银行｜货币政策先行，关注产行业政策接续
我们认为，7月金融数据明显低于预期，驱动了政策利率调降的迅速出台，调降节奏和幅度均强于市场预期，充分反映了央行贯彻落实中央政治局会议部署，密切呵护宏观经济和实体部门运行。银行影响来看，短期降息带来行业息差和净息收入的负向压力，但中长期而言，降息利好实体需求的回稳增长，结合地产、消费、民间投融资等产行业政策的接续，将进一步助力实体经济和信用风险预期改善，进而有助银行业长期资产负债表稳定向好。
▍事件：
8月15日，央行公开市场开展4010亿元一年期MLF操作和2040亿元7天期逆回购操作，利率分别为2.5%/1.8%，较上次2.65%/1.90%分别下调15bps/10bps；同日，央行下调常备借贷便利利率，隔夜/7天/1个月分别下调10 bps至2.65%/2.8%/3.15%。
▍如何理解当前时点降息？政策铺垫充分，弱需求驱动。
7月政治局会议定调“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”、“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，8月初央行在下半年工作会议和四部门联合发布会上对货币政策也都有积极表述。在此政策铺垫下，7月金融数据明显低于预期也驱动了总量货币政策的迅速出台，除调降节奏超预期外，MLF利率一次性下调15bps，在调降幅度上也强于市场预期，这充分反映了央行贯彻落实中央政治局会议部署，密切呵护宏观经济和实体部门运行。
▍如何评估降息影响？
1）短期影响银行息差预期。考虑OMO和MLF利率调降对同业负债和同业存单项目的成本节约，假设后续1年期/5年期LPR均调降10bps，测算对银行2023/24息差负向影响约1bp/4bps。
2）存量按揭利率调整或加速推进。此轮降息后，新发放按揭与存量按揭间利差进一步拉大，存量按揭利率调整或加速推进。此外，结合7月政治局会议、住建部与央行的多次积极表态，预计后续地产政策亦有望加速推进，与此次降息形成政策合力，助力地产风险预期稳定。
3）银行存款定价仍有下行空间。央行此前提及“支持银行合理管控负债成本”，为缓解降息带来的息差压力和经营压力，从而增强支持实体经济的能力和可持续性，预计存款定价仍有下行空间。
▍银行经营展望？银行短期净息收入受影响，长期资产负债表将更为稳健。
短期来看，降息带来行业息差和净息收入的负向压力；中长期而言，降息进一步降低企业和居民融资成本，有望利好实体需求的回稳增长，进而助力实体经济和信用风险预期改善，有助银行业长期资产负债表稳定向好。但货币政策先行后，民间投融资、地产销售、消费恢复等是后续信贷恢复的关键变量，建议关注相关产行业政策的接续发力。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化。
▍投资观点：货币政策先行，关注产行业政策接续。
我们认为，7月金融数据明显低于预期驱动了政策利率调降的迅速出台，调降节奏和幅度均强于市场预期，充分反映了央行贯彻落实中央政治局会议部署，密切呵护宏观经济和实体部门运行。
银行影响来看，短期降息带来行业息差和净息收入的负向压力，但中长期而言，降息利好实体需求的回稳增长，结合地产、消费、民间投融资等产行业政策的接续，将进一步助力实体经济和信用风险预期改善，进而有助银行业长期资产负债表稳定向好。
对于银行板块投资而言，近一周股价波动主要由于地产风险预期抬升，下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地、金融工作会议进展等。个股方面推荐：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复。
来源：券商研报精选