金龙鱼吓懵了16万股东 || 深度
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金龙鱼上市后，曾与贵州茅台、农夫山泉、海天味业一起被股民调侃为“四大神水”，但现在，只有金龙鱼的业绩在持续变差。
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本文经授权转载自“市界”
ID：ishijie2018
作者：张向阳
再过一个多月，就是郭鹤年100岁的生日了。
这位祖籍福建福州的马来西亚首富，做了70多年的生意。从米、面、糖业开始，进入其他行业，一手打造了众多标志性“产品”，如香格里拉大酒店、嘉里中心写字楼、北京国贸中心……
在马来西亚首富的位子上，他已经坐了20多年。在胡润全球富豪榜上，郭鹤年2023年的财富为1050亿元，继续蝉联马来西亚首富。不过，相比2021年，他的财富缩水了450亿元。
郭氏家族的商业版图，横跨多个国家和地区。当然，这其中就包括占据中国市场最大份额的粮油品牌——金龙鱼。
金龙鱼一直由郭鹤年的侄子郭孔丰（新加坡籍）打理。作为金龙鱼的董事长，郭孔丰也已经74岁了。而作为郭氏家族商业版图中十分重要的一块业务，金龙鱼这两年的业绩，却在持续下降。
股价更是惨烈。8月14日，金龙鱼股价跌超10%，创下上市以来的新低。从2021年年初的高点，到2023年8月15日收盘，金龙鱼总市值已经没了5900亿元。
金龙鱼有点“游不动了”
2021年净利润大降，2022年净利润大降，2023年上半年，金龙鱼的净利润继续大降，而且，多项指标创下历史新低。
作为A股营收规模最大的食品企业，金龙鱼似乎“游不动了”。
2023年上半年，金龙鱼实现营业收入1187.14亿元，同比下降0.64%；归母净利润为9.66亿元，同比下降51.13%；扣非净利润为0.14亿元，同比大降99.40%。
同比之下，金龙鱼的归母净利润创下了上市以来的新低。
同期，贵州茅台营业收入为695.76亿元，大约只有金龙鱼营收的一半，但贵州茅台的归母净利润高达359.80亿元，却是金龙鱼的37倍多。
金龙鱼于2020年10月在创业板上市后，还曾与贵州茅台、农夫山泉、海天味业一起被股民调侃为“四大神水”。而现在，只有金龙鱼的业绩在持续变差。
对于营业收入的下降，金龙鱼称，主要是受价格因素的影响——公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年同期有所上涨，但是产品的价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。
金龙鱼旗下拥有“金龙鱼”“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”“海皇”“丰苑”“金味”“锐龙”“洁劲100”等知名品牌，主要产品分为厨房食品、饲料原料及油脂科技产品两大板块。
分产品来看，包括食用油、大米、面粉在内的厨房食品，2023年上半年收入为735.25亿元，同比下降3.43%，营收占比约为62%；饲料原料及油脂科技收入444.64亿元，同比增长4.70%，营收占比约为37%。
2023年上半年，这两大板块业务的毛利率分别下降了0.49%、8.37%。
金龙鱼解释称，在厨房食品板块，随着国内餐饮市场逐步恢复，公司餐饮渠道产品销量有较大幅度增长，较低毛利率的餐饮渠道产品的销量在厨房食品中的占比提升。其中，面粉业务的业绩同比下降明显，上半年小麦、面粉及副产品的价格整体下行，公司消耗前期的高价小麦库存导致业绩下滑。
另一方面，随着外出就餐的增加，以家庭消费为主的零售渠道产品的销量减少，但原材料成本的下降带动零售渠道产品的毛利率和利润同比有所增长。
总体来看，零售渠道产品利润的增长，未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降带来的影响，使得厨房食品利润同比下降。
在饲料原料及油脂科技板块，油脂科技相关产品在行情下跌的影响下，利润空间受到挤压，使得利润同比减少幅度较大。另外，上半年国内大豆和菜籽压榨量同比有所增长，但是大豆成本较高，再加上豆油价格下跌，导致压榨亏损。
对于本就“薄利”的金龙鱼而言，毛利率稍有变动，净利率就会变动。2023年上半年，金龙鱼的毛利率仅为4.15%，净利率更是降至0.67%，均创下历史新低。
至于扣非净利润大降99%，金龙鱼称，主要因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具损益的影响。从业务角度，所有期货损益的已实现部分应计入主营业务成本，未实现部分应随着未来现货销售而同步计入主营业务成本。
在发布半年报后的首个交易日，即8月14日，金龙鱼股价大跌10.10%，15日继续下跌2.48%，股价继续刷新着历史新低。两个交易日总市值蒸发了276亿元。
截至8月15日收盘，金龙鱼的总市值为1958亿元。相较于2021年1月金龙鱼的收盘价历史高点（总市值为7861亿元），这两年多以来，金龙鱼的总市值已经没了5903亿元。
一门“赚辛苦钱”的生意
酒水、饮料都是很赚钱的行业，贵州茅台自不用说，常年拥有超过90%的毛利率、超过50%的净利率；农夫山泉2022年毛利率、净利率也达57.5%、25.6%。
跟贵州茅台、农夫山泉等相比，金龙鱼做的生意，赚得可谓“辛苦钱”。不过，将这门不是那么赚钱的生意做到行业龙头，郭氏家族自然有一套。
郭鹤年在自传中对郭氏家族有一句总结：郭氏的基因，是商人和营商赚钱的基因。
郭氏家族将粮油生意做到了极致。这在金龙鱼的模式中体现得淋漓尽致。
金龙鱼的生意是“吃干榨净”式的。其各板块业务和产品看似繁复，实际上，它们之间是紧密相关的。
上游的农副产品经过初加工，会产生毛油、糙米、净麦等初加工产品，同时还会产生豆粕、菜粕、米糠、麸皮等副产品；副产品可直接变成饲料原料；初加工产品通过精深加工会产生食用油、大米、面粉等产品，通过油脂科技工艺，还可以产生油脂科技产品。
通过这种模式，可充分开发利用包括水稻、大豆、玉米、小麦在内的农产品资源的价值，带动农产品加工由初级加工向精深加工转变，使产业领域更宽、附加值更高、产业链条更长。
农副产品经过“吃干榨净”后，浑身都变成了“宝”。
粮油行业门槛低，价格也敏感。因此，金龙鱼与其他“三大神水”大不相同，依靠量大利薄来打造自己的护城河。
金龙鱼曾表示，对公司而言，量大利薄的生意会是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争者进入行业的机会。原因很简单，如果一个行业利润率高，就会吸引更多竞争者的加入。
对金龙鱼来说，低门槛、低毛利，是其打造的护城河。
但是，粮油行业，已经进入了缓慢增长期。从这两年来看，本就低毛利的金龙鱼，赚钱越来越难了。
中金研报分析认为，未来，食用油行业质的提升是关键，具体会从三个维度展开：包装化，包装油对散装油持续替代；品牌化，品牌溢价会逐渐凸显；高端化，高端油种消费占比增加。
从现有业务来看，金龙鱼在小包装油领域处于领先地位，比排在第二的中国粮油与第三的山东鲁花的市场份额加起来还大。
金龙鱼在6月份的投资者关系活动中表示，包装油方面，主要以优化产品结构为主，因为预计未来食用油消费总量增长可能放缓。
除了在传统业务上寻找新的增长点外，年过七旬的郭孔丰，也在为金龙鱼布局多元化业务。
金龙鱼的多元化，是围绕现有业务上下游布局有互补性的业务。近几年，金龙鱼进入了调味品、预制菜（中央厨房）等领域。
在6月份的投资者关系活动中，金龙鱼方面称，在调味品方面，公司全面启用新包装和新品牌，即金龙鱼调味品系列；预制菜方面，公司在多地开展央厨业务，每个区域推出的产品类型不同。比如，在杭州推出了狮子头、小酥肉等单品，也有便当产品，主要供给便利店；在廊坊，今年将投产新产线，生产即食米饭。
郭孔丰对中央厨房项目很看重。金龙鱼在2023年半年报中称，中央厨房项目是公司近年来重点发展的业务板块之一。
金龙鱼布局新业务，看重的当然还有毛利率。粮油生意“量大利薄”，而调味品、预制菜等业务毛利率更高。
在5月份的投资者关系活动中，金龙鱼称，现有的米面油产品可以作为非常好的载体去推广日化、调味品、预制菜等高毛利产品，提升公司的盈利能力。
▲图片来自金龙鱼官网。
在财报中，金龙鱼将预制菜、调味品等新业务纳入了厨房食品板块。而上半年厨房食品营收是下降的。可见，新业务对金龙鱼业绩的带动作用还十分有限。
金龙鱼作为一个年销售额超2500亿元的平台型企业，多元化布局有其优势所在。而且，“横向游动”也一直存在于郭氏家族的基因里。
“巨无霸”如何炼成？
在马来西亚，不管是经营面粉厂、做饲料加工，还是延伸到压榨植物油，市场总是很快就饱和。郭鹤年觉得自己就像浅水中的小鱼，只要试图往下一潜，就会撞到池底，所以，不可深潜，只能“横向游动”。
郭鹤年出生在马来西亚柔佛州新山市，早期筹组成立的是郭氏兄弟有限公司，于1949年正式开始营业，经营米、糖和面粉，后来又将业务重心转移到了糖上。
郭鹤年称糖为“最廉价的必需奢侈品”。靠着贸易糖，他变成了“东方糖王”。
郭鹤年继续“横向游动”，进入了粮油、地产、商贸、酒店、船运、传媒等多个行业，业务几乎遍布全球。像嘉里中心写字楼、香格里拉大酒店，以及北京的地标性建筑中国国际贸易中心，背后都有郭氏家族。
郭鹤年有八个子女。不过，在子辈中，郭鹤年最欣赏的并不是几个子女，而是侄子郭孔丰。他觉得郭孔丰极有商业天赋，能力与自己不相伯仲。
郭孔丰是郭鹤年堂兄之子，1949年生于马来西亚丰盛港，从新加坡国立大学毕业后，直接进入了郭氏集团。他很快就学会了做米、麦、玉米、大豆的贸易，还为郭氏集团开发出了大豆油业务。
当郭鹤年决意开拓中国食用油市场时，可以独当一面的郭孔丰来到了深圳。当时，中国还处在散装打油时代，更没有品牌可言，而深圳已经先行开启粮油体制改革。
郭孔丰抓住了机会。1991年，第一瓶金龙鱼小包装食用油面世，其把散装油产品进行进一步精炼、包装，推动了中国从散装油到小包装油的消费革命。
▲图片来自金龙鱼官网。
郭氏粮油业务进入中国，一开始是与中粮合作。借道中粮，郭氏的粮油业务很快在中国市场立足。不过，双方难逃七年之痒，最终分道扬镳。
之后，中粮另立山头，推出了“福临门”品牌。二者从合作关系，转向了正面竞争。金龙鱼是外资品牌，福临门背靠中粮集团，当决裂的双方激战正酣时，偏安一隅的民营企业鲁花，打着“特香花生油”的口号，从山东杀了出来。
但是，靠粮油起家的郭氏家族，积累了更成熟的运营经验。
1994年前后，原材料价格上涨，粮油市场也涨声一片。不过，金龙鱼按兵不动，趁机用低价快速扩大了市场份额。在与经销商合作时，金龙鱼实行独家的“一对一”模式，全国几百家实力强大的食用油经销商被其纷纷揽入麾下。
除金龙鱼调和油之外，在花生油、色拉油、豆油等细分市场，金龙鱼都推出了相应的品牌。大小品牌十多个，形成了一个金字塔式的品牌结构，与竞争者交战。
早在1996年，金龙鱼的广告就登上了央视；2002年，第二代调和油上市，金龙鱼造了一个“平衡脂肪酸”的概念，“1∶1∶1”的广告语让很多人耳熟能详。
就这样，金龙鱼走进了中国的千家万户。
在金龙鱼发展中，郭孔丰曾一度离开郭氏集团。不过，他并没有离开粮油行业。2007年，叔侄两人又将业务合并，便诞生了巨头丰益国际。
金龙鱼的最终控制方就是丰益国际。其是新加坡证券交易所市值最大的上市公司之一。郭孔丰一直担任丰益国际的董事长兼CEO。
据8月份发布的2023年《财富》世界500强榜单显示，丰益国际位列174名。2022年，丰益国际实现营业收入734亿美元。
对于丰益国际而言，中国是其重要的投资发展基地和产品销售市场。而金龙鱼，对于丰益国际而言，举足轻重。
金龙鱼虽然不怎么赚钱，但是，在A股食品行业，却可谓“巨无霸”般的存在。2022年，金龙鱼营收约2575亿元，约占丰益国际营收的一半。
不过，金龙鱼只是丰益国际的一角，而丰益国际又只是郭氏家族资本版图的一角。在郭氏家族中，光上市公司就有多家。
郭鹤年虽然掌舵着郭氏家族，但毕竟年事已高，很多业务都已交给晚辈们打理。郭鹤年已经很久没有公开露面了。
面对持续下降的业绩，已经74岁的郭孔丰，依然得为金龙鱼寻找新的增长空间。
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▶本文转载自公众号“市界”（ID：ishijie2018），原标题为《金龙鱼吓懵了16万股东》，原文发布于2023年8月15日。无冕财经已获得转载授权，并稍作编辑。
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