来源：滚动播报

（来源：北京商报）

站上万亿美元市值后，韩国半导体龙头SK海力士已提交美国IPO申请，计划通过发行美国存托凭证（ADR）在纳斯达克上市。在“韩国折价”的背景下，业内人士认为海力士此次赴美将复制台积电当年的路径，不仅将获得全新的投资者群体，也能获得更充足的流动性，并缩小与竞争对手之间的估值差距。然而，当市场将全部目光聚焦于存储龙头的业绩与估值时，其自身的结构性脆弱也在同步增加。

股价一年涨10倍

具体而言，SK海力士计划通过在纳斯达克发行美国存托凭证（ADR）筹资45.45万亿韩元（约合290亿美元），相关证券发行预计将于7月10日正式启动，申购日与缴款日定为7月14日，新股上市日期定于7月29日。

韩国业内人士对SK海力士赴美发行存托凭证预期较高，这一交易金额将超过阿里巴巴在2014年纽约上市时所筹集的218亿美元，成为有史以来规模最大的ADR发行。此外，如果SK海力士成功上市，将成为韩国第一只在美上市的ADR。此前，三星虽曾在伦敦市场发行过GDR（全球存托凭证），但美股ADR尚无先例。

随着市场对存储芯片的旺盛需求推动相关股票大幅上涨，SK海力士今年以来已累计上涨350%，过去12个月累计涨幅一度超1000%。截至6月25日，SK海力士股价上涨超15%，每股报297万韩元，总市值约2118万亿韩元。

6月22日，SK海力士股价一度上涨6.5%至295万韩元，总市值突破2082万亿韩元，超越三星电子，成为韩国综合股价指数（KOSPI）市值最高的上市公司。这是自2000年11月以来，三星电子连续26年稳坐韩国股市市值头名的纪录首次被打破。

如果只看表面，SK海力士的爆发像是一场资本市场的情绪狂欢。但在AI大模型里，游戏规则彻底颠覆了。SK海力士掌握着全球一半以上的HBM市场份额，英伟达、谷歌、亚马逊排着队采购，甚至主动提出要直接投资它的扩产项目。

这种近乎垄断的地位，直接反映在了其财务数字上。2026年一季度，SK海力士单季营收达到52.58万亿韩元，同比增加198%，营业利润37.61万亿韩元，同比增加405%，净利润率更是达到惊人的77%。

检验“韩国折价”

股价与市值的涨势，折射出资本市场对AI存储龙头SK海力士的高度追捧，但与之并存的，却是其估值水平与同业公司之间的差距。

作为HBM领域的三大领先厂商，三星电子、美光科技和SK海力士处于全球人工智能基础设施建设的关键环节。这些公司生产的HBM芯片是数据中心扩张过程中最重要的瓶颈之一。根据集邦咨询TrendForce的数据，2026年SK海力士在HBM市场的出货量份额约为52%，三星电子约为39%，美光约为8%。据Counterpoint Research预测，下一代HBM4量产后，SK海力士将占据全球市场54%的份额。

不过，该公司的估值仍低于美光和三星电子。据韩媒报道，以今年业绩预期为基准，SK海力士预期市盈率仅为3至4倍，而美光科技为8倍，闪迪更是高达19倍，这凸显出海力士与美国同行之间显著的估值落差。而这种落差被称为“韩国折价”。

“当前韩国股市虽然涨幅巨大，但无论是三星还是SK海力士，其估值水平实际上并未显著提升。”南方东英资产管理首席投资官王毅表示，“这两家公司恰好处于AI资本开支的关键节点上，并且这一节点恰恰是整个产业链的‘瓶颈’环节。以SK海力士为例，它是英伟达最大的存储供应商，提供了后者约六成到七成的HBM需求，但其估值却远低于美国竞争对手美光科技。从韩国业界的视角来看，这种估值折价是不合理的，既然公司基本面如此强劲，为何还要承受折价？赴美上市恰恰是解决这一问题的关键路径。”

分析人士认为，SK海力士此次美股首秀的成败，将直接检验韩国股市长期存在的国际估值折价问题。若上市成功并推动其与美光估值加速收敛，将对改善韩国市场的国际定价地位产生深远影响。

Jupiter Asset Management同样预计，若SK海力士2027年远期市盈率与美光持平，其韩国上市股票存在30%的上涨空间。该机构投资经理Sam Konrad表示：“SK海力士ADR将使美国机构和散户投资者更容易布局韩国存储芯片板块——我们认为该板块极具吸引力，因为未来数年需求很可能持续超过供给。我们认为SK海力士至少应与美光享有同等估值。”

估值过热信号

放眼整个行业，可以看到一个更大的变化正在发生：AI产业正在从拼模型的阶段，进入拼基础设施的阶段。SK海力士在2026年英伟达GTC大会后的技术观察中给出过一个判断：AI竞争正在从训练最大、最聪明的模型，转向如何以更低成本部署大模型，并让它们进入物理制造和平台化场景。

不过，存储芯片的周期性基因从未消失。6月5日，SK海力士股价在冲上高点后出现明显回调。资本市场的担忧并非空穴来风，三星和美光的扩产计划正在加速推进，HBM的供给缺口可能在未来几个季度逐步收窄。

更宏观来看，部分华尔街投资机构已经开始对存储股的仓位进行调整，有基金经理公开表示内存板块估值已出现过热信号，正在降低相关持仓比例。与此同时，存储芯片行业容易受到出口管制、关税调整、产业补贴政策变动影响，任何一项变量的变化都可能打乱供需节奏。

高盛也在近日的一份报告中写道：“这场投资热潮可能仍将延续，且市场对短期投资规模的预期或许将进一步抬升。然而，鉴于大量的估值红利已被提前消化，一旦出现挑战这一乐观情绪的消息，市场将变得更加脆弱。”

6月23日，韩国金融监管机构负责人表示，后悔让三星、SK海力士杠杆ETF上线，并称这些高风险产品的负面影响已显著增大。当天，SK海力士收盘大跌12.47%，创2008年12月24日以来最大单日跌幅。

莲华资管首席投资官洪灏指出，对于投资人来说，SK海力士未来几年的可售芯片数和盈利情况都已经“明牌”，但其股价依然每天都在上涨，这意味着其股价每天都朝着泡沫的全面顶峰更近一步。

北京商报记者 赵天舒