收入

收入50亿，环比下降，而且二季度的预期更差，不到50亿，毕竟封城。三季度和四季度未知，分项看看也未必好，为啥？
（1）游戏，哔哩的游戏粘性很差，我经常看很多原神玩家问怎么从B服转去官服，除非下半年有个爆款否则增速不值得期待。
（2）广告，广告取决于整体的宏观环境，目前看全市场都不好，哔哩很难一家独大。
（3）电商，这个环比下降很厉害，经济不行估计在二次元商品花钱的人就更少了。
（4）VAS，这一块反而还可以期待一下，我们下面用户粘性部分再说。

用户粘性与增速

MAU增长了2190万人，增速也比较快，同比的速度没降下来。
更重要的是用户粘性，非常不错，DAU/MAU还是处于较高的水平。
另外，在陈睿给的数据里面也是挺好的，日均使用时间达到了95分钟，属于历史最好水平。

在高额的用户基础上，讲付费用户数的故事至少逻辑上没问题。
所以CFO说：“付费率达到了9.3%，处于历史最好水平。”
付费率19年Q1是5.6%，20年Q1是7.8%，21年Q1是9.2%，现在确实是历史最高水平，毕竟大会员的价格不贵，我自己也续费了一年。
但是在财报之外，其实个人感受目前的服务是下降的，我打老头环之后又玩了下魂游，跟着学徒的攻略经常读不出来视频卡住，需要重新刷新，体验还是很差的，看来这部分的成本哔哩没少扣。

陈睿的买入

财报还有个很搞笑的点，它特意强调了：

Mr. Rui Chen, chairman and chief executive officer of Bilibili, informed the Company that he had used his personal funds to purchase approximately 0.1 million of the Company’s ADSs in the open market for a total cost of US$3.0 million as of March 31, 2022.

呃，好吧，虽然0.1m看起来很少，但是也是花了陈睿300万美元吧，真有钱。

管理层的预期

从上面分析也看到了，收入规模在2022年内，继续做大规模很难。
那么哔哩的管理层对策是啥？从目前披露的信息来看，主要有以下几个方面：

1、削减债务

Q1一共回购了1.479亿美元的2026DEC债，这个债是21年底发的，总金额16亿美元，回购了10%吧，其实我不太懂为啥回购这部分，这部分利息是最低的（0.5%，相对于另外两个的利息是1.38%和1.25%），另外这个债的转股价也是最高的，转股价是93.97美元（另外两个分别是24.75美元和40.73美元），难道是被债务人威胁提前赎回了？不懂。。

2、回购股权

我承认哔哩哔哩确实是跌的比较多，最低跌到14美元了，但是你不盈利去回购股票是个什么意思？拿之前IPO股东的钱去回购，我是觉得吃相很难看的。截止Q1一共回购了3000万美元的股票，总额批的是5亿美元，回购倒是挺谨慎的，毕竟家中没有余粮，要谨慎点用。

3、削减成本

记得在21年Q4的时候，那时候爱奇艺说的是22年盈利，结果人家就真的盈利了；B站管理层说的是23年底盈利，果然就亏的更多了。在通函里还比较厚颜无耻的说销售和管理费用都降低了（分别下降了5亿和0.05亿，后面这个比较厚颜无耻）。
另外，财报里看不到的就是削减UP主的分成啦，这个很多UP主其实都有提到。

总而言之，管理层给的未来其实不怎么有吸引力，如果收入规模不能做上去，削减成本只能是竭泽而渔罢了。

长期的隐患

其实，我觉得B站最长期的隐患在于商业模式能不能走通。
先给结论，我觉得走通的概率更低了，但是也还有希望，希望就是庞大的用户数，毕竟快手也就5-6亿的越活，市值是B站的4倍，如果快手没有高估那么B站一定是低估了；另外爱奇艺基本是走不通模式了。

为啥说长期来看隐患很大呢？关键问题：毛利。

Q1的毛利率是16%，而21年全年是20.9%，4个季度分别是22%，19.6%，19.5%和19%，连续5个季度都是下滑的，这是一个很不好的情况。一般而言，毛利率高于50%，甚至高于80%才会给人一种很稳的感觉，16%的毛利低到令人发指！

我在知乎读过一篇文章对我启发很大，里面说youtube为何能成功，因为google在美国是掐着运营商玩的，如果谁不能接入google，或者接入的不顺畅，用户不会怪google而是会怪运营商；而在中国这个情况是反过来的，大部分用户如果连接不畅，就会怪B站而不是去问责运营商，叠加国内的运营商竞争小于美国，话语权更高，所以基本上B站绝大部分的利润会被运营商吃掉，而且随着视频数据库越庞大，吃掉的成本会越高，这基本是无解的。

所以，从长期看，如果不能想办法尽快实现收入的超高速增长，将3亿的用户商业化，基本长期来看就是个死局，而且这个长期不是很长，大概在2024年左右就是尽头，为啥？

目前B站的现金储备是247亿人民币，而目前的三个长期债务，有提前回售的条款，大概8亿美元在23年6月可以被抽回，5亿美元在24年的4月可以被抽回，14亿美元可以在24年12月被抽回，以B站目前的烧钱速度大概50亿/年，基本在23年底或者24年初的时候就会遇到现金流危机。当然，如果23年之后美联储进入一次降息周期，再趁着股价高位增发倒是可以一定程度缓解，问题是，谁知道这次加息会不会就跟七十年代一样滞涨10年呢？那时候B站估计就会被拖死了，关键问题还是收入！收入！收入！

对于商业化，陈睿是这么说的：

In the meantime, we are determined to advance our commercialization capabilities, which include growing our paying users and gaining market share in the advertising sector.

两个方向：
（1）第一个是搞大会员，目前的渗透率是9.3%，我们做个梦，假如23年就到了30%，按照3亿用户算将近1亿的订阅用户，1亿用户能不能自给自足？爱奇艺抢答：还是死的很惨。那么4亿用户40%的渗透率呢，1.6亿的会员，大概150亿的收入/年，可能会好些吧。
（2）广告。我曾经在富途做过一个调查：B站最终盈利靠什么，最多的投票还是广告。确实，摆在眼前的变现渠道，毕竟youtube一个视频8个广告“珠玉在前”，所以大部分牛友把这叫“陈睿的克制”，我目前也还是这样认为的，就是“为了用户量而做出的牺牲”，希望能成吧。