凤生股份IPO：营收规模较小，毛利率、净利润陡增持续性几何？
投资与理财
文/宋辞（小财米儿观察员）
造纸，在我国源远流长，也是如今我国重要基础工业之一，与社会民生息息相关。日前，纸制品制造企业四川凤生纸业科技股份有限公司（以下简称凤生股份）发布招股说明书，计划在主板上市。
凤生股份本次发行股数不超过10,000.00万股，占发行后总股本比例不低于10%，其中发行新股数量不超过10,000.00万股，占发行后总股本比例不低于10%，发行后总股本不超过43,200.00万股。其计划募集资金55,555.56万元，分别用于年产15万吨特种纸技改项目和补充营运资金。
据了解，凤生股份是一家竹资源造纸全产业链开发企业，主营业务为竹浆板、竹浆生活用纸原纸和竹浆生活用纸成品纸的研发、生产、加工和销售，主要产品包括竹浆板、生活用纸原纸和抽纸、卷纸、手帕纸、厨房用纸等成品纸，主营业务涵盖生活用纸“制浆—浆板—原纸—成品纸”全产业链。
小财米儿发现，这家经营了20多年的企业，虽然报告期内业绩有所增长，但存在不少问题，如营收规模较小、存货账面余额增加、持续发展存疑等。
营收规模较小存货账面余额增加
凤生股份自1999年成立以来，便一直从事竹浆造纸产品的研发、生产、销售。而近年来，随着生活用纸消费量的增长，我国生活用纸市场规模也逐年上升。有数据显示，2010年至2021年，我国生活用纸市场规模由563.3亿元增长至1,404.6亿元，年均复合增长率高达8.66%，市场发展形势较好，前景广阔。在这样的行业背景下，报告期内（2020年到2022年度），凤生股份营业收入分别为81,899.70万元、86,851.08万元、113,672.12万元。
小财米儿发现，作为一家经营了20多年的企业，虽然其经营业绩稳中有升，但是与同行业可比公司相比，其营收规模还比较小，2022年，太阳纸业营收为397.67亿元，晨鸣纸业营收为320.04亿元，均为凤生股份的3倍多，凤生股份与这些同行业可比公司相比，在营收规模上显然还有很长的路要走。
营收没怎么增长，反而其存货账面余额越来越高。报告期各期末，凤生股份存货账面余额分别为17,360.00万元、29,375.49万元、37,999.54万元，占资产总额的比例分别为11.55%、18.55%和25.75%，占比较高，且增长较快。
从存货周转率来看，报告期内，其存货周转率分别为3.97、3.36、2.76，在不断下降，行业均值分别为6.41、7.01、6.56，凤生股份要大幅低于行业平均水平。
凤生股份解释称，自身经营所需的纸浆均由其自行采购原竹进行生产，而原竹有一个堆放的过程使其发酵，为保证生产的连续性，一般需维持3—4个月的原竹库存，所以原材料结存金额相对较高，而同行业可比公司使用木片制浆的木片堆放发酵时间显著低于原竹的堆放时间，一般约1个月，同时同行业可比公司普遍存在自产浆不够用，外购纸浆进行生产的情形，就连经营模式较为相似的宜宾纸业也存在外购纸浆的情况，所以库存较低。
凤生股份说，其存货主要为原竹和原纸，上面解释了原材料存货高的原因，而对于原纸存货周转率却只字未提，这不禁让人心生疑惑，存货账面余额较高、周转率较低的，主要是原竹还是对营收贡献占比占大头的原纸，同时，原纸存货较高的原因又是什么呢？
毛利率、净利润陡增持续性几何？
众所周知，一家企业要想上市，首先就要满足股票上市的要求。凤生股份此次IPO，选择的上市标准是上海证券交易所发布的《上海证券交易所股票上市规则（2023年修订）》，具体为最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6000万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元。而凑巧的是，凤生股份报告期内的净利润刚刚超过1.5亿元。
报告期内，凤生股份净利润分别为3,009.87万元、2,882.52万元、11,474.57万元，加起来为17366.96亿元，刚刚满足上市要求。但奇怪的是，2021年其净利润还在下滑，而2022年却猛增近4倍。凤生股份对此解释称，随着经营规模的扩大以及报告期内主要产品市场价格的上升，营业收入、毛利额和净利润等经营成果同步增长。
小财米儿发现，凤生股份主营业务之一的生活用纸原纸，报告期内营收分别为72,821.36万元、75,290.24万元、85,701.00万元，占主营业务收入比重分别为89.80%、87.69%、75.83%，为其核心业务，报告期内其销售均价有所上升，2021年、2022年同比增加10.01%、18.51%，但销量有所下滑，2021年、2022年分别同比下滑-6.02%、-3.95%。
报告期内，凤生股份综合毛利率分别为9.55%、9.64%和18.14%，2022年增幅巨大。凤生股份表示，主营业务毛利构成主要来源于生活用纸原纸，毛利占比分别为91.00%、91.92%和79.44%。也就是说，凤生股份生活用纸原纸毛利率的增长直接拉动了其整体毛利率的增长。
凤生股份营收、毛利受到生活用纸原纸的影响，2022年有较大增幅，其解释称，主要原因是受到国际局势、能源危机、极端天气等影响，最终导致生活用纸原纸价格的上涨。同时，依托全产业链优势原材料供应稳定，在纸浆供应稳定性出现波动的情况下，仍能保持产能稳定释放。
对于2022年其整体的毛利率上涨，凤生股份也给出了解释，受国际政治经济因素、自然灾害等影响，上游纸浆供应相对紧张，纸浆价格同比上涨并维持高位运行，带动了下游纸制品市场价格上涨，其生活用纸原纸、竹浆板的销售价格均出现较大幅度上涨，同时主要原材料特别是煤炭价格维持高位运行，其采购均价持续上涨，但单位能源动力成本上涨幅度不及产品售价，使得生活用纸原纸、竹浆板的毛利率不断上涨，同时，生活用纸成品纸价格整体有所上涨，产能利用率回升，使得毛利上涨。
通过以上分析可知，对于凤生股份2022年毛利的上涨，是受到外部因素的影响，而并非是其自身竞争力等提升造成的。试想，如果外部积极因素一旦消失，凤生股份该如何保证可持续高速发展呢？
