核心观点：

1、立足小微，与现有商业银行错位竞争

政策定位民营银行支持中小企业，与传统商业银行互补发展、错位竞争。目前我国有19家民营银行。监管机构对民营银行实行“一行一店”政策，实体网点较少。多项监管文件表明要增加民营银行对小微企业的信贷投放。

四种经营模式分别为个存小贷、小存小贷、公存公贷、特定区域存贷款。微众、网商、新网和亿联四家银行纯线上经营。民营银行的经营定位主要有个存小贷（微众银行）、小存小贷（网商银行）、公存公贷（金城银行）、特定区域存贷款（民商银行和华瑞银行）四种模式，聚焦长尾客户和线上化获客。

2、经营分化大，ROE普遍较低

经营业绩分化明显，微众银行一家独大，尾部民营银行生存空间被挤压。2021年微众银行净利润68.84亿元，净利润在19家民营银行中占比达50.49%，营业收入占19家民营银行的41.27%。其余16家民营银行净利润均不足7亿元，尾部生存空间被挤压。

除微众、蓝海、网商、新网外，ROE普遍较低。21年19家民营银行中有12家ROE低于10%，其中裕民、客商、振兴、亿联、金城和华通银行的21年ROE均在0~4%以内。对比上市银行，21年ROE均值为10.4%，42家上市行ROE数值均在6%以上，民营银行的盈利能力远低于上市银行平均水平。

ROE普遍较低，源于信用成本较高。民营银行信用减值损失/营业收入占比较高，亿联银行、富民银行、金城银行、苏宁银行，分别为65.85%、59.36%、57.21%、52.32%，均值为38.3%。对比上市银行，信用减值损失/营业收入均值为31.1%。民营银行虽然不良贷款率表现良好，但信用成本过高，影响ROE水平。

不良贷款率较低，有上升趋势。2021年末客商、锡商、民商、裕民、中关村银行是不良贷款率分别为0.04%、0.34%、0.46%、0.54%、0.83%，均低于1%。其他民营银行不良贷款率维持在1%~2%之间，都优于中国银行业1.73%的平均水平。但19年起，不良贷款逐渐暴露，不良率呈现上升态势。

净息差处于较高水平。2021年民营银行整体息差为3.69%。与其他类型行相比，民营银行净息差处在高位，主要是由于其下沉市场，覆盖长尾小微客户，贷款利率普遍较高。

3、头部民营银行：微众银行基本面好于网商

体量相当，微众银行业绩略胜一筹。2021年末微众、网商的资产总额分别为4387、4258亿元，资产规模相当。但21年微众银行营收是网商银行的1.9倍。微众银行净利润是网商银行的3.2倍。

微众银行资产质量好于网商。微众银行近三年不良贷款率基本维持在1.2%，网商银行20-21年末不良贷款率分别为1.52%、1.53%，微众银行聚焦个人客户，而网商银行侧重小微企业。

微众银行和网商银行的信用成本较高。虽然微众银行和网商银行的不良率水平并不高，但民营银行的信用成本相对较高，21年微众银行信用成本为3.65%，网商银行信用成本为3.83%，且近年来信用成本有上升趋势。对比上市行情况，21年大行、股份行、城商行、农商行的信用成本均值分别为0.88%、1.64%、1.53%和1.48%。

风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；过度授信导致共债风险大量爆发；资本金补充不足，风控能力下降等。