】人民币贬值何时休？顺周期行业配置首选高股息低估值
今日精选
【宏观赵伟】短期来看，人民币贬值压力相对可控，不必过于担忧。通胀粘性的差异下美欧货币政策的收敛、财政约束分化下经济基本面的美强欧弱，对美元或有支撑、进而对人民币汇率或有压制。但企业、居民部门“二级储备”的增厚、银行结汇意愿的边际改善、央行的信心注入，以及政策底的不断夯实，或将缓和人民币汇率的贬值压力。
【金工高智威】量化掘基系列十一：红利策略跟踪高股息+低估值公司赚取超额收益。中证港股通高股息投资指数成分股具有流动性好、连续分红、股息率高的特点。随着A股逐渐迎来拐点，筑底回升，传统顺周期行业有望迎来可观的超额收益。港股通高股息指数估值较低，也体现出了极高的配置价值。港股通红利ETF是由华泰柏瑞基金发行的跟踪港股通高股息指数的ETF，日均跟踪误差仅为0.49%，是投资该指数的绝佳标的。
【食饮刘宸倩】暑期调研反馈：根据8月上旬的走访考察，我们认为大众品整体促销力度收缩，货龄新鲜度改善，需求逐步复苏。分行业看，速冻食品行业集中度提升，推荐渠道建设与品牌矩阵不断完善的安井食品。调味品下半年行业具备需求和成本双重改善，推荐具备估值性价比、经营逻辑理顺的中炬。乳制品受益于居民健康意识提升与消费场景的修复，需求逐步回暖，推荐具有高股息率的行业龙头乳企伊利。
【传媒互联网陆意】首次覆盖&推荐恺英网络，公司管理层已较稳定，研发发行条线梳理清晰，传奇IP版权纠纷基本落地，历史遗留问题基本解决，集中精力发展主业；传奇奇迹研运经验丰富，持续推出新品，稳基本盘；积极拓展新品类，打开增长空间。《石器时代：觉醒》等将上线，23年业绩确定性较强。
【腾讯控股】（超预期）传媒互联网陆意：持续关注腾讯控股，公司2023Q2实现营收1492亿元，同比+11%，NON-IFRS 归母净利润375亿元，同比+33%，利润超预期，降本增效成果进一步体现。分业务看：1）游戏:季节性因素叠加头部游戏商业化内容减少致游戏收入有所承压，预计国内游戏将于 Q3 恢复增长；2）广告:强劲复苏，视频号广告收入超过 30 亿，后续广告加载率有望提升带动广告收入增长。3）金融科技及企业服务:消费回暖商业支付回暖，企业服务收入改善。
【重庆啤酒】食饮刘宸倩：持续关注重庆啤酒，Q2销量符合预期，吨价超预期系：1）乌苏提价+23年2月起对部分区域品牌提价，预计共贡献1-2%吨价增长；2）产品组合有优化，①经济升级到主流；②高档的1664、嘉士伯、风花雪月均有较好表现。Q2吨成本同比-0.1%，系产能利用率优化叠加低价包材逐步投入使用，毛利率同比+1.8pct，所得税率同比-1.9pct至19.5%（系西部大开发区域收入占比提升），带动净利率同比+2.2pct至21.5%。
【拓邦股份】通信罗露：持续关注拓邦股份，公司23H1实现营收/归母净利分别为42.6/2.6亿，分别同增0.7%/4.6%，符合预期。二季度业绩环比改善，一方面加大对老业务的降本增效，同时增加新产品品类。坚持大客户战略绑定头部客户，扩展下游场景。外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。
【农林牧渔刘宸倩】首次覆盖&关注唐人神，公司深耕生猪养殖产业链，行业产能去化持续进行，历史上猪周期时长在4年左右，新一轮猪周期或在明年年中启动，猪周期投资机会逐渐明朗。公司23/24年生猪出栏350/500万头，有望在新一轮周期充分受益，成长性突出。公司饲料业务体量位居全国前十位，打造一体化优质公司。
【交运郑树明】首次覆盖&关注长久物流，第三方汽车物流龙头，收购广东迪度开辟动力电池梯次利用业务。汽车产销复苏叠加出口需求旺盛，公司在公路/铁路/水路运力资源均有布局，助力公司整车运输业务修复。锂电池梯次利用需求广阔，渠道优势明显开辟第二成长曲线。
【电新姚遥】储能：短暂的反弹之后，7月碳酸锂价格再次进入下行通道，储能系统集成商订单确认高峰主要集中在下半年，有望增厚原材料降价带来的期货利润，同时欧洲天然气供应不稳定的脆弱性问题或使得户储需求持续性超预期，重点推荐：1）硅料、碳酸锂等原材料降价周期下，量利兑现弹性大的大储产业链，如阳光电源、科华数据（通信组覆盖）、盛弘股份、南都电源；2）盈利确定性高、继续保持高增速的户储产业链，如科士达。
重点推荐
人民币贬值，何时休？
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：短期来看，人民币贬值压力相对可控，不必过于担忧。通胀粘性的差异下美欧货币政策的收敛、财政约束分化下经济基本面的美强欧弱，对美元或有支撑、进而对人民币汇率或有压制。但企业、居民部门“二级储备”的增厚、银行结汇意愿的边际改善、央行的信心注入，以及政策底的不断夯实，或将缓和人民币汇率的贬值压力。
风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。
量化掘基系列之十一：高股息+低估值，顺周期行业配置首选
高智威
金工组
金工首席分析师
核心观点：中证港股通高股息投资指数成分股具有流动性好、连续分红、股息率高的特点。主要涵盖了能源、银行、通信等关键行业，成分股多为央企龙头，市场地位较高，营收水平稳定。随着A股逐渐迎来拐点，筑底回升，传统顺周期行业有望迎来可观的超额收益。港股通高股息指数估值较低，也体现出了极高的配置价值。港股通红利ETF是由华泰柏瑞基金发行的跟踪港股通高股息指数的ETF，日均跟踪误差仅为0.49%，是投资该指数的绝佳标的。
风险提示：基金历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险；指数表现受宏观经济环境、市场环境等多种因素影响，指数历史表现不代表未来；以上结果根据历史数据计算、统计得出，在市场环境发生变化时可能会发生变化。
食品饮料暑期调研反馈：大众品需求改善，景气回升
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：8月上旬我们走访了四地商超，就食品、饮料类子板块进行价盘、货龄和竞争格局考察，我们认为大众品整体促销力度收缩，货龄新鲜度改善，需求逐步复苏。分行业看，速冻食品行业集中度提升，推荐渠道建设与品牌矩阵不断完善的安井食品。调味品下半年行业具备需求和成本双重改善，推荐具备估值性价比、经营逻辑理顺的中炬。乳制品受益于居民健康意识提升与消费场景的修复，需求逐步回暖，推荐具有高股息率的行业龙头乳企伊利。
风险提示：经济恢复不及预期风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险、调研样本偏差风险。
恺英网络公司深度研究：传奇奇迹筑基，拓展品类开启新征程
陆 意
传媒与互联网组
传媒与互联网首席分析师
核心观点：管理层已较稳定，研发发行条线梳理清晰，传奇IP版权纠纷基本落地，历史遗留问题基本解决，集中精力发展主业；传奇奇迹研运经验丰富，持续推出新品，稳基本盘；积极拓展新品类，打开增长空间。《石器时代：觉醒》等将上线，23年业绩确定性较强。
风险提示：新游上线或表现不及预期风险；行业监管政策风险。
业绩点评
腾讯控股2Q23业绩点评：视频号商业化加速，广告强劲复苏
陆 意
传媒与互联网组
传媒与互联网首席分析师
核心观点：利润超预期，降本增效成果进一步体现。2023Q2 公司经营效率进一步提升，毛利率达到 47.48%，同比+4.3pct，环比+2.02pct;销 售费用 83 亿元，同比+4.77%，销售费用率 5.57%，同比-0.35pct, 环比+0.89pct;研发费用达到 160 亿元，同比+6.66%%，研发费用 率 10.73%，同比-0.47pct,环比+0.61pct;管理费用(不包含研发 费用)达到 94 亿元，同比下降 16%，管理费用率 6.31%，同比- 2.07pct，环比持平。游戏:季节性因素叠加头部游戏商业化内容减少致游戏收入有所承压，预计国内游戏将于 Q3 恢复增长。2023Q2 公司游戏收入 445 亿元，同比增长 5%，其中国内收入 318 亿元，同比持平，海外收入 127 亿元，同比增长 19%。2023Q2 公司国内核心游戏表现稳定， 但受商业化内容减少流水有所承压，2023Q3 公司已于国内推出《无 畏契约》《命运方舟》等游戏，有望为 Q3 带来新增流水。
风险提示：互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反 复对广告及支付业务冲击风险;金融科技业务拓展不及预期风险。
重庆啤酒半年报点评：Q2超预期，吨价、成本明显改善
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：Q2销量符合预期，吨价超预期系：1）乌苏提价+23年2月起对部分区域品牌提价，预计共贡献1-2%吨价增长；2）产品组合有优化，①经济升级到主流；②高档的1664、嘉士伯、风花雪月均有较好表现。Q2吨成本同比-0.1%，系产能利用率优化叠加低价包材逐步投入使用，毛利率同比+1.8pct，所得税率同比-1.9pct至19.5%（系西部大开发区域收入占比提升），带动净利率同比+2.2pct至21.5%。
风险提示：乌苏改革不及预期；原材料上涨过快风险；宏观经济下行风险。
拓邦股份半年报点评：业绩平稳增长，毛利持续改善
罗 露
通信组
通信首席分析师
核心观点：公司发布23年中报。报告期内实现营业收入42.6亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长4.6%，业绩符合预期。上半年公司盈利能力不断提升，一方面加大对老业务的降本增效，同时增加新产品品类，提升综合盈利能力，上半年实现毛利率21.6%，同比提升2.5PP。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏。
风险提示：业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。
今日关注
唐人神公司深度研究：深耕生猪产业链，中长期目标坚定
刘宸倩
农林牧渔组
农林牧渔首席分析师
核心观点：历史上猪周期时长在4年左右，2023年初至今生猪养殖板块持续亏损，目前连续6个月产能持续调减，截至6月份全国能繁母猪存栏4296万头，较2022年末降低2.14%。根据能繁母猪存栏量推算，我们预计2023年生猪整体供大于求，下半年行业去产能依旧是大趋势，新一轮猪周期或在明年年中启动，猪周期投资机会逐渐明朗。
风险提示：猪价不及预期；成本下降不及预期；动物疫病风险；股东质押风险。
长久物流公司深度研究：整车出口运输正迎东风 电池梯次利用借力而起
郑树明
交通运输组
交通运输组负责人
核心观点：公司是第三方汽车物流龙头，为特斯拉、比亚迪、戴姆勒奔驰、宝马等主机厂提供国内外整车运输的综合物流解决方案。2023年5月公司公告收购广东迪度，新开辟动力电池梯次利用业务。1、汽车产销复苏叠加出口需求旺盛，助力公司整车运输业务修复。2、锂电池梯次利用需求广阔，开辟第二成长曲线。
风险提示：运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。
储能行业月度跟踪：碳酸锂价格回落，美国Q2装机同环比高增
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：短暂的反弹之后，7月碳酸锂价格再次进入下行通道，储能系统集成商订单确认高峰主要集中在下半年，有望增厚原材料降价带来的期货利润，同时欧洲天然气供应不稳定的脆弱性问题或使得户储需求持续性超预期，重点推荐：1）硅料、碳酸锂等原材料降价周期下，量利兑现弹性大的大储产业链，如阳光电源、科华数据（通信组覆盖）、盛弘股份、南都电源；2）盈利确定性高、继续保持高增速的户储产业链，如科士达。
风险提示：原材料价格反弹超预期；国际贸易风险；汇率波动风险。
