靠自营一条腿走路也被自营绊倒，红塔证券的业绩长期“看天吃饭”；上半年业绩承压背景下，抛出分红方案却引争议。

文/机构风云 何梓嫣

2026上半年，券商行业集体报喜，普遍交出亮眼的成绩单。然而，在行业业绩一片红火之下，红塔证券（601236.SH）却成为为数不多的营收与净利润双下滑的企业。财报显示，2026上半年，红塔证券实现营收10.23亿元，同比下滑14%；实现归母净利润5.1亿元，同比下滑23.93%。

业绩承压背景之下，红塔证券还抛出了一份中期分红方案。根据方案，红塔证券拟每10股派发现金红利0.5元（含税），合计派现金额2.35亿元，分红率高达46.01%，高居行业首位。然而，近半的利润拿来分红亦引发消耗留存利润、透支未来资本的争议。尽管分红率较高，还积极实施回购提振市场信心，但红塔证券的股价依然表现平平，市值管理效果引发投资者的质疑。

①依赖自营收入 业绩牛市逆势下滑

2026上半年，在A股市场整体交投活跃、上市券商普遍增收增利的行业背景下，红塔证券却交出了一份营收与净利润双双下滑的成绩单。数据显示，今年上半年，红塔证券实现营业收入10.23亿元，同比下滑14%；归母净利润同比下跌23.93%至5.1亿元。数据显示，在43家A股上市券商中，红塔证券亦是唯一一家营收与净利润双下滑的券商。

红塔证券的业绩与行业整体走势的分化，或与其对自营业务的高度依赖有关。作为烟草行业唯一控股的上市券商，2025年红塔证券凭借自营业务交出了一份亮眼的成绩单。该年度，红塔证券自营投资业务收入同比增长28.04%至17.48亿元，占公司总营收的比例高达71.83%。传导至业绩层面，红塔证券当期的营业收入达到24.34亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润12.14亿元，同比增长58.84%。

然而，过度依赖单一业务，亦往往会在市场震荡中将自身的脆弱性暴露无遗。今年一季度，受市场波动影响，红塔证券的公允价值变动收益就亏损3亿元，直接导致其自营收入同比减少33.5%。自营收入的锐减导致公司营收和归母净利润同比分别下滑21.64%和33.71%。进入二季度，该业务仍未得到修复。2026年上半年，红塔证券的公允价值变动收益仍然亏损3亿元，去年同期为1.79亿元，尽管投资收益同比增加2.98亿元，但在3亿元的亏损拖累下，红塔证券的自营收入降幅达到21%，进一步影响上半年的利润与营收。此外，今年上半年，由于信用减值损失较上年同期增加0.41亿元，红塔证券的营业支出亦同比增长14.55%至4.49亿元，进一步压缩公司的利润。

自营板块表现不及预期之下，红塔证券的其他板块整体规模亦较小，难以对冲自营收入的下滑。财报显示，2026上半年，红塔证券经纪业务手续费净收入虽然同比增长25.79%，但收入仅有1.42亿元，该体量不仅在43家上市券商中垫底，亦远难以承担业绩托底的重任。而经纪业务的“先天不足”短板，亦将制约财富管理、融资融券等业务的发展，使红塔证券业绩的增收可能进一步受限。

另外，红塔证券的投行业务面临着项目储备匮乏、IPO及再融资承揽能力薄弱的困境。2026上半年，红塔证券的投行、资管业务手续费净收入仅有数百万元，对业绩的贡献几乎微乎其微。此外，红塔证券旗下的红塔红土基金、红塔期货，在行业内亦长期处于中下游梯队，对公司贡献亦十分有限，难以成为第二增长曲线。长期的单条腿走路，使得红塔证券的业绩始终缺乏抗周期韧性，在牛市之下，红塔证券业绩逆势下滑并不足为奇。

②分红第一名、回购最卖力股价仍表现平平

利润承压之下，红塔证券还抛出了一份颇具争议的分红方案。根据红塔证券披露的半年度分红方案，公司拟每10股派0.5元（含税），合计派现2.35亿元，占上半年归母净利的46.01%。本次中期分红方案无需提交股东大会审议，依托年度股东大会对董事会的授权即可落地执行，简化了分红决策流程。

目前为止，已有27家上市券商公布中期分红预案，合计拟派现金275.53亿元，同比大增43.92%，今年亦是券商中期分红总额首度突破200亿元大关的一年。与中信证券、国泰海通等业绩高增、资本雄厚的头部券商形成鲜明对比的是，红塔证券在利润承压之际，依然将接近其上半年利润的一半来实施分红，分红率高达46%，直接登顶行业榜首。反观中信证券、国泰海通等资本实力呈断层式领先的头部券商，其分红率均被严格控制在30%以下。这种“业绩向下、分红向上”的激进操作，直接引发了投资者的质疑。

如此高额的分红本质上是对公司留存收益的直接消耗，也进一步导致红塔证券归母净资产下滑。对于券商而言，持续分红虽能当期利好股东和股价市场，但也会削弱公司的内源资本积累能力，使得公司抵御风险的能力进一步下降。与此同时，资本实力又直接关系到自营、信用等业务的扩张空间，尤其在红塔证券较为依赖自营业务的背景下，这种透支资本厚度的行为将进一步限制业务的发展。

其实，红塔证券分红的“慷慨”并不只体现在这次的中期分红上。2025年，该公司的现金分红就达到9.87亿元，该分红金额占当期归母净利润的81%。Choice数据显示，近三年来，红塔证券累计现金分红（派现+回购）达到21.17亿元，年均归母净利润7.63亿元，累计现金分红（派现+回购）/年均归母净利润比例达到277.38%。

与此同时，红塔证券近期还抛出了年内第二轮回购方案，拟以0.5亿元-1亿元自有资金回购公司股份，价格上限10.53元/股，回购股份全部注销减资。这已是其年内第二次实施回购注销了。然而，不管是实施分红还是回购，红塔证券的股价始终表现平平。截至9月3日，红塔证券年内股价已跌去13.8%。互动平台中，投资者频频对该公司股价、成交量、换手率表示不满，质疑公司回购成效。

红塔证券试图花真金白银为自家股票注入“强心针”，但并不被市场买账，其症结或依然指向虽自营业务收入的业务结构依赖。分红、回购只能提供短期流动性支持，却无法根本性解决公司业绩基本面长期面临“靠天吃饭”的结构性困境，这也难以向市场传递长期稳定盈利的预期。在此背景下，红塔证券若想真正重塑投资者信心，本质或还是需要业务转型，增厚自身综合实力，唯有多条腿走路，才能让前路走得更稳更长。