天风宏观：本月LPR或将非对称下调
作者：宋雪涛团队
存款利率房地产政策已经处在放松通道之中，考虑到5年期LPR会影响到按揭贷款利率，因此我们预计本月的LPR有望进行非对称下调，5年期LPR下调幅度或超过MLF利率15bp的下调幅度。
8 月 15 日，央行开展 4010 亿元 1 年期 MLF 和 2040 亿元 7 天逆回购操作，中标利率分别为 2.5%、1.8%，较前值下调 15、10bp。
经济、金融数据同时走弱是降息的直接原因：
7 月，信贷、社融大幅走弱，新增人民币贷款仅 3459 亿元，同比少增 3331 亿元，新增社融 5282 亿元，同比少增 2503 亿元。在总量下降的同时，结构也在走弱，7 月居民中 长贷再度负增长，企业中长贷也结束了此前连续 11 个月的同比多增。我们认为，信用扩 张的疲弱是促使央行降息的直接原因之一。
在金融数据走弱的同时，经济数据也在走弱。7 月，工业增加值当月同比增速录得 3.7%， 低于市场普遍预期 0.9 个百分点；固定资产投资累计同比增速录得 3.4%，低于市场普遍预 期 0.5 个百分点；社零当月同比增速更是大幅低于市场预期 2.8 个百分点。尤其是地产和 出口还在继续走弱——7 月地产投资当月同比降幅继续扩大了 1.8 个百分点，出口金额 （美元计价）同比降幅扩大 2.1 个百分点。驱动经济增长的两大引擎同时走弱，意味着随 之而来的就业压力或将有所加大（7 月城镇调查失业率上升 0.1 个百分点），这可能是本次降息另一个直接原因。
潜在增长中枢下移、防范化解债务风险是降息的根本原因：
跳出短期的数据变化，从影响经济的趋势性因素来看，我们认为降息本身并不意外，超 预期的是降息的时点和幅度。
第一，地产需求下行的过程中，需要实际利率逐渐下降。第二，化解债务风险的过程中，需要降息进行配合。
MLF 与逆回购非对称降息体现央行宽信用诉求。
从 2016 年 2 月到本次降息之前，1 年期 MLF 利率与 7 天逆回购利率一直维持 75bp 的利 差，二者基本保持同幅度调整。
由于逆回购利率主要影响资金利率，MLF 利率会通过 LPR 影响贷款利率，因此本次 MLF 利率相较逆回购利率多下调 5bp，我们认为主要还是体现了央行宽信用的诉求。在 8 月 4 日的新闻发布会上，央行货政司邹澜司长强调“防止资金套利和空转，提升政策传导效 率”2，说明央行认为当前银行间流动性其实并不紧张，关键还是要加强宽货币向宽信用 的传导，货币政策的重点可能还是会落在疏通政策传导机制上，出现类似去年资金利率 大幅、持续低于政策利率的概率不高。
本月LPR或将非对称下调。
从本次政策利率非对称降息来看，央行宽信用诉求较大，结合 724 政治局会议提出的 “适时调整优化房地产政策”3、央行 8 月 1 日表态“继续引导个人住房贷款利率和首付 比例下行”4，我们认为房地产政策目前已经处在放松通道之中。考虑到 5 年期 LPR 会影响到按揭贷款利率，因此我们预计本月的 LPR 有望进行非对称下调——5 年期 LPR 下调 幅度或超过 MLF 利率 15bp 的下调幅度，1 年期 LPR 下调幅度或少于 15bp，从而在支持房地产的同时稳定银行的息差水平。
风险提示：LPR调整幅度或不及预期；海外经济波动或影响宽信用效果。
来源：券商研报精选