2026年7月8日，港交所官网更新了一条状态：老乡鸡境外上市主体LXJ International Holdings Limited于今年1月8日递交的招股书，正式满6个月失效。

这已经是这家“中式快餐一哥”过去4年多里第5次冲击资本市场未果——2次倒在A股，3次倒在港股。

老乡鸡的上市之路始于2022年5月，首次向沪市主板递交招股书，拟募资12亿元，彼时市场估值高达181亿元。然而，2022年10月，证监会一口气发出45项反馈意见，直指实控人行贿风险、食品安全管控、员工社保缴纳不规范及历史增资程序瑕疵等核心问题。

2023年8月，在A股上市平移审核期间，老乡鸡主动撤回申请。官方解释为“A股上市所需预期时间无法与战略发展及融资计划相一致”。但更接近事实的版本是：2023年底，Pre-IPO轮投资人麦星投资与广发乾和已要求回购全部股份，对价合计1.53亿元清仓退出。

转战港股后，2025年1月首次递表因材料未按时更新失效；同年7月二次递表再度失效；2026年1月第三次递表，至7月8日满6个月正式失效。四年间五度冲击IPO，无一成功。估值从181亿元跌至如今80亿—90亿元区间，蒸发逾90亿元。

规模第一，价值存疑

从基本面看，老乡鸡并非“差生”。截至2025年8月31日，门店达1658家（925家直营、733家加盟），以2024年交易总额计，以0.9%市场份额位列中国中式快餐第一。2024年全年营收62.88亿元，净利润4.09亿元。

但增长动能正在快速消失：

毛利率更是硬伤。2022年至2025年前8个月，老乡鸡毛利率始终徘徊在20.3%至24.6%之间。而同期小菜园毛利率超65%，绿茶集团、遇见小面等普遍在60%以上。

低毛利的根源在于全产业链的重资产模式——从养鸡场、中央厨房到冷链配送，老乡鸡是中国唯一一家全产业链布局的主要中式快餐公司。这一模式在品控上确有优势，但也导致原材料及耗材成本占收入比重高达四成以上，2025年前8个月进一步升至43.3%。规模越大，资产越重，利润越薄。

此外，区域集中度风险同样突出：截至2025年4月，安徽一省门店占全国总数的48%，江浙沪皖地区占比更高达80%以上。“查无此鸡”依然是广州、成都等地消费者对它的真实印象。

问题与隐忧

真正让资本市场望而却步的，是老乡鸡在合规层面的系统性瑕疵：

社保公积金欠缴：2022年至2025年前8个月，社保及住房公积金供款缺口合计超过1亿元，面临相应罚款与强制执行风险。

食品安全问题：2022年至2024年间，13家直营店因使用超过保质期的食材、菜品异物等问题受到行政处罚，影响约676名顾客。

实控人历史问题：创始人束从轩曾被曝涉及向时任安徽农委官员行贿约7万元的旧案。

股权高度集中：截至2025年6月，束小龙、束文（胞妹）及董雪（配偶）合计控制92.02%的投票权。这种典型的家族控股架构，引发港股市场对其“治理独立性”的质疑。

值得玩味的是，创始人束从轩2020年曾因“手撕”员工减薪联名信、放话“哪怕卖房卖车也要确保你们有饭吃”被赞“有担当”。然而招股书披露的社保欠缴数据，却让这份形象打了折扣。

同样存在隐忧的还有加盟模式，2020年开放加盟后，加盟门店占比从2022年底的10.5%拉升至2025年8月的近44%。加盟业务已成为增量利润核心来源——2025年前8个月，加盟店贡献收入9.42亿元，占总收入的20.6%。

但这把剑的另一面同样锋利：

加盟店单店日均销售额仅1.24万元，而直营店为1.6万元——一天少卖3600块。加盟店毛利率更从2022年的28.9%下降至2024年的20.1%，原因在于供应链投入、物流成本及原材料成本同步增加。

更关键的是，相当一部分加盟店是由直营店直接转换而来。按常理，一家店转加盟往往意味着在直营模式下经营不畅，指望换个身份就能扭亏，逻辑本身存在疑点。

资本不再为“规模故事”买单

老乡鸡的持续失利，折射出整个中式快餐赛道正在经历的资本逻辑剧变。2024年底以来，小菜园、蜜雪冰城、古茗、绿茶集团、遇见小面等连锁餐饮品牌相继登陆港股，唯独“中式快餐第一股”最有力候选人的老乡鸡，一次又一次被挡在门外。

政策的窗口并未关闭——2025年被称为餐饮消费企业的“IPO大年”，港交所审批流程整体更高效。但窗口打开的同时，门槛也在同步抬高。

艾媒咨询CEO张毅指出，当前餐饮资本市场已告别单纯规模扩张逻辑，更加看重盈利质量、门店模型可复制性、费用管控能力与合规治理水平。香颂资本沈萌更直言：老乡鸡这类企业“缺乏竞争优势、成长性也缺少足够吸引力，既无法获得监管部门的支持，也很难得到投资者的认可”。

“当一家公司连续5次冲刺IPO都无法成功，问题大概率已经不在'运气'或者'窗口期'，而在于市场对它的商业模式本身，投出了不信任票。”

招股书失效一周前，2026年6月30日，新加坡珍宝餐饮集团公告与老乡鸡签署合资协议，将在新加坡设立合资公司，老乡鸡持股51%。在此之前，2026年4月，老乡鸡已在马来西亚吉隆坡开出海外首店。

与激进的出海节奏形成对比的是，国内业绩增长已然明显乏力。而招股书显示的资产负债结构同样紧绷——截至2024年末，资产负债率62.1%，流动负债18.03亿元，流动资产仅11.15亿元。现金流承压之下，海外扩张的资金从何而来？新加坡高昂的人力与租金成本如何消化？这些问题尚未有答案。

上市之外，老乡鸡何去何从？

2024年，创始人束从轩正式退休，将董事长职位交予其子束小龙。束从轩本人则活跃于短视频平台，成为拥有百万粉丝的“美食达人”，带着网友打卡各地美食，报名参加综艺节目，甚至站上总决赛舞台讲起脱口秀。创始人活得像个“佛系”网红，公司却在资本市场屡战屡败。

如今，招股书再度失效，老乡鸡方面对后续计划“不便回应”。但对这家中式快餐龙头而言，比上市更紧迫的，或许是回答一个更根本的问题：在规模天花板渐行渐近、毛利率持续承压、合规旧账亟待清理的当下，老乡鸡究竟靠什么支撑下一个五年的增长？

估值腰斩，是市场给出的最直白的答案。能不能扭转这个答案，接下来考验的将是束小龙这一代管理层，而不再是一份又一份的招股书。