2023年4月银行间本币市场运行报告
内容提要
2023年4月，央行MLF增量平价续作，流动性保持合理充裕，主要资金利率略有下行；5月美联储加息25bp，国内经济延续复苏但结构分化，债券发行与交易活跃，收益率整体下行；利率互换曲线全线下移，人民币衍生品成交环比减少。
一、央行MLF增量平价续作，货币市场日均成交量小幅增加
（一）货币市场日均成交量小幅增加
4月货币市场成交总量为144.2万亿元（环比增加6%），日均成交7.2万亿元（环比增加5%）。其中，信用拆借成交12.1万亿元，日均成交6040亿元（环比增加5%）；质押式回购成交131.6万亿元，日均成交6.6万亿元（环比增加5%）；买断式回购成交5096亿元，日均成交254亿元（环比增加9%）。
（二）4月MLF增量平价续作，主要资金利率略有下行
央行MLF增量平价续作，月末投放保持流动性合理充裕。4月，央行平价续作1700亿元MLF，到期1500亿元MLF，逆回购净回笼4340亿元。从月内走势看，月初以跨季回笼操作为主，税期投放较为收敛，跨月逆回购净投放5150亿元，较3月有所减少，市场流动性合理充裕。
主要资金利率略有下行，仍围绕政策利率波动。4月DR001、R001的月度加权均值分别环比下行2bp、6bp至1.57%和1.67%；DR007、R007的月度加权均值分别环比上行4bp、下行29bp至2.10%和2.34%。具体看，七天利率全月基本平稳，R007全月在2%至2.5%附近波动。隔夜利率上旬在1.5%附近波动，税期收敛至2%左右，跨月最低下行至1%附近，非银利差不明显。全月，DR007稳定在政策利率附近，最低值1.8604%、最高值2.3163%、中位数2.050%；波动幅度为46个基点，环比减少23个基点。
（三）货币市场日均余额环比基本持平，杠杆率高位下行，月末主要机构净方向余额有所减少
4月，货币市场日均余额环比基本持平，杠杆率高位下行。日均余额11.4万亿元，环比增加0.2%。其中质押式回购日均余额10.3万亿元（环比增加0.4%），买断式回购日均余额538亿元（环比减少12%），信用拆借日均余额1.1万亿元（环比减少0.4%）。杠杆率自月初高位109.9%下行，日均为108.77%。
月末主要机构净融资余额均有所减少。月末大型商业银行、货币基金、政策性银行净融出余额分别为2.76万亿元（余额较上月末减少1.17万亿元，下同）、1.24万亿元（余额增加0.12万亿元）和0.66万亿元（余额增加0.11万亿元）；净融入余额前三位是证券公司、纯债基金和基金公司专户，净融入余额分别为1.28万亿元（余额减少0.25万亿元）、1.28万亿元（余额增加0.10万亿元）和0.59万亿元（余额减少0.03万亿元）。货币基金、纯债基金是对应资金余额方向的重要边际力量。
二、国内经济延续复苏，一季度GDP超预期但结构分化，债券发行与交易活跃，收益率整体下行
（一）5月美联储加息25个基点；我国一季度经济增长超预期，复苏呈结构性分化特点
国际方面，一季度美国GDP年化环比增长1.1%，大幅低于市场预期的2%，较前值2.6%的增幅有所放缓，为连续第二个季度放缓；核心CPI同比5.6%，高于前值5.5%，核心通胀仍处高位。欧美银行业危机再起波澜，第一共和银行存款流失超千亿美元，年内股价跌幅达97%，联邦存款保险公司接管后由摩根大通收购。5月4日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%之间，为本轮加息周期以来第10次加息。数据显示市场普遍预期6月停止加息，最早在9月开启降息。
国内方面，一季度GDP同比增长4.5%，高于前值的2.9%，但经济复苏结构分化。消费增速明显回升、基建投资保持高增长、制造业投资增速小幅回落、地产投资跌幅略有扩大。4月制造业PMI环比回落2.7个百分点至49.2%，重回荣枯线下，非制造业PMI56.4%仍处于高景气区间。3月CPI同比0.7%，PPI同比-2.5%，通胀数据进一步走低。政治局会议指出我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。
（二）债券发行量、净融资同比大幅增加
4月发行债券2382支、3.98万亿元，发行量同比增加24%；净融资7646亿元，同比增加3770亿元（97%），环比减少7130亿元（-48%）。具体来看，利率债、信用债等发行量同比均明显增多，其中政金债、地方债、金融债净融资同比增幅较大。4月，国债发行7519亿元，同比减少2%；政策性金融债发行5449亿元，同比增加21%，环比减少28%，净融资688亿元，同比由负转正；地方政府债发行6728亿元，同比增加137%，环比减少24%，净融资2436亿元，同比增加65%；主要品种信用债发行1.41万亿元，同比增加16%；金融债发行3948亿元，同比增加52%，净融资1513亿元，同比增加832亿元。货币市场工具发行2.24万亿元，同比增加23%。
（三）现券日均交易量同比大幅增加，债券借贷成交活跃
4月现券成交49.2万笔、24.4万亿元，日均成交12195亿元，同比增加27.1%，环比减少1.4%。其中，国债成交4.2万亿元，同比增加16.7%；政策性金融债成交9万亿元，同比增加24.9%；地方政府债成交9533亿元，同比增加56.6%。主要品种信用债成交2.9万亿元，同比增加15.5%（中期票据成交1.3万亿元，同比增加17.3%）;金融债成交1.5万亿元，同比增加15.1%；同业存单成交5.7万亿元，同比增加21.7%。4月债券借贷成交1.4万笔、标的券券面总额为2.03万亿元，成交量同比增加96.2%。4月，30年期国债换手率18.65%，环比上升3.91%。
（四）收益率整体下行，10年期国债下行突破2.8%，期限利差略有走阔，信用利差收窄，等级利差分化
国内经济延续结构性修复，债市对宏观数据解读偏悲观，叠加资金宽松、存款利率下调及政策预期进一步明确，收益率整体下行。4月末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为2.15%、2.45%、2.61%、2.75%和2.78%，较上月末下降9、6、7、9和7个基点。信用债收益率亦整体下行，信用利差多数收窄，等级利差分化，1年期利差仍处于2016年以来较低分位。具体看，月初财新制造业PMI不及预期，市场对经济复苏的持续性存疑，市场传闻存款利率调降，收益率窄幅震荡；临近月中，3月CPI数据公布引发市场通缩讨论，同日3月金融数据公布，总量超预期但市场反应不敏感，收益率小幅下行；月中，进出口数据表现强劲，叠加央行一季度例会表态偏保守、MLF小幅超量平价续做，收益率小幅上行；18日公布的一季度GDP数据超预期，市场演绎利空出尽，收益率又小幅下行；临近月末，市场风险偏好有所回落，30年国债期货上线交易，叠加央行维护跨月流动性，收益率连续多日下行；下旬，在国务院联防联控发布会、半岛局势紧张、国债期货大涨等因素影响下，10年期国债活跃券26日下行突破2.8%；28日政治局会议落地定调未来政策取向，最后一周10年国债活跃券收益率累计下行约5bp。
三、利率互换曲线全线下移，人民币衍生品成交环比减少
4月，受资金利率及现券利率下行影响，利率互换曲线整体下移，长端下行更多。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为2.4638%、2.5288%和3.1225%，较3月末分别下行2、5和9个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.3251%、2.7638%和2.9959%，较3月末分别下行1、6和7个基点。
利率互换日均成交额减少。4月，人民币利率互换共成交2.2万笔，日均环比减少25.4%；名义本金总额2.2万亿元，日均成交1078.5亿元，环比减少23.7%。
其他人民币衍生品成交环比减少。4月，标准债券远期成交113笔，名义本金为184.7亿元，日均环比减少41.8%。人民币利率期权交易成交44笔、名义本金122.7亿元，日均环比减少67.1%，均为利率上/下限期权。
作者单位：中国外汇交易中心市场二部
