报告出品/作者：兴业证券、王楠、章林、代小笛、仇新宇

以下为报告原文节选

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1、通信+ 新能源：高景气延续，优选性价比标的

通信行业部分标的通过内生和外延进入新能源板块，呈现强有力的市场竞争力，在全球新能源政策共振背景下，超级产业周期有望继续延续高景气 ，海上风电、光伏支架、储能制冷等环节仍处渗透早期，2023 年有望延续高长大。

1.1 、海上风电招标持续催化，中天科技和亨通光电海洋业务高速增长

海上风电长期规划加速，2022 年的招投标规模连续超预期，奠定了 2023 年的订单收入基础。同时，220kv 及以下海缆毛利率逐渐企稳，330kv 及以上的产品毛利率得益于较好的竞争格局，预计仍将维持高位；伴随海缆需求结构升级，海缆企业的毛利率预计将继续维持高位。重点推荐中天科技、亨通光电等。
需求方面，预计 2020-2025 年，中国海上风电装机量的复合增速在 40% 左右 。碳中和背景下，海上风电产业链成本下降、风机大型化等，将驱动海上风电装机量持续提升。从国内各个省市对于十四五期间海上风电的规划来看，国内海上风电装机需求空间巨大。根据不完全统计，全国各省“十四五”期间的海上风电规划并网量或在 70GW 左右；其中，广东省和江苏省的规划并网量最大，分别约为17GW、9GW。结合第三方机构 GWEC 的预测和“十四五”规划容量，2020-2025年，预计中国的海上风电装机量的复合增速在 40%左右。

海缆行业的进入壁垒较高，行业集中高度很高。海缆的进入壁垒主要在于：①产品的技术壁垒：海缆需在强腐蚀、环境复杂的海底使用数十年，因此需要特殊的机械性能和电气性能，技术壁垒较高；海缆接头处，需要通过软接头工艺，确保接头处的机械和电气性能和海缆保持一致，软接头技术壁垒较高。 ②项目经验壁垒：海缆的招投标均要求相关海缆企业具有历史项目经验。 ③码头资源壁垒：为减少海缆的故障发生率，一般会采取连续、大长度生产来减少接头数量，因此单根海缆的长度长、重量大，存储时需要使用大型收线地转盘，使用专业的海缆敷设船运输；因此为降低储存和运输成本，海缆厂通常设在码头附近，并设有专用的装卸码头。 ④其他：此外根据历史经验，海上风电保险项目索赔中，针对海底电缆的索赔案例占比较高，因此海缆企业的售后检测维修服务能力也很重要。

1目前，中国海上风电场基本都在近海和潮汐带间，未来将向远海发展；2021 年招标的海上风电项目已出现多个远海项目，例如三峡青洲五、七项目的离岸距离均超 70km。由于长距离传输的交流输电损耗增加，远海海上风电的送出海缆将需要采取更高电压的高压交流海缆或者柔性直流海缆。330kv 及以上的超高压交流海缆的价值量和毛利率远高于中低压交流海缆。同时 330kv 及以上的海缆领域竞争格局较好，仅中天科技、亨通光电和东方电缆具备相关的产品和经验。伴随产品结构的升级，预计海缆企业的毛利率继续维持高位。

中天科技和亨通光电的海缆产品技术、项目经验和收入规模等均处于行业前列。技术方面，中天科技、东方电缆和亨通光电海缆技术水平相当，强于宝胜股份、汉缆股份、万达电缆等；三家公司均已掌握 500kV 及以下高压交流海缆、±525kV 直流海缆技术。 项目经验方面，中天科技是目前国内唯一具有柔性直流海缆项目经验的企业（截至 2021 年底）。

中天科技和亨通光电在需求最大的广东和江苏，均有布局海缆产能。中天科技现有的海缆产能主要在江苏省南通市，现有海缆产能约为 1300km，约合产值 40亿元；规划海缆产能分别在广东汕尾和江苏盐城大丰。南海海缆制造基地在广东汕尾，未来将重点满足东南沿海及周边地区海缆、陆缆市场需求，并辐射东南亚国际市场。江苏大丰海缆制造基地在江苏盐城大丰，将重点满足东部沿海地区海上风电需求。亨通光电位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园产能已达到 40 亿元；江苏射阳和广东揭阳生产基地正在建设中，预计射阳基地将于 2023 年下半年正式投产，新增产能约 15 亿元。

1.2 、全球光伏装机需求上调，意华支架与汽车连接器两翼齐飞

受俄乌事件等影响，欧美促进新能源的政策连续出台，带动光伏需求加速；同约 时，全球光伏跟踪支架的渗透率约 40% 左右，未来仍有提升空间。意华股份光计 伏支架代工绑定欧美跟踪支架龙头，欧洲客户预计 2023 年将加速放量，美国工厂 厂 2023 年预计将逐渐落地，预计将持续受益于欧美需求景气。
全球光伏跟踪支架行业集中度较高，多由外企把控；支架代工行业具备一定的资金壁垒、客户资源壁垒和产品技术壁垒，客户粘性较强、规模效应明显。光伏跟踪支架品牌商集中度高，2021 年全球前十大跟踪支架企业新增出货量约为54.5GW，占全球总出货量约 88%。前十大企业多为国外企业，其中，排名第一的是 NEXTracker，市场份额约为 30%；Array Technologies 排在第二，市场份额约 18%；PV Hardware 位居第三，市场份额约为 9%；中国企业主要是中信博，市占率约为 5%。 光伏支架代工行业，进入壁垒主要在于资金壁垒、客户资源壁垒和产品技术壁垒等，因此代工厂和客户的合作粘性强，且规模效应明显。
凭借成本优势、服务优势，意华股份跟踪支架代工业务大客户开拓顺利，且代为 工业务的净利率维持稳定，历年的净利率中枢约为 8% 。2020 年及以前，公司的代工大客户主要是全球光伏跟踪支架 TOP1 厂商 NEXTracker。2021 年，凭借成本和服务等竞争优势，公司的下游客户已由 NEXTracker 拓展至 GCS、FTC 等多个国际光伏支架龙头。2022 年，公司逐步开拓 Soltec、PV Hardware、天合光能等在内的其他光伏跟踪支架龙头品牌商。

意华股份公告增设美国工厂，进一步深度绑定大客户，享受美国新能源补贴。
据 PV-Tech 报道，美国政府公布了实施总统公告的“最终规定”，总统拜登暂时免除了对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税。同时，为了解决囤货问题，所有受益于这一规则的商品必须在终止日前在美国使用，也就是使用截止日后 180 天。公司拟增设 1 家国内子公司和 3 家海外子公司，旨在贴近美国客户生产需求，加速国内光伏业务布局。①晟维新能源科技发展（天津）有限公司拟以自有资金与陈雷需、陈芊诺共同投资设立安徽意华新能源科技有限公司，注册地淮北，主要从事光伏设备及元器件销售等业务，加速国内光伏支架业务布局。②泰华新能源科技（泰国）有限公司以自有资金与海银（温州）企业管理合伙企业（有限合伙）共同投资设立海银新能源（泰国）有限公司，注册地泰国，主营业务为光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备，有望拓宽新能源业务产品品类。③泰华新能源科技（泰国）有限公司以自有资金与 DAYV LLC 共同投资设立 CZT ENERGY INC 和 NEXTRISE INC 两家子公司，注册地均在美国，旨在贴近美国大客户生产需求，深度绑定下游客户。

意华股份 2018 年开始大力投入汽车连接器领域，目前已进入收获期，2021 年上半年实现盈亏平衡。汽车连接器发力高频高速，进入门槛高，盈利能力强，深度绑定华为，受益近期华为系车销售大增，拓展了比亚迪、吉利等，逐渐跻身第一梯队供应商。订单放量下，公司的汽车连接器业务 2021 年已经扭亏为盈。目前，BMS 连接器、ECU 连接器等产品是主要的收入来源，未来以太网高频高速、传感器、壳体（激光雷达、毫米波雷达）等连接器预计将进一步贡献业绩增量。

1.3 、储能温控爆发式增长，英维克持续领跑

储能行业高景气，温控环节价格敏感度低，且具备定制化属性，盈利能力优异。项目经验构筑行业高壁垒，英维克在国内储能温控市场份额遥遥领先，先发优势稳固；凭借领先的技术方案，英维克在海外市场加速拓展。
储能温控行业爆发式增长，盈利能力优异。储能的商业模式及经济性逐步向好，相关政策陆续落地，储能装机量高速增长。经测算，2022 年全球储能温控市场约为 35 亿元，预计 2023 年将同比增长 67%至 59 亿元，2021-2025 年 CAGR 达72%。电池的稳定运行对环境温度敏感，过高或过低的温度环境将直接导致电池充放电性能下降，因此稳定的环境温度是储能电站建设的重点，温控环节价格敏感度低；且具备定制化属性，盈利能力优异。

项目经验构筑行业高壁垒。储能系统在 7X24 小时持续运行下设计寿命长达 8-10年，面临户外防护、恶劣环境、免/少维护等挑战，全生命周期的可靠性要求高，同时对温控的能耗敏感。基于对储能应用需求的理解，在产品设计理念和关键器件选择等方面高度匹配其应用场景，才能实现产品在性能指标、可靠性、使用寿命、可维护性等方面的优秀表现，因此储能 EPC 集成商倾向选择拥有丰富项目经验的供应商。
基于近 10 年的储能应用积累，英维克在电化学储能温控市场遥遥领先。公司客户包括比亚迪、阳光电源、平高集团、科陆、海博思创、上海电气、华为、宁德时代、科华等；且与数家海外头部 EPC 集成商直接合作。公司的风冷、液冷产品系列丰富、齐全，但部分原材料供应不畅影响了储能温控的交付，22H1 公司储能相关收入同比增长 68%至 2.5 亿。公司在手订单充足，22H2 储能温控业务或实现更高增长，业绩占比显著提升。

2 、通信+ 车载：汽车网联化趋势下赛道价值凸显

汽车的电动化和智能网联化趋势明确，新能源汽车仍处长大期阶段，智能网联化进程刚刚开启，叠加相关领域的国产替代趋势，2023 年预计车载高压& 高速连接。 器、组合导航终端和激光雷达等细分领域将继续深度受益，优选卡位优势企业。
2.1 、汽车连接器需求“量价齐升”， 供给端国产替代加速

汽车的电动化新增对于高压连接器的需求，智能网联化增加对于高速连接器的需求，带动汽车连接器量价齐升；同时得益于国内新能源汽车产业链的领先、连接器企业的成本优势和服务速度优势等，国产替代逐渐加速，预计国内连接器厂商将持续受益。建议关注意华股份 、鼎通科技、瑞可达、永贵电器等。
汽车连接器的技术参数要求更高，传统汽车连接器以低压连接器、高速连接器为主。汽车连接器的工作环境相对较为复杂，因此对连接器的机械、电气、环境耐久性等方面的要求均较高，例如汽车动力系统工作温度范围在-40~150 摄氏度之间，且对密封性能/振动等级都有详细参数要求。 传统燃油车主要使用低压连接器和高速连接器两类：①车身控制单元相关的低压连接器，以实现车身操作功能，主要包括动力系统、车身系统、安全系统相关的连接器。②信号传输相关的高速连接器，以进行数据传输，主要包括信息控制系统、车载设备等。传统燃油车的连接器单车价值量约 1000 元，预计 2025 年全球汽车连接器市场的整体规模将达到 195 亿美元左右。

汽车智能化新增对于高速连接器的需求，预计 2021-2025 年车载高速连接器需求CAGR 约为 42%。 汽车的智能网联化将提升对于高速连接器的需求，车载高速连接器主要包括 Fakra 连接器&Mini Fakra 连接器（HFM 连接器）、HSD 连接器，及车载以太网连接器，单车价值量约在 1000 元。其中 Fakra 连接器&Mini Fakra 连接器（HFM 连接器）主要用于天线和摄像头等，HSD 连接器主要用于车载屏幕数据传输，车载以太网连接器主要用于从域控制器到网关之间的信号传输。2021 年国内的 L2 级别及以上的自动驾驶系统的渗透率约为 15%，假设 2025 年国内 L2级别及以上的自动驾驶系统的渗透率达到 40%；期间，假设高速连接器单车价值从 2021 年 1000 元升至 2025 年 1500 元左右； 则预计 2025 年高速连接器的市场到 规模将达到 133 亿元，2021-2025 年 年 CAGR 约为 42%。

汽车的电动化将新增对于高压连接器的需求，预计 2021-2025 年车载高压连接器求 需求 CAGR 约为 32%。 高压连接器主要运用于汽车的电池系统、电机系统和电控系统，连接动力电池、配电盒、动力电机、逆变器和电驱动单元等；目前主流采用 400V 高压系统，但为了加大充电功率、提高充电速度，整车电平逐步向 800V架构发展，例如部分高端车型如保时捷 Taycan 已采用 800V 架构，国内比亚迪、极氪、岚图、理想等纯电车型均开始布局。目前车载端高压连接器单车价值量约为 1500-2000 元，未来仍有提升空间。2021 年国内新能源汽车渗透率约 15%，假设 2025 年国内新能源汽车渗透率达到 30%；期间，假设高压连接器单车价值从2021 年 1500 元升至 2025 年 2200 元左右； 则预计 2025 年高压连接器的市场规模到 将达到 150 亿元，2021-2025 年 年 CAGR 约为 32%。

补能端，配套的充电和换电系统也必须配套高压连接器，包括充电枪和换电站等，未来预计将维持高速增长。①充电枪方面，根据中国充电联盟数据，截至 2022 年1-9 月，充电基础设施增加 187.1 万台，其中公共充电桩增量同比上涨 106.3%，随车配建私人充电桩增量持续上升、同比增长 352.6%。车桩比来看，2022 年 1-9 月新能源汽车销量 456.7 万辆，车桩增量比为 2.4：1，充电桩的需求仍有提升空间。②换电连接器方面，单座换电站的高压连接器价值量约是车身（换电连接器）的10 倍以上，蔚来是乘用车换电阵营的主力，根据充电联盟数据，截至 2022 年 5月，蔚来已建成充电站 971 座，目标在 2025 年全球运营超过 4000 座换电站。

供给格局来看，汽车连接器市场目前依旧由海外的龙头企业把控，但国产替代正在逐步加速。由于汽车连接器行业的进入壁垒较高，全球车载连接器的行业集中度较高，高于连接器整体的集中度。目前车载连接器市场仍由海外公司把控，泰科、矢崎、安波福、日本航空电子等行业龙头的市场份额居前。国产厂商凭借成本优势和灵活的服务响应速度，正在加速国产替代。以车载高速连接器为例，目前国内市场仍主要由海外连接器龙头企业罗森伯格、泰科电子等主导，但电连技术、意华股份等国内龙头厂商正逐步国产替代。

新能源汽车连接器相关领域，国产替代速度较快。历经过去数十年的技术积累，国内连接器厂商的技术持续进步，目前已经和海外公司基本处于同一起跑线上；例如国内龙头企业的高压连接器和高速连接器产品参数基本和海外企业相同。同时在新能源汽车领域，国产厂商具备一定的成本优势，服务响应的速度优于海外公司，且国内的新能源汽车产业链发展快于海外，带动新能源汽车相关连接器产品的国产替代加速。对比国内和海外龙头收入增速，国内公司的收入增速显著高于海外龙头。即国产厂商正在逐步进行国产替代。

2.2 、北斗高精度应用“百花齐放”，组合导航迎自动驾驶大时代

卫惯组合导航是 L3 级别及以上自动驾驶标配，百亿级市场已来临。技术层面，从松耦合到紧耦合、深耦合，高精度定位算法和芯片自研能力打造行业高壁垒。华测导航 乘用车组合导航终端放量在即，公司强者恒强、持续突破。
高精度卫星导航行业迎拐点，近年来增长提速。2021 年，国内厘米级应用高精度芯片、模块和板卡年内总出货量超过 120 万片，应用场景包括无人机、农机自动驾驶、智慧施工、测绘仪器、机器人、智能网联汽车和物联网等，高精度相关产品销售收入从 2010 年的 11 亿元快速增长到 2021 年的 151.9 亿元。受益于高精度应用的泛在化和规模化，2020 年高精度相关产品销售收入同比增速为 47.6%，2021年增速为 37.6%，彰显行业高景气。
组合导航迎自动驾驶大时代，百亿级市场已来临。卫星导航和惯性导航组合使用，可在隧道、城市峡谷、高架桥等复杂场景提供稳定的绝对位置信息。高精度定位是 L3 级别及以上自动驾驶标配，假设 2025 年 L3 及以上自动驾驶渗透率为 28%，高精度卫惯组合导航定位设备单价为 750 元，国内市场空间为 52.5 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 89%。部分 L2+车型均搭载卫惯组合导航，行业需求逐步刚性，哪吒、小鹏、蔚来、理想等新势力均规划搭载高精度定位，近期各主机厂相继推出数十款搭载高精度定位技术的车型。纯视觉自动驾驶方案感知冗余度不够，特斯拉或需搭载 GNSS+INS，以实现较高级别自动驾驶。由于我国供应商具备丰富的技术储备和领先的量产经验，具备开拓全球市场的先发优势。

从松耦合到紧耦合、深耦合，打造行业高壁垒。从卫导定位及惯导定位输出的融合方式来看，包括松耦合、紧耦合和深耦合。松耦合是最简单的组合模式，易于集成、对算法要求较低；紧耦合在原始 GNSS 观测端进行信息融合，当卫星数量较低时，紧耦合依然可以提供 GNSS 信号更新，要求组合导航终端厂商掌握高精度卫导定位算法；深耦合将惯导模块的部分数据送入 GNSS 基带芯片里，所以对基带芯片的自研能力要求较高。三种耦合的区别主要体现在有部分遮挡的环境，基于更前端融合的耦合方式可以实现更精准的定位。随着自动驾驶级别提升，紧耦合、深耦合价值凸显。
目前搭载卫惯组合导航的乘用车量产车型较少，行业处 于起步阶段，市场格局尚不稳固。由于组合导航的核心器件为卫导模块及惯导模块，因此行业潜在参与者主要为高精度卫导供应商和惯导供应商。从技术成熟度和量产经验看，导远电子（惯导起家）和华测导航（卫导起家）在行业内遥遥领先。导远电子是国内最早大批量量产组合导航终端的厂商，自 2014 年创立起开始研发惯性导航技术，在MEMS 基础器件的积累深厚。目前公司的高精度组合定位系统已搭载于超过 25万辆智能汽车，获得超过 60 个车型定点，客户包括小鹏、蔚来、理想等。
华测导航乘用车组合导航终端放量在即。公司自主研发的高精度组合导航接收机已广泛应用于 L4 自动驾驶、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等领域；L3 级别组合导航终端服务于乘用车自动驾驶，已拿到哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城、红旗等 7 家车厂定点，预计 2022 年实现数万乘用车组合导航终端的出货。公司全自动化产线已修建完成，年产能可达数百万套。技术方案逐渐向紧耦合、深耦合演进，公司积累的核心算法和卫导芯片的研发优势将进一步凸显，领先地位稳固。
华测导航管理文化优异，各业务多点开花。凭借对客户需求的深刻理解和快速响应能力，公司的 RTK/GIS 等 GNSS 设备及其解决方案从传统的测量测绘，向灾害监测、自动农机、乘用车自动驾驶、军用等各行业领域顺利拓展，营收及业绩增速持续高于行业。高研发投入造就公司领先的降本能力，凭借突出的性价比优势，海外市场收入未来 5 年或实现较高的年均复合增速，且营收结构将更加均衡，农机自动驾驶等产品的海外销售爆发在即。近期，公司取得大地测量甲级测绘资质证书，可为行业用户提供 CORS 账号服务，进一步增强了客户粘性。

3 、国产替代：自主可控需求凸显，关注国产替代赛道

在产业发展内外部环节时刻变化的 背景 下，产业链自主可控需求凸 显，相关行业赛道国产替代趋势明确，2023 年，通信芯片、光芯片、功率器件芯片等赛道有望深度收益，迎来需求加速机遇。
3.1 、碳化硅 M MS OS 国产化迎爆发元年，电子陶瓷外壳协同持续长大

SiC 耐高压、低损耗等优势显著，迎新能源车高压平台蓝海市场：碳化硅是另一种三代半导体材料，在保有了氮化镓大禁带宽度、电子饱和速率高等优势外，还在击穿场强（耐高压）、热导率和损耗等方面具备更大优势，目前碳化硅 MOSFET正逐步替代部分硅基 IGBT，技术演进趋势确定，未来有望广泛应用于高压平台新能源汽车。
碳化硅衬底 被 海外企业所占据 ，衬底产能扩张推动行业进入爆发期：碳化硅的产业链与氮化镓相似，上游主要为衬底与外延片，中游为器件制造，下游为各类应用场景。具体来看，衬底成本占比超 40%，技术壁垒最高，集中度高，外延、器件和模块封装技术难度递减。伴随 CREE、II-VI 等厂商加速扩产和 8 英寸工艺升级，叠加以天科合达、天岳先进为代表的国内龙头逐渐追赶，预计 2024 年有望成为行业爆发点，上游成本有望加速下降，驱动下游需求爆发；以特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等为代表的新能源整车厂顺利导入碳化硅 MOS，应用于电驱（价值核心）、OBC（快速长大）、DC-DC 等。

全球碳化硅功率器件市场海外龙头垄断地位显著，在海外限令背景下车载高端核心芯片国产替代迫切需求。意法半导体、Wolfspeed（科锐）、罗姆、英飞凌四家公司占据市场超 80%的份额。国内以中电科十三所、中电科五十五所等为代表的企业，近年来大力发展第三代半导体行业，产业覆盖上游外延与中游器件设计制造等，未来 SiC 功率器件产品有望快速匹配国内市场需求，抢占市场份额。

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（特别说明：本文来源于公开资料，摘录内容仅供参考，不构成任何投资建议，如需使用请参阅报告原文。）

精选报告来源：虎鲸报告