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431金融学综合考研真题

货币金融

一、简答（5*9）

1.简述为什么小微企业融资难？

2.流动性偏好理论分析利率决定。

3.银行为什么进行资本充足性管理？

4.债券供求理论解释利率的顺周期性。

5.法定存款准备金政策定义及作用机制。

二、论述（15）

固定汇率制度与浮动汇率制度定义及优缺点

三、计算（15）

1.利率敏感性缺口是多少？

2.利率上升0.5%后利润的变化？

3.资产久期4，负债久期3，利率下降2%，银行净值变化？

四、材料（15）

1.专项再贷款的作用方式及意义

2.传统再贷款和专项再贷款的区别

3.讨论我国近年的结构性货币政策及意义

公司理财

简答

1.说明公司破产流程如何降低公司价值

2.简述优序融资理论

3.什么是半强势有效市场，有哪些证据支持半强势有效市场存在

4.为何大多数的并购会失败

计算

1.丙公司的EBIT为100万，全权益情况下的权益成本是15%，债务成本是5%，且债务成本价值与市场价值相等是125万，已知税率为40%，求Rwacc。

2.已知A、B两个公司的β系数分别是1.7和0.8 ，已知A公司的期望收益为16.7%，无风险利率为7.6%。

（1）求B公司的期望收益率。

（2）如果你有10万元投入A和B公司的股票，已知这个投资策略的β是1.07，请问你分别投向A公司和B公司多少钱？

（3）求（2）中这项投资的期望收益率。

材料题
某项目需要购买设备，购买需花费120万元，该设备可使用3年，设备折旧90%，采用直线折旧法折旧，最后可出售的市场价为24万元。已知公司税率为40%，且第1-3年的财务数据如下表所示：

期初净运营资本为5万，以后每年都为销售额的10%，期末全部回收。

（1）填写表格：

（2）设备在第三年末的残值是多少？

（3）计算各期OCF

（4）计算项目的NPV，并判断该项目是否值得投资。

431金融学综合专业课难易度点评

【货币金融点评】

今年简答第一题“简述为什么小微企业融资难？”，以一道时事热点开头难为了一下大家，虽有难度，但如果有学习一本通资料的拓展阅读9，答本题将没有问题；其他四道简答皆为常规题，在一本通课程的日常学习中均有着重讲解；“固定汇率制度与浮动汇率制度定义及优缺点”放在论述题考察确实是比较冷门，但我们一直强调该知识点并非超纲，属于常规考察范围，虽然在教材中没有很详细的内容讲解，不过一本通在带背中是有单独提炼出来给大家进行补充的。

计算题无太大难度，也是前几年真题考察过的利率缺口及久期。

材料题较往年相比，不仅在材料上紧跟时事，三道问题也紧紧围绕“专项再贷款”、“结构性货币政策”进行考察。足以可见，西财货金部分的考题开始不局限于课内知识，逐渐开始考察大家对时事热点的掌握。

【公司理财点评】

今年公司理财的考察相对中规中矩，四道简答题都是课内知识，一本通课程及资料实现全覆盖。第一道简答题“说明公司破产流程如何降低公司价值”，考察的是财务困难成本（破产成本），只是问法并非那么直白，需要考生有一定理解才能清楚运用哪部分知识点进行作答；第二道简答题“简述优序融资理论”，典型的送分题；第三道简答题“什么是半强势有效市场，有哪些证据支持半强势有效市场存在”，与以往考察方式不同，不再片面地考察有效市场的类型，更加深入考察有效市场的内涵，也说明了未来考生在公司理财的复习上也要更加深入理解才行；最后一道简答题“为何大多数的并购会失败”，可能较多同学没有复习到，虽然问法灵活，但也并非超纲，可用一本通带背资料中的“防御并购的办法”作答。

今年公司理财的计算题并未出现特别偏、怪的难题，第一道计算题利用MM定理求WACC，第二到计算题考察CAPM，材料题考察OCF/NPV的计算，都是常规题，在一本通的课程里都有重点练习。值得注意的是，计算题的计算量还是偏大，西财一直都是不可以带计算器的，考生不可忽视练习计算能力，否则像今年这种遇到相对简单的计算题却因为计算能力丢分实为可惜。

【总结】

纵观近三年考试风格变化，我们也认为西财的考题越考越活是大趋势，不管是货币金融部分还是公司理财部分都会存在10-20分左右拉开差距的相对冷门的非常规题目。这个“活”不仅体现在题目问法上，还体现在考察内容上。未来考生仅仅是背资料肯定是不行的，对于知识点的理解掌握不可或缺，如果专业课目标在130+的高分，对于知识点的拓展学习，了解相联系的时事热点也是必不可少的。

431金融学综合真题解析

货币金融：

一、简答（5*9）

1.简述为什么小微企业融资难？（一本通资料阅读9）

【参考答案】

答：小微企业融资难源于银行贷款意愿不足，这主要是由于向小微企业贷款的风险成本和业务成本都较高：

（1）风险成本

首先与大企业比起来，小微企业一方面资本金少，另一方面信用风险缓释工具也少，难以获取充足的抵押品，且担保不足，因此小微企业的偿债能力弱。同时，中小企业平均寿命也短，续营能力较差，使得银行贷款给小微企业面临的风险成本较高。

（2）业务成本

为了缓解信息不对称带来的逆向选择和道德风险问题，商业银行在贷款之前会对借款人进行调查甄别，贷款之后也会定期对借款人的财务活动进行监督。而小微企业的财务会计制度通常不够健全，管理运营上也不够规范，因此银行在对其进行调查及监督的过程中将会耗费较高的业务成本。并且，小微企业的贷款规模通常也较小，这也使得商业银行不能较好地发挥规模效应。

综上所述，由于向小微企业贷款的风险成本和业务成本都较高，致使商业银行对其贷款的意愿不足，小微企业融资困难。

【注】本题属开放题，也可以通过信息不对称的角度切入答题，但一定要点出小微企业的信息不对称问题比较难解决的原因。

2.流动性偏好理论分析利率决定。

（一本通第一周带背、资料及课程全覆盖）

【参考答案】

流动性偏好理论认为货币供给和货币需求共同决定了利率。其中由于利率是货币需求的机会成本，所以货币需求与利率负相关，货币需求曲线向下倾斜。而货币供给由货币当局决定，因此货币供给曲线是一条垂直于横轴的直线，如图所示：

因此，任何引起货币需求曲线或货币供给曲线移动的因素都会引起利率变动。

（1）导致货币需求曲线发生移动的因素有两个，即收入和物价水平。

A.收入效应（+）

凯恩斯认为，货币需求受到收入因素的影响包含两个方面的原因：

a.储藏财富：在经济扩张和收入增加的条件下，财富增加，人们愿意持有更多的货币作为价值贮藏手段。

b.交易需求：在经济扩张和收入增加的条件下，人们希望使用货币作为交易媒介实现更多的交易，故人们希望持有更多的货币。

B.物价水平效应（+）

凯恩斯认为，人们关注的是以实际物品形式体现的货币持有数量，即按照实际能够购买到的商品和服务的数量来计算的货币数量，当物价水平上涨时，同样数量名义货币的价值就会下降，以致不足以购买与以前相同数量的商品和服务。为了将以实物形式体现的持有货币数量恢复到以前的水平，人们将会希望持有更多数量的名义货币。

因此物价水平的上升将会导致每个利率水平下的货币需求量随之增长，需求曲线向右移动。这表明在货币供给量和其他变量保持不变的条件下，当物价水平提高的时候，利率会随之上升。

（2）凯恩斯假设货币供给完全由中央银行控制，如果中央银行提高货币供给量，将导致货币供给曲线向右移动。这表明，中央银行提高货币供给量，利率会随之下降。

3.银行为什么进行资本充足性管理？（一本通第二周带背第五题压中原题、资料及课程全覆盖）

【参考答案】

银行需要保有一定的资本规模，主要是基于以下几点原因：

①银行资本可作为资本缓冲，以预防银行破产；

②根据ROE=ROA*EM，可知当银行的资产回报率ROA一定时，资本金越少，EM越大，权益回报率ROE越高。由此可见，银行资本规模影响了银行所有者的回报。

③根据监管当局的要求，银行需要保持一定的最低资本金。

基于以上讨论，银行需要衡量保持资本的收益与成本，以确定最优的资本金规模，并获取所需的资本。

4.债券供求理论解释利率的顺周期性。（一本通第一周带背，资料及课程全覆盖）

【参考答案】

（1）债券的需求曲线与供给曲线

①债券的需求曲线：在其他条件不变的情况下，债券价格上升，债券的预期收益率下降，根据资产需求理论，在其他经济变量保持不变的条件下，如果债券的预期收益率越高，那么债券的需求量也越大。即：P↑→Re(=i)↓→Bd↓，则债券需求曲线Bd在“P-B”坐标图像中向下倾斜。

②债券的供给曲线：在其他经济变量保持不变的条件下，债券发行价格上升，对发行公司而言可以筹措到更多的资金，债券供给量显然就越大。也即是说发行利率越低，债券的供给量越大。即：P↑→i↓→Bs↑，则债券供给曲线BS在“P-B”坐标图像中向上倾斜。

如图所示，债券需求曲线与债券供给曲线共同决定均衡利率：

当经济周期扩张阶段：

i. 债券需求曲线：资产需求理论表明，在经济周期扩张阶段，财富增加，债券需求也会上升。需求曲线向右移。

ii. 债券供给曲线：经济社会中商品和服务的产出增加，国民收入也随之上升，在这样的情况下，企业会更愿意借入资金，因为它们可能掌握许多需要资金的好的投资项目。这样在任一给定债券价格和利率水平上，企业愿意出售的债券数量都会上升。这意味着在经济周期扩张阶段债券供给曲线向右移。

根据供给曲线和需求曲线移动幅度，新的均衡利率可能上升和下降。一般而言，供给曲线的变动幅度会大于需求曲线的变动幅度，从而导致债券利率上升。

iii. 综合结果：均衡点下移，债券价格下降，利率上升，即当经济周期扩张时利率上升，反之亦可推经济周期收缩时利率下降，即利率存在顺周期性。

5.法定存款准备金政策定义及作用机制。（第二周带背资料第27题、资料及课程全覆盖）

【参考答案】

答：法定存款准备金政策指中央银行规定和调整商业银行的法定存款准备金率，以此左右商业银行信贷规模，借以改变货币乘数，从而增减货币供给量的行为。其作用机制如下：

如果法定存款准备金率提高，则意味着对同等数量的存款额所要求的准备金增加，于是也就意味着超额存款准备金的减少，甚至准备金会不足。在这种情况下，银行的贷款和投资或者不能增加，或者必须减少，不管是哪种情况发生，都可能意味着货币乘数的减小，从而降低货币供给量。反之，则正好相反，货币乘数增大，货币供给量上升。

二、论述（15）

固定汇率制度与浮动汇率制度定义及优缺点（第一周带背第17题压中原题；模拟卷一简答第四题；基础阶段课程专题6）

【参考答案】

固定汇率制度下，货币当局把本货币与其他货币的汇率加以基本固定，进而将汇率波动幅度限制在很小的范围之内。 这种制度下的汇率在货币当局调控下在法定幅度内波动，因而具有相对稳定性，使其和浮动汇率制度比起来具备以下几个优点：

（1）汇率稳定减少了资本输入、输出所面临的汇率大幅波动的风险；

（2）汇率波动较小使国际清偿能力稳定，进出口商品价格稳定；

（3）汇率稳定在一定程度上也能够抑制外汇市场上的投机者活动。

但是在该制度下，各国具有维持汇率稳定的义务，这就可能存在以下几个缺点：

（1）削弱了国内货币政策自主性，例如当一国的国际收支发生失衡时，货币当局必须采取紧缩性或扩张性货币政策维持汇率稳定，这也可能导致国内经济波动；

（2）引起外汇储备量波动，例如当本币汇率下跌时，该国货币当局则需要动用外汇储备，投放至外汇市场，使大量外汇储备流失；当本币汇率上升时，该国货币当局则需要投放基础货币购买外汇储备，使其拥有大量外汇储备资产。

而在浮动汇率制度下，一个国家不规定本国货币与外国货币的汇率波动幅度，也不承担维持汇率波动界限的义务，听任汇率随外汇市场供求的变化自由浮动 ，这就使其与固定汇率制度比起来具备以下几个优点：

（1）一国国际收支失衡可经由汇率自由波动而予以消除，进而可避免巨大的国际金融恐慌，在一定程度上保证外汇市场的稳定；

（2）各国不承担维持汇率稳定的义务，可根据本国情况自主采取有利于本国的货币政策，进而可以保证各国货币政策的独立性和有效性，避免国际性通货膨胀传播；

（3）由于一国无义务维持汇率稳定，也不需要像固定汇率制度下那么多外汇储备，可节约外汇资金 ；

但是在该制度下，由于汇率的自由波动也存在以下几个缺点：

（1）资本输入、输出面临汇率大幅波动的风险；

（2）汇率的不稳定导致各国清偿能力和商品价格不稳，增加了国际贸易风险，加大了成本计算及国际结算的困难，从而阻碍了国际贸易的正常发展；

（3）在一定程度上助长了外汇市场投机活动 。

三、计算（15）（模拟卷四计算题压中同知识点；一本通资料及课程全覆盖）

1.利率敏感性缺口是多少？

利率敏感性资产-利率敏感性负债=135-30=105亿元

2.利率上升0.5%后利润的变化？

0.5%×（利率敏感性资产-利率敏感性负债）=0.5%×105=0.525亿元

3.资产久期4，负债久期3，利率下降2%，银行净值变化？

3%×（总资产×4-总负债×3）=2%×（200×4-175×3）=5.5亿元

四、材料（15）

1.专项再贷款的作用方式及意义

【参考答案】

答：再贷款指中央银行对金融机构的贷款，是中央银行调控基础货币的渠道之一。而专项再贷款主要是为政策性银行提供再贷款资金，操作对象包括国开行、农发行以及四大资产管理公司，旨在支持相关机构业务发展。不过从近两年实践来看，新设立的专项再贷款的发放对象已经扩大到全国大型商业银行、股份制商业银行等更多金融机构主体。

央行利用专项再贷款为工具，向符合一定条件的全国性金融机构定向提供低成本资金，引导金融机构为相关领域的重点企业和重点项目提供优惠利率的信贷支持。通过引导资金流向和信贷投向，可以起到定向支持某一产业的作用。

2.传统再贷款和专项再贷款的区别

【参考答案】

答：再贷款作为我国货币政策工具的一种，是指由中国人民银行为了实现货币政策目标，给商业银行、农信社等金融机构发放的贷款。再贷款一直是重要的货币政策工具，也曾是相当长时间内中国人民银行投放基础货币的主要渠道，通过计划内再贷款或临时再贷款，发挥流动性注入、经济结构调整的作用。

传统再贷款为了解决商业银行头寸不足的问题，针对全国性存款类金融机构发放，主要起到流动性注入的作用；而专项再贷款是为了支持相关机构业务发展，向符合一定条件的全国性金融机构定向提供低成本资金，主要起到经济结构调整或者实现特定货币政策目标的作用。

3.讨论我国近年的结构性货币政策及意义

【参考答案】

结构性货币政策工具是人民银行引导金融机构信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动作用的工具，通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本。

近年来，我国央行明显加大了各类结构性货币政策工具使用，比如交通物流专项再贷款（支持道路货物运输经营者和中小微物流、快递企业），抵押补充贷款（支持棚户区改造、地下管廊和重点水利工程）等，支农、支小再贷款，以及支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、普惠养老专项再贷款等结构性货币政策工具，都有效支持了我国经济恢复和发展，把央行的资金与金融机构对特定领域和特定行业的信贷投放挂钩，发挥精准滴灌实体经济的独特优势，从而支持了经济薄弱环节（如小微企业）和最需要发展的领域。

【注】今年材料题属开放性题目，重点指出专项再贷款、结构性货币政策是作用于结构性调整，传统再贷款、一般性货币政策是作用于总量性调整即可。

公司理财

简答

1.说明公司破产流程如何降低公司价值（第四周带背资料第1题压中同知识点、基础阶段课程）

【参考答案】

答：破产的可能性会对公司价值产生负面影响，因此与破产相关联的成本将会降低公司价值，具体可分为与破产直接相关的成本、为了避免破产而产生的间接成本以及债务代理成本。

（1）破产直接成本

①清算或重组的法律成本和管理成本：如在破产纠纷中所导致的律师费、法庭收费和行政开支等。

②无形资产的损失：如公司的技术优势、发展机会、人力资源等。这些无形资产是与公司的生存相联系的，公司一旦破产，这些无形资产也随之丧失，这部分成本对某些高科技公司是相当大的。

（2）为了避免破产而发生的间接成本

①经营受影响，客户担心服务受到影响而使销售受损；

②股东为避免破产与债权人希望通过破产保护自己的利益，双方相较量而发生的法律成本。

（3）代理成本

指公司出现财务困境，股东与债权人利益冲突扩大，诱使股东寻求利己策略的成本。

①冒高风险的动机：濒临破产的公司容易冒巨大的风险，对于高风险、净现值为负的项目，在正常情况下公司绝不会进行投资。但面临破产，公司资产总额小于负债总额时，公司资产实际上已完全归债权人所有，债权人成了公司投资风险的实际承担者。在这种情况下股东有可能把还可以动用的资本（事实上属于债权人的资本）投入高风险项目，做孤注一掷的赌博。如果成功，公司则有可能摆脱困境；如果失败，则至多不过是加重财务危机的程度，由于股东只承担有限责任，这一加重的财务风险都转嫁给了债权人。

②投资不足的动机：由于公司价值的任何增长都必须由股东和债券持有人分享，而身处财务危机的公司可能会拒绝提供股本资本投入到具有正的净现值的项目中，使得这种情况发生。因此，即使一个项目具有正的净现值，那么向其投入新的资本对股东可能并无裨益，仅仅使债权人的利益得到改善。财务杠杆导致投资政策扭曲。无杠杆公司总是选择净现值为正的项目，而杠杆公司可能偏离该政策。

③撇脂：在财务困境时期支付额外股利或其他分配项目给股东，损害债权人利益。注意：当且仅当存在破产可能的时候，才发生上述扭曲策略。

2.简述优序融资理论（第四周带背第3题压中原题、一本通资料及课程、阶段测试全覆盖）

【参考答案】

优序融资理论是有关融资方式选择的理论，它放宽MM定理完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营负面消息，且外部融资要支付更多成本，因而企业融资顺序遵循：

①内部融资和外部融资中优先选择内部融资；

②外部融资中的直接融资与间接融资中优先选择间接融资；

③直接融资中的股权融资与债权融资中优先选择债权融资。

该理论的推论：

② 不存在财务杠杆的目标值；

②盈利的公司应用较少的债务，因为盈利的公司由内部产生现金，从而外部融资需求少公司偏好财务松弛，为将来有利可图的项目提前积累资金。

3.什么是半强势有效市场，有哪些证据支持半强势有效市场存在（模拟卷四压中同知识点，基础阶段课程）

【参考答案】

半强式有效市场指股票价格不但完全反映了所有历史信息，而且还完全反映了所有公开发表的信息。在半强式有效市场中，各种信息一经公布，股票价格将迅速调整到其应有的水平上，使得任何利用公开信息对价格的分析都失去指导意义，从而无法利用对公开发表的信息的分析来获取超额利润。

市场是半强式有效的，因此：

（1）研究收益信息等公开信息，无法帮助投资者获得超额收益。因为在半强式市场里，公开信息已经反映在当前的股票价格中。

（2）关于公司合并的内幕消息可能使我获得超额收益。如果传言是公开散布的，那么股票价格已经考虑了合并的可能性。如果传言是内幕信息，可以获得超常收益，但是，利用内幕信息进行交易是违法的。

4.为何大多数的并购会失败（第四周带背第14题压中同知识点）

【参考答案】

因为大多数目标公司都会采用防御性策略避免被并购。根据防御角度不同，这些策略可以分为防止成为目标公司的策略和成为目标公司之后防止接管的策略。

1、防止成为目标公司

（1）公司章程：企业通常修改章程以增加企业的收购难度

（2）金色降落伞：接管时，收购方解聘管理层要提供丰厚解聘补偿，这种方式通过增大收购的成本来阻止接管

（3）毒丸计划：当一个公司遭到恶意收购，公司为了保住控股权，会通过低价的方式大量增发新股，目的是稀释收购方手中的股票占比，同时也增大了收购成本，让收购方无法达到控股的目标。毒丸计划一经采用，至少会产生两个效果：①对恶意收购方产生威慑作用；②对采用该计划的公司有兴趣的收购方会减少。

2、成为目标公司后阻止接管

（1）绿票欺诈和中止协议

A：绿票欺诈：经理人员可能安排定向回购活动以消除接管威胁。在安排回购时，企业通常从潜在的投标者手中溢价购回股份，并附上卖方在某一期间内承诺不购买该企业的条款。这种溢价付出被称为绿票欺诈。

B：中止协议：中止协议在收购方得到一些酬金，并同意限制其在目标企业的控制权时签订。作为协议的一部分，收购方还常常承诺在收购方卖出股票时目标放有优先认股权。这一协议的达成，防止股票落入下一个潜在收购方手中。

（2）白衣骑士与白衣护卫

A：白衣骑士：企业在面对非善意收购时，可能协商让另一家善意的公司收购，通常将这家公司称为白衣骑士。

B：白衣护卫：指一家企业被邀请对目标企业进行重要投资，条件是它必须投票赞成管理层，并且不收购目标企业额外股票。

（3）资本结构调整和回购：资本杠杆化，即通过发行债券筹集资金来发放股利或回购股票

A：增多的负债产生更大的税盾效应，股票价格会上涨，股价上涨会使目标企业对投标方的吸引力降低。但前提是负债水平在资本机构调整之前是低于最优水平的。

B：管理层发行新的有价证券，使得管理层在被收购之前拥有更多的股票控制权。控制权增大使得恶意收购更加困难。

C：资产负债表中有大量现金的起因常常被认为是很有吸引力的目标企业，因此，目标企业将现金分发股利或回购股票可以降低自身作为接管目标企业的吸引力。

（4）排他式自我收购：企业向目标股东之外的股东要约回购自身股票。

（5）资产重组：出售现有资产或购买资产规避接管。

（以上答案答道3点以及上能得6分）

计算

1.丙公司的EBIT为100万，全权益情况下的权益成本是15%，债务成本是5%，且债务成本价值与市场价值相等是125万，已知税率为40%，求Rwacc。（基础阶段课程）

2.已知A、B两个公司的β系数分别是1.7和0.8 ，已知A公司的期望收益为16.7%，无风险利率为7.6%。（强化阶段课程）

（1）求B公司的期望收益率。

（2）如果你有10万元投入A和B公司的股票，已知这个投资策略的β是1.07，请问你分别投向A公司和B公司多少钱？

（3）求（2）中这项投资的期望收益率。

材料题（一本通基础课程及强化课程）

某项目需要购买设备，购买需花费120万元，该设备可使用3年，设备折旧90%，采用直线折旧法折旧，最后可出售的市场价为24万元。已知公司税率为40%，且第1-3年的财务数据如下表所示：

期初净运营资本为5万，以后每年都为销售额的10%，期末全部回收。

（1）填写表格：

（2）设备在第三年末的残值是多少？

（3）计算各期OCF

（4）计算项目的NPV，并判断该项目是否值得投资。

【解析】

（1）年折旧额=120×90%÷3=36（万元），

（2）设备在第三年末的账面价值为120×（1-90%）=12（万元），故税后残值=24-（24-12）×40%=19.2（万元）

（3）第0期，OCF=0

第1期，OCF=34-13.6+36=56.4（万元）

第2期，OCF=24-9.6+36=50.4（万元）

第3期，OCF=14-5.6+36=44.4（万元）

（4）现金净流量=OCF-资本性支出-△净运营资本

第0期，现金净流量=-120-5=-125（万元）

第1期，现金净流量=56.4-（16-5）=45.4（万元）

第2期，现金净流量=50.4-（14-16）=52.4（万元）

第3期，现金净流量=44.4-（0-14）+19.2=77.6（万元）

项目NPV

=-125+45.4×0.909+52.4×0.826+77.6×0.751=17.8（万元）＞0

故该项目值得投资。

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