原标题：结束三年亏损，大连圣亚业绩向好之上仍有乌云笼罩 | 钛媒体深度

今年以来，持续亏损3年的（600593.SH）终于见到了曙光。随着旅游行业的复苏，公司一季度实现扭亏，营收和净利润分别同比大增162.74%、106.13%。而根据其近期披露的半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润1600万元-2400万元，与上年同期相比不仅实现扭亏为盈，且将达到达到近20年以来的最高值。

就股价来看，自披露一季报后，一路上涨，7月31日触及年内高点17.97元。然而在行业和公司业绩向好的趋势下，公司仍存隐患。一方面，公司在建工程进展缓慢，账面余额较高且存减值风险，未来一旦减值将对利润造成侵蚀。另一方面，自2019年来公司的控股股东所持有的24.03%股权被轮候冻结不下10次。一旦控股股东股权被处置，则可能导致公司控制权和实际控制人的变更，甚至引发公司管理层动荡，对公司的发展造成潜在不利影响。

就目前来看，相较国内主要竞争对手已经掉队，若未来管理层再次剧烈变动则很可能进一步拖累公司发展。这种预期也反映在股价上，7月31日晚间公司发布公告，显示控股股东所持的100%股份遭轮候冻结，8月1日起公司股价随即出现了一波下行趋势，截至10日收盘，在短短十日内跌去7.90%。

结束三年亏损，业绩终于见起色

成立于1994年，2002年于上交所上市。公司主要收入来源为景区经营、商业运营、会展服务和动物经营四大板块，而在这之中，近80%收入都来自于景区经营，也就是门票收入。

目前经营着两处“4A”级景区。其中，公司打造的海洋世界于1995年开业，是国内第一座海底通道式水族馆、首座情景式海洋主题乐园，也早已成为大连旅行的打卡地之一。2005年，在哈尔滨建成哈尔滨极地馆，位于当地太阳岛风景区，是哈尔滨国际冰雪节四大景区之一。

然而，由于收入主要来源为景区门票收入，疫情以来营收出现断崖式下滑，2020年同比降幅达64.25%，同时公司已连续3年陷亏损泥潭。2019年至2022年，大量圣亚分别实现营业收入3.19亿元、1.14亿元、2.05亿元和1.57亿元；分别实现归母净利润4176.17万元、-6998.06万元、-1.98亿元和-7805.37万元。

数据来源：Wind

翻阅公司年报，近三年公司对于亏损的解释基本都是由于疫情防控影响，景区阶段性闭馆，加之跨省、跨市区域间人口流动量及旅游总人口数量减少，导致景区门票及商业收入下降。

不过今年终于迎来了转机。一季度公司实现营收6944.65万元，同比大幅增长162.74%；归母净利润为183.80万元，这还是公司近20年来首次在一季度实现盈利。7月14日，发布了2023年半年度业绩预盈公告，预计上半年实现归母净利润1600万元-2400万元，与上年同期相比将实现扭亏为盈，且将达到近20年的最高值。

公司表示，今年上半年旅游行业强势复苏，文旅消费需求迅速释放，同时公司推进产品服务创新升级并加大市场开拓力度，上半年游客接待量、营业收入均大幅增加。

随着旅游行业复苏，今年大部分旅游业上市公司业绩也出现回暖。申万人工景区成分股中，除未披露上半年业绩预告外，其余4家公司中有3家实现扭亏，这其中就包括以及和。从一季度营收增速角度看，较为突出，排名第二位，仅次于。

数据来源：Wind，钛媒体APP整理

业绩扭亏的同时，公司也逐渐得到资本的关注。一季报发布后，从4月27日的低点12.88元一路上涨，截至8月10日涨幅达17.16%，期间达到年内高点17.97元。而对比来看，同期申万旅游及景区指数则表现平平，区间跌幅为3.28%，申万人工景区指数则是跌去9.13%。

信达证券8月9日发布的研报显示，今年暑期旅游需求旺盛，下半年恢复度有望环比进一步提升。然而钛媒体APP发现，今年暑期有不少游客吐槽圣亚海洋馆“场馆里太热”，“动物少了很多”，“管理混乱、体验感不好，不会再去”等。除此之外，还有两个潜在隐患待解。

在建工程进展缓慢，或面临减值风险

从1994年至今，成立已将近30年，但巅峰时期收入规模仅为3.37亿元，2022年收入仅1.57亿元。相比之下，成立于2002年，2020年至2022年分别实现营收11.76亿元、24.74亿元和8.22亿元。

对于景区来说，若想扩大收入规模，则需要增加景区项目建设。但成立30年，经营的景区仍只有两个。

而对比同样起步于大连的，虽然起步时间较晚，却早已开展了全国性布局。目前已在上海、三亚、大连、青岛、成都、天津、武汉、重庆以及烟台经营了十座各具特色的综合主题公园，其中包含两个国家级“5A”、六个“4A”级景区。由此看来，不管是收入还是景区规模，作为老牌海洋馆运营商已经明显掉队。

其实也不是没考虑过扩张。早在2012年，时任总经理的肖锋就提出“大白鲸计划”，欲将公司打造成中国的“蓝色迪士尼”。该计划旨在布局海洋主题的全文化产业链，以“大白鲸”为统一品牌，上游聚焦原创海洋主题原创儿童文学，中游衍生动漫、游戏、演艺等内容，下游以海洋馆、主题乐园等为载体。

然而理想很丰满，落地时却困难重重。据了解，营口鲅鱼圈大白鲸项目、大白鲸千岛湖文化主题乐园项目从2018年开始建设，原定建设期两年，但时至今日仍未完工。截至2022年末，两项目末工程进度分别为69.98%、37.91%，且同比增长相当缓慢，在建工程期末余额合计为4.37亿元。

数据来源：2022年度报告

究其原因，其一是近年来公司管理层经历了剧烈变动，其二是公司面临资金压力。2020年下半年以来，大连圣亚连续曝出新任董事长进不了公司大门、股东遭殴打、原高管集体辞职等事件。在一连串人事变动中，公司高管中的元老被清理，包括原董事长王双宏与原副董事长刘德义，以及“大白鲸计划”的操盘者肖峰。随后，“大白鲸”旗下项目不断被曝出停工、涉诉等状况。

另一方面，自2016年开始，公司的经营活动现金流入已经无法覆盖投资支出，需要通过举债维持。也是从这年起，大连圣亚的资产负债率逐年攀升，其后公司连续3年亏损，2022年末其资产负债率已高达84.96%。

数据来源：Wind

眼下大连圣亚现金流愈发紧张。截至一季度末，公司货币资金为6441.60万元，而短期借款及一年内到期的非流动负债合计为2.62亿元，其他应付款6.20亿元。同期公司流动比率和速冻比率均仅为0.10，显示短期偿债能力弱。

另外，2022年报显示，截止去年年末，公司受限资产账面价值合计达13.76亿元，占总资产的67.02%。其中用于贷款抵押的资产为11.73亿元，公司的缺钱程度可见一斑。而在这之中，因贷款抵押而受限的在建工程资产账面价值为3.18亿元，占在建工程余额的比重已超七成，意味着未来贷款空间也十分有限。

数据来源：2022年度报告

根据公司此前公告，营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目、千岛湖水岸城项目预计投资金额（不含土地使用权）分别为4.73亿元、2.77亿元。根据项目预算，两项目还需投入合计3.13亿元，而在资金紧张的背景下，在建工程或存资金缺口。

而上述项目一旦继续延期，公司则很可能面临资产减值风险，届时不仅此前的投入打了水漂，其利润也将受到侵蚀。为此上交所此前也不止一次在问询函中提及其在建工程进展问题。去年上交所除了要求公司解释工程拖延的原因外，还要求其结合各在建工程的项目总投资、预计剩余资金需求、公司营运资金情况等，说明公司是否具备充足资金来源支持项目正常开展，以及相关减值准备计提是否充分合理。

股东控制权稳定性存疑

据大连圣亚7月31日晚间的公告，公司控股股东大连星海湾投资累计被司法冻结股份约3095万股，占其所持股份比例的100%，占公司总股本的24.03%。本次股份司法轮候冻结是因星海湾投资为其下属企业大连南部滨海大道开发建设投资有限公司融资租赁业务提供担保引发，申请执行人为浦银金融租赁股份有限公司。

数据来源：2022年度报告

根据公告，星海湾投资正与浦银金融租赁股份有限公司积极协商解决纠纷事项，同时，本次星海湾投资所持股份被司法轮候冻结暂不会对的生产经营产生重大不利影响，也不会影响到星海湾投资对的持股稳定性。

不过钛媒体APP注意到，星海湾投资持有的这24.03%股权自2019年至今被轮候冻结不下10次，大多是为其子公司提供担保或其自身投融资业务引发。投资者似乎对此已经“见怪不怪”，甚至有投资者调侃，大股东股权全部冻结导致无法减持股票进行套现，应该算利好。

然而，股权反复被轮候冻结一方面侧面反映了星海湾投资欠债较多，且还款较为困难。另一方面也显示该公司除了股权外没有其他可执行资产，导致债权人只好一齐盯着其手中的上市公司股份。而在此背景下，星海湾投资或许最终还是难逃被强制拍卖的命运。

这背后的隐患是，一旦控股股东股权被处置，则可能导致公司控制权和实际控制人的变更，甚至引发公司管理层动荡，对公司的发展造成潜在不利影响。

对于来说，公司此前刚经历了股权争夺战以及高管大换血，已“元气大伤”。彼时，原高管曾表示，这一连串的争斗使公司管理层离心、员工情绪不稳定，融资等工作被迫停止，持续下去会对公司正常经营造成影响，公司岌岌可危。

同时，受管理层动荡等影响，当时处于建设关键期的各地“大白鲸”项目相继停摆，且公司在本就资金吃紧的情况下面临融资紧张的局面，使公司发展受限。就目前来看，相比国内主要竞争对手已经掉队不少，若未来管理层再次剧烈变动则很可能会进一步拖累公司发展。（本文首发于钛媒体APP，作者|翟碧月 ）