节前开了两个新产品的发布会，一个是VR头显PICO 4，一个是人形机器人“擎天柱”。

富爸认为前一个产品略低于市场预期，后一个产品超出预期。

特别是“擎天柱”的量产时间以及零部件使用情况大超预期，富爸下篇文章再详细介绍下，我认为这是一个不能错过的大赛道，而且国内厂商有一定优势，可能是自光伏和新能源车后，又一个为数不多可以在世界舞台竞争的行业。

今天先分享下富爸在国庆期间对VR产业链调研的一些情况。

1.pico 4产品的情况。

pico 4发布后已有人迅速拆机分解。

根据维深XR拆机测算，由于pancake模组价格较高，歌尔负责部分总价值量对比PICO NEO 3翻倍。收入约530元（76美元），包括OEM/ODM（20美元）、光学模组（44美元）、声学模组（6美元）和线性马达等零部件（6美元）。

歌尔未来负责VR头显的价值量会越来越大，零部件越来越全。按照歌尔交流会的说法，只要VR用到的零部件歌尔都在布局，包括光学和非光学部分，上游零组件越做越多，技术壁垒越来越大，投资也在往上游更多环节布局。

按照PICO 4的业务计算歌尔股份所在赛道未来市场空间，光学模组净利率10%，ODM及其他零部件为5%，给30倍PE估值，下面4种发展路径可支撑市值如下：

第一种：对标游戏机，那么年出货量大概在5000万台就封顶。那么VR头显收入能支撑歌尔股份630亿市值左右。

第二种：对标智能手表等电子穿戴，目前年出货量是1.3亿台，那么VR头显能支撑1600亿市值，同时手表的出货量仍在高速长大、尚未见顶，市场空间还有待观察。

第三种：对标手机，目前年出货量是13亿台，那么VR头显能支撑1.6万亿市值。

第四种：前期类游戏机打开市场，后期长大为类手机定位的计算终端，支撑600亿~1.6万亿市值。

富爸认为第四种概率较大，比较符合实际发展规律。

目前歌尔的吸引力不够，其中一个主要原因就是毛利率、净利率太低，压低了整体的市场空间。

净利率5%和10%，几乎就是赚的辛苦钱。

如果后面净利率随着VR产量上升、大宗商品降价等而提升，或者流动性偏好提高，估值水平提升，那么市场空间将进一步打开。

2.国内VR生态情况

国庆期间很多VR玩家的PICO 4到货后都进行了实测，普遍反映：还有较大提升空间。

硬件层面问题不大了，现在主要矛盾是买了VR头显不知道能干什么，内容不够丰富，软件优化不够好，游戏体验不够流畅，甚至比不上某海外的2年前产品。

在这一点上，可以看到VR头显的真正核心竞争力不是硬件设备，而是算法和内容生态。

前者需要依靠强大的研发，后者需要庞大的资本推广。

而资本推广的速度，又可以进一步加速研发。

PICO这一年来提升不够大，根本原因在于国内VR用户数量还没到“奇点”，量变尚未达到质变，VR生态缺乏飞轮效应。

只要用户“奇点”没到，很难引起全社会的VR创新冲动，PICO的收入增速就不够快，研发资金也就放缓。

可以看出VR生态链的建设壁垒极高，远没有我们投资者想象中的容易。

META达到1000万销量的“奇点”用了大概100亿美元。

字节和PICO也投入了大量资金在国内做推广补贴，一年大概几十亿。连字节加持的PICO都推广得非常吃力，更不用说其他小厂商。

但生态链一旦形成，便能迅速形成垄断平台，类似apple store，最多用户的平台会吸引最多的创作者发行。

富爸认为国内VR生态发展路径与META还是有区别，“奇点”或许不用达到1000万，估计500万就能引爆。

META的“奇点”是由游戏带动的，而国内VR的优势或许在直播平台。

对比游戏，直播的门槛要低得多，一个才艺直播只需要前期购买（约3万）或者租赁VR摄像头就可以开始创业，日观众达1000人以上就可以实现不错的收入。

因此只要pico的日活达到一定的数量，就会有大量才艺播主进驻，迅速填充内容。

3.另外补充下我们之前跟踪的某机械式可变焦显示模组龙头看法

该公司在PICO 4中价值量70元。

机械式可变焦显示主要用于解决VR眩晕问题。

原理就是与眼动追踪配合，捕捉用户的眼球运动轨迹，精准算出用户的目光停留在设备屏幕区域，通过电机+齿轮移动透镜位置，实现清晰成像的目的。

由于技术成熟和低成本，大概率会成为未来VR头显的标配，12月的PICO以及2023年初苹果的MR设备都会用到这个技术。苹果用2套，PICO 4是1套。

虽然技术比较成熟，但似乎技术壁垒不低。

这个齿轮的精密度是核心，根据某金公司研究，齿轮技术能做到直径5毫米以内，全球只有德国一家公司和我们跟踪的那家公司。

按照上面几种路径，净利率10%，PE30倍，分别支撑105亿市值、270亿市值、2700亿市值。

目前该公司市值不足90亿，小公司弹性相对较大。

主要风险点在于技术护城河是否真的这么高，会不会有很多新进同行“抢食”。

以及短期涨幅较大，可能存在调整压力。

文章首发于微信公众号：富爸价投