中航科电：核心产品均价连降，应收账款增速远超营收，赚钱能力堪忧 | IPO观察
北京中航科电测控技术股份有限公司（简称“中航科电”）将于本周五迎来创业板首发上会。公司本次IPO拟募集资金6.38亿元，用于军工电子设备及高端装备零部件精密加工生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。
钛媒体APP注意到，虽受益于行业规模增长，公司近几年收入规模不断上升，但其核心产品的销售均价却在逐年下降，拉低了公司综合毛利率水平。同时，中航科电所处的军工行业普遍客户集中度较高、账期较长，去年公司八成收入都来源于前五大客户。近年来公司应收账款快速攀升，也导致其赚钱能力较弱，去年净现比仅为23.81%。
核心产品均价逐年下降
中航科电成立于2007年，以国防建设需求为导向，专注于军工电子设备和高端装备零部件精密加工，产品包含加固计算机、模拟仿真设备、航空航天零部件精密加工等。
就行业前景而言，近年来全球矛盾日益尖锐，国家安全问题也越来越受到重视。因此，随着国防和军队现代化建设加速，军工电子行业作为国防的重要领域，发展前景较为广阔。
财政部数据显示，我国的国防投入正逐年增加，且“十三五”军费预算支出较“十二五”期间增幅达到近50%。2023年，我国军费预算为1.55万亿元，较2022年增长7.11%，已连续七年超过万亿。
数据来源：财政部
在行业需求不断增长的背景下，中航科电的营收规模也有不小的起色。2020年至2022年（简称“报告期内”），公司实现营业收入3.33亿元、4.24亿元、5.31亿元，复合增长率为26.28%。同期，公司归属于母公司股东的净利润分别为3764.94万元、6989.89万元和6551.69万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3366.61万元、5921.44万元、5893.60万元。
公司主营业务分为军工电子设备、高端装备零部件精密加工两大板块，2022年收入占比分别为59.81%和39.03%。其中，加固计算机作为公司的主要收入来源，收入占比达45.04%，几乎占了半壁江山。
数据来源：招股书
不过从盈利角度来看，报告期内公司加固计算机的毛利率却整体有所下滑，分别为29.04%、22.81%和24.26%，且2021年、2022年均低于可比公司均值。公司解释称，加固计算机主要用于涉及国防安全的信息化需求场景，销售价格保持稳定，毛利率下滑是受原材料价格上涨的影响。2021年以后，原材料价格基本企稳，2022年该类产品毛利率略有回升。
钛媒体APP注意到，成本上涨的同时，公司核心产品平均单价却不断下降。报告期内，公司加固计算机销售收入分别为1.89亿元、1.63亿元和2.38亿元。在这之中，机架式加固计算机收入分别为1.62亿元、1.38亿元和1.73亿元，占比分别达85.71%、84.66%和72.69%。然而，作为核心产品，其平均单价却逐年下滑，同期分别为5.63万元/台、4.54万元/台和3.17万元/台，近三年内降幅达到43.69%。
数据来源：招股书
中航科电表示，机架式加固计算机平均单价下降、销售数量上升，主要是因销售了较多价格较低的低配置产品，拉低了均价。不过反观便携式加固计算机，虽然2022年单价暴涨237.18%，销量却从上年的445台降至103台。
2020年至2022年，公司主营业务毛利率分别为30.93%、32.82%和28.34%。公司坦言，若未来原材料价格继续上涨，产品定价进一步降低，且公司无法通过提升产品价格、优化产品结构等方式提升定价及盈利能力，将面临综合毛利率下降的风险。
前五大客户贡献八成收入，应收账款增速超营收
中航科电的客户主要为国防军工单位，包括中国信科集团、航天科技集团、航天科工集团、中国电科集团以及中国人民解放军等，且客户集中度较高。根据招股书，按照受同一实际控制人控制的企业合并口径，报告期内公司前五名客户收入占比分别高达75.50%、84.55%及80.36%，去年前五大客户就贡献了超八成收入。
中航科电对此称，军品市场的准入需要经过严格的审核，对供应商资质、技术水平、资金实力等提出了较高的要求，形成了较高的进入壁垒。公司一旦进入主要客户的供应体系，如无重大技术更新或产品质量问题，客户原则上不会轻易更换供应商，因此具备较强的客户黏性。但若主要客户的生产经营状况发生不利变化或削减对公司的订单规模，则会引起公司收入与利润的波动。
军工企业的另一特点则是普遍应收款较高，中航科电也不例外。2020年末至2022年末，公司应收账款、应收票据及应收款项融资的账面余额合计分别为1.64亿元、2.70亿元和4.02亿元，占营业收入的比例分别为49.38%、63.72%和75.77%。2021年、2022年，其应收账款及应收票据增幅分别为64.63%和37.80%，已远远超过营收增速。
公司表示，如未来主要客户经营发生困难、应收账款增长速度过快或者主要客户付款政策发生变化，则将给公司带来应收账款的周转风险及减值风险。
而根据中航科电对深交所问询函的回复，其第五大客户吉大正元（003029.SZ）目前回款速度较慢，且已出现资金较为紧张情况。根据其2022年年度报告，吉大正元收入下降39.82%，全年净亏损，经营活动产生的现金流量净额同比下降97.44%，截至2023年6月30日期后回款比例为51.88%。
应收账款高企也意味着公司大量资金被下游占用，导致赚钱能力较弱。报告期内，中航科电经营活动产生的现金流量净额分别为2468.98万元、-3516.42万元、1560.49万元。同期，其净利润分别为3764.94万元、6989.89万元和6551.69万元，2022年净现比仅为23.81%。
对此公司坦承，未来随着公司经营规模持续扩张，应收账款和存货采购规模相应增长，同时持续增加研发投入、生产与销售投入，如果经营活动现金流持续为负，则会给公司营运资金周转带来一定压力与风险，对公司的经营状况造成不利影响。
此外，公司生产的军工电子设备应用于各项尖端武器装备，对技术水平要求较高，但公司的规模和现金流使其研发投入较为受限。2020年至2022年，其研发费用分别为2221.81万元、2348.60万元和2614.52万元，占营业收入的比例分别为6.68%、5.53%和4.93%，始终低于可比公司均值8.82%、9.85%和9.13%。
数据来源：招股书
也正因如此，本次IPO中航科电拟募资1.71亿元用于补充流动资金。招股书显示，补充流动资金到位后，公司将有充足的资金用于技术研发、人才引进和市场开拓，有助于公司产品市场竞争力的提高。除此之外，公司还拟募资1.15亿元用于研发中心建设项目，为公司吸引研发人才、引进先进的研发测试设备，在军工电子设备和高端装备零部件精密加工技术等方面进行研发升级。（本文首发于钛媒体APP，作者|翟碧月 ）