【政策聚焦】生态环境部等|污水资源化利用是“十四五”生态环境科技创新重点

11月2日，科技部、生态环境部、住房和城乡建设部、气象局、林草局印发了《“十四五”生态环境领域科技创新专项规划》（国科发社〔2022〕238号），《专项规划》重点强调了“十四五”期间，与国际生态环境科技发展趋势相结合，针对我国主要生态环境问题与重大科技需求，制定了发展目标与重点任务。

国际趋势方面，国际污染防治技术研发向多污染物全过程协同治理方向转变，突出解决复杂生态环境的系统问题。近年来，全球主要国家的大气、水、土壤和固体废物污染防治向全过程精细化转变，实现精准施策。水、固废等污染控制由安全处置上升到循环利用新阶段，污水和固废资源化利用研究成为热点。快速有效生态环境监测、多污染物多行业全过程控制、资源循环利用以及经济高效的环境友好型技术开发成为生态环境科技创新的重点。

多介质环境污染综合防治方面，聚焦水、大气、土壤、固废、生态等重点领域，突破多污染物、多尺度、跨介质复合污染监测预警—精准管控—系统治理—生态环境修复全链条理论与技术瓶颈，强化细颗粒物和臭氧协同控制、污水资源化利用、土壤和地下水污染风险管控等技术研究与示范，大幅提升消除区域重污染天气调控准确率，研制一批挥发性有机物（VOCs）治理源头替代材料，建立涵盖绝大部分未定标高关注污染物风险管控标准，显著提高场地安全利用率，为精准、科学、依法治污提供支撑，助力打好蓝天、碧水、净土保卫战。

在城镇与农村水污染防治与水生态修复方面提出了两大重点任务：首先，城镇水生态修复及雨污资源化技术方面，研究气候变化等多重胁迫下区域水生态环境响应机制，研发基于海绵城市建设理念的排水系统及绿色基础设施建设范式；开发城镇韧性排水管网运行维护技术及雨污水、污泥绿色低碳处理与资源化技术；建立城镇排水系统与水生态环境过程模拟技术平台，研发厂—网—河—湖—岸联动的水环境治理与水生态修复技术，在典型城市开展水污染治理、水生态修复、水资源保护的“三水”协同治理示范工程。

其次，农业面源污染治理技术方面，研发农业面源径流污染源头阻断技术，提升农村生活污水、养殖废水与废弃物处理及资源化技术水平，建立基于农牧业生产特点的污、废污染协同治理与资源化利用模式；研究高关注农药等污染物多尺度多介质输移过程和转归机制，突破农牧业生产中面源污染控制技术，构建小流域污染综合治理及生态环境恢复模式；开展典型小流域/区域应用示范，形成自然融合的美丽乡村水生态环境建设范式。

【城市基建】污水处理产业链全景

一、行业定义

所谓“污水处理”，是指通过物理的、化学的手段，去除水中一些对生产、生活不需要的物质的过程，是为了适用于特定的用途而对水进行沉降、过滤、混凝、絮凝，以及缓蚀、阻垢等水质调理的过程。目前国内污水处理主要集中在城镇生活污水处理和工业污水两个细分市场，从行业投入、市场秩序、规模效应和市场模式四个方面看，工业污水治理和生活污水治理存在较大的差异。工业污水成分复杂，含大量的有机物和其他有害物质，其性质与排量取决于工业生产的性质、工艺和规模等，不同的工业企业所排放的废水在质和量上各异。生活污水包括城市居民住宅排水、公共设施排水和工厂生活设施排水，生活污水中有机物含量较高，特点是性质较为稳定，可生化性能较好，易于处理。

二、污水处理产业链流程清晰

整个水务产业流程可以分为自然水体净化、自来水制作、管网运输、企业及居民使用、污水处理，最后排放或循环使用，污水处锂处于最终阶段，主要进行未端处理。

从污水处理行业产业链上下游来看，污水处理上游主要包括各类污水处理设备、污水排放官网、污水处理药剂、水质监测设备以及污泥处理设备的生产制造；中游主要是污水处理设施建设以及运营，从目前来看，我国污水处理项目运营方式主要分为BOT、TOT、DBO以及委托经营等；污水处理下游是污水处理末端市场，主要是指中水回用、污泥处理以及污水排放等后续环节。

图表1：污水处理产业链全景图

资料来源：银联信整理

在上游领域，污水处理设备及配套材料供应主要包括污水处理设备、排放管网设备、污水处理药剂等。上游各类污水处理设备供应代表企业有海普欧环保、杰豪环保、金隆环保等；排水管网设备供应代表企业有联塑集团、青龙管业、日丰集团；污水处理药剂供应代表企业有江海环保、清水源、泰和科技。此外，水质监测设备供应以及污泥处理设备供应也属于污水处理上游领域，水质监测设备供应代表企业有赛默飞、聚光科技、先和环保；污泥处理设备供应代表企业有正达环保、鑫盛环保、善丰机械。

在中游污水处理设施建设与运营领域，代表企业有北控水务、首创股份、重庆水务、碧水源、国中水务、博天环境、瀚蓝环境、金达莱、大禹节水等。

在下游污水处置末端市场，污泥处理代表企业有北控水务、启迪桑德、国联环科、中科博联等;中水回用代表企业有光大水务、兴蓉环境、孚日股份、中拓环境等。

【风险提示】污水处理BOT项目注重资产移交风险

由于污水处理项目牵涉到的因素很多，政府和投资商在谈判阶段对项目涉及到的方方面面的影响因素不可能有非常详细的了解，同时投资运营期限较长，随着项目的不断推进，许多难以预料的环境因素将对项目的顺利实施构成威胁，项目公司的融资能力、项目管理能力也受到考验。

如果项目公司的资金到位困难，无法按时开工建设，无法在规定的时间内完工，交付使用，致使项目延期或终止，预期的社会公共效益难以实现。由于项目持续时间较长，经济形势的变化等不确定因素较多，投资运营商的经营风险难以保证，尤其是在中标者出现经营不好，涉及重大诉讼或破产时，最终有可能出现中标主体不存在的局面。如果项目建设条件如工程地质、水文等发生重大变化，导致工程费用大幅增加，项目公司无法承担，导致项目流产。因为BOT项目有很长的经营期限，如果项目公司在建设期较多地注重近期的利益，则可能难以保证经营期满后，项目移交时资产的质量。

【企业融资案例】传统基建企业融资活动稳步进行

11月3日-11月7日，传统基础设施建设领域融资活动频出，助力基础设施建设发展。

案例一：江西建工集团拟发行6亿元超短期融资券 期限270天

11月3日，江西省建工集团有限责任公司披露2022年度第一期超短期融资券募集说明书。说明书信息显示，本期债券发行金额6亿元，期限270天，采用固定利率方式付息，票面利率根据集中簿记建档、集中配售结果确定，在本期超短期融资券存续期内保持不变。主承销商及簿记管理人为中信银行股份有限公司，募集资金拟全部用于偿还发行人本部有息债务。

截至募集说明书签署之日，发行人及下属子公司待偿还债务融资余额5亿元，全部为定向债务融资工具。2019-2021年及2022年1-3月，发行人营业总收入分别为459.37亿元、479.94亿元、503.59亿元和154.02亿元。近三年及一期，发行人实现净利润分别为8.25亿元、5.91亿元、5.65亿元和1.08亿元。

案例二：广州城建94亿元小公募债券获上交所受理

11月4日，上交所信息显示，广州市城市建设开发有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券项目状态已更新。公开信息显示，上述债券发行品种为小公募，拟发行金额94亿元。发行人为广州市城市建设开发有限公司，承销商为中信证券股份有限公司。

目前，上述债券项目已获上交所受理，受理日期为2022年10月21日。

案例三：济南城建拟发行16亿元超短债 用于偿还有息债务

11月4日，全国银行间市场交易商协会公开了济南城市建设集团有限公司2022年度第八期超短期融资券注册文件。注册文件信息显示，本期债券注册金额60亿元，拟发行金额16亿元，期限270天，票面利率由集中簿记建档结果确定，募集资金用于偿还发行人本部及子公司有息负债，包括但不限于银行贷款、债券等。

截至募集说明书签署日，发行人及下属子公司待偿还直接债务融资余额628亿元人民币、8.05亿元美元。其中集团及下属子公司待偿还企业债余额102亿元，待偿还公司债289.8亿元，待偿还超短期融资券余额26亿元，待偿还长期限含权中期票据余额48亿元，待偿还定向债务融资工具余额76.4亿元，待偿还中期票据78亿元，待偿还资产支持证券余额30.8亿元，待偿还北京金融资产交易所债权融资计划13亿元，待偿还私募债159.80亿元，待偿还自贸区债券12亿元，待偿还境外债8.05亿美元。

本期债券得主承销商、簿记管理人及存续管理机构为中信银行股份有限公司，发行人主体的信用评级为AAA，评级展望为稳定。

【龙头企业】以创业环保为例

天津创业环保股份有限公司（简称：创业环保；证券代码：600874.SH）是是一家主要提供污水处理业务、再生水业务、供水业务、新能源供冷供热业务、环保技术产品和服务、危废处理业务和污泥处理业务的集团企业，水处理业务规模565万立方米/日，业务区域拓展到全国15个省市自治区，正稳步迈向“国内领先、国际知名的综合环境服务商”的企业定位。

一、企业发展概况

一方面，企业处于主营业务扩张的阶段。2021年创业环保的主营业务收入为453,557.90万元，较2020年的336,387.40万元上升了34.83%，主要原因是公司的业务范围及经营模式均没有发生重大变化，主要业务仍由基础业务及战略新业务构成；基础业务包括市政污水处理、供水、再生水等领域业务，是公司收入和利润的主要来源；战略新业务包括新能源供冷供热、危废业务、污泥处置、光伏发电、科技成果转化等，在盈利能力、经济附加值、投资回收期等方面，与基础业务形成互补，优化整体业务结构；2021年主营业务成本为3,604,699万元，较2020年的2,680,146万元上升了34.50%，变动原因主要是原材料价格上涨及主营业务扩张。

另一方面，企业具有核心竞争力。公司依托大数据、云计算等技术建立大数据运营管理平台，推动建立智慧水务管理体系，实现运营管理持续高质量发展的目标，进一步优化科技研发体系，加强研究开发激励，开展多种形式的研发创新。

创业环保目前业务增长，不断更新业务形式，适应市场变化，公司将把握水务环保行业未来商业模式向投资主体与运营主体分离的转变趋势，积极探索建立“轻资产”业务模式的新平台，成立专业的运营分公司，打造专业的市场化运营团队，充分展现公司的品牌元素和理念，进而夯实主业，进一步提升核心竞争力升级运营优势，基于企业融资互惠互利，天津创业环保股份有限公司对融资的需求较大。

二、企业财务状况

（一）企业偿债能力

1、短期偿债能力较强，资产流动性较好

天津创业环保集团股份有限公司2020年三季度至2022年三季度的流动比率分别为188.03%、152.53%、233.20%，企业的流动比率变化呈现先下降后上升，波动上升的趋势，且当年的上升幅度远高于去年的下降幅度；公司2020年三季度至2022年三季度的速动比率分别为187.48%、151.86%、232.01%，企业的速动比率变化呈现先下降后上升，波动上升的趋势，且当年的上升幅度远高于去年的下降幅度。公司2022年第三季度流动比率大于150%并且速动比率大于100%，说明公司资产流动性较好，短期偿债能力较强。

2、长期偿债能力较弱

天津创业环保集团股份有限公司2020年三季度至2022年三季度的资产负债率分别为59.57%、62.70%、58.79%，企业的资产负债率变化呈现先上升后下降，波动下降的趋势，当年的下降幅度略高于去年的上升幅度。

天津创业环保集团股份有限公司2022年三季度资产负债率相较上年同期，同比变动-3.91%，变化不大，表明资产对负债的保障能力基本保持不变。2022年三季度资产负债率变化不大的主要原因是：企业负债总额基本保持不变，资产总额有所增加，资产总额的增长幅度较小所导致的。公司2022年三季度的资产负债率为58.79%，说明企业的资产总额中仅有58.79%是通过举借外债得到的，也可以认为企业每58.79元的债务有100元的资产做后盾，说明企业长期偿债能力较差。

图表2：资产负债率趋势变化图

（二）企业盈利能力

1、企业获利能力增强，资产利用效率上升

天津创业环保集团股份有限公司2022年三季度资产报酬率为4.50%，相较上年同期，同比变动0.13%，变化不大。资产报酬率变化不大是由于：2022年三季度息税前利润为99,487.80万元，增长率为13.95%；2022年三季度平均总资产为2,209,932.80万元，增长率为10.73%。企业息税前利润有所增加的同时，平均总资产有所增加，且息税前利润的增长速度高于平均总资产的增长速度所导致的。表明资产利用效率以及企业运用全部资产的总体获利能力变化不大。

图表3：资产报酬率

2、企业经济效益一般，所有者权益获利能力增强

天津创业环保集团股份有限公司2022年三季度净资产收益率为7.59%，相较上年同期，同比变动0.05%，变化不大。净资产收益率变化不大是由于：2022年三季度净利润为65,928.30万元，增长率为13.13%；2022年三季度平均所有者权益为868,632.05万元，增长率为12.34%。企业净利润有所增加的同时，平均所有者权益有所增加，且净利润的增长速度高于平均所有者权益的增长速度所导致的。表明企业所有者权益的获利能力变化不大。

图表4：净资产收益率

（三）企业发展能力

1、营业收入先增长后下降，产品市场占有率降低

从整体来看，天津创业环保集团股份有限公司这三年来营业收入呈现先增长后下降，波动增长的趋势，且2022年三季度的下降幅度远低于2021年三季度的增长幅度，其中，2022年三季度营业收入增长率为-0.94%，相比上年同期，下降了32.57%，表明企业市场扩张能力较上年同期有所减弱，产品市场占有率有所降低。

图表5：营业收入变化图

2、总资产增长幅度减弱，资产规模扩张能力减弱

从整体来看，天津创业环保集团股份有限公司这三年来总资产呈现持续增长的趋势，但2022年三季度的增长速度慢于2021年三季度的增长速度，其中，2022年三季度资产增长率为5.76%，相比上年同期，下降了10.76%，表明企业的资产规模扩张能力较上年同期有所减弱。

图表6：总资产变化图

3、所有者权益持续增长，持续发展能力增强

从整体来看，天津创业环保集团股份有限公司这三年来所有者权益呈现持续增长的趋势，且2022年三季度的增长速度快于2021年三季度的增长速度，其中，2022年三季度资本积累率为16.84%，相比上年同期，增长了9.34%，表明企业抵御风险能力与持续发展能力较上年同期有所增强。

图表7：所有者权益变化图

三、企业价值评估

图表8：创业环保企业价值评估表

（一）市盈率低于行业平均水平，对投资者友好

市盈率（P/E）是股票市价和每股盈利之比。截止至2022年11月7日11时，创业环保的市盈率为11.72，行业同类企业股票市盈率为25.87，则表明市盈率低于行业平均水平，对投资者友好。

（二）市净率低于行业平均水平，企业估值较低

市净率（P/B）是股票市价与每股净资产之比。截止至2022年11月7日11时，创业环保的市净率为1.18，行业同类企业股票市净率为1.570，表明企业账面价值1块钱的资产在资本市场被估值为1.18元，企业估值较低。